Se sei stato incuriosito dal nostro commento di giugno sul ritorno dei mercati monetari (Mercati monetari: Dalle soluzioni di liquidità agli investimenti core), potresti essere curioso di conoscere alcuni degli altri cambiamenti.
Investire in …..cash?
L'idea sembrava assurda qualche mese fa, soprattutto in Europa, dato il rendimento a zero o addirittura negativo sui saldi bancari e sui cosiddetti 'cash equivalents'. Ma la situazione è cambiata. I fondi del mercato monetario stanno riguadagnando un po' di lustro. L'asset class registra performance mensili medie positive da agosto 2022.
Tornano i fondi Money Market in Europa e crescono negli USA…e non solo grazie all'inflazione
Naturalmente, le banche centrali hanno gradualmente aumentato i tassi di rifinanziamento da zero dal 2022. E pensiamo che questa stretta monetaria dovrebbe continuare nei mesi a venire. La domanda è, come sempre, qual è il livello di inflazione in ogni parte del mondo.
Giusto per stabilire la nostra definizione
Con obiettivi di liquidità immediata, bassa volatilità e un rendimento leggermente superiore rispetto al cash, i fondi del mercato monetario in genere investono in titoli di debito governativi e societari a breve termine (come buoni del tesoro emessi da governi, certificati di deposito emessi da banche o commercial paper emessi dalle società).
L'obiettivo di rendimento è quello di rispecchiare i tassi chiave delle banche centrali. I benchmark tipici includono il Secured Overnight Financing Rate (SOFR) o l'Euro Short-term Rate (ESTR, o €STR), che rappresentano i tassi medi overnight o a 24 ore per i prestiti tra banche. I fondi del mercato monetario investono quindi in titoli di alta qualità a breve termine. Il rendimento atteso è in linea con questi tassi a breve termine.
I cambiamenti strutturali hanno migliorato la liquidità e ridotto la volatilità di queste strategie
Un po' di storia dei fondi del mercato monetario dagli Stati Uniti. Decenni fa, i fondi del mercato monetario erano un prodotto standard negli Stati Uniti. Dopo che il tasso primario bancario ha raggiunto il 20,5%, i clienti al dettaglio hanno iniziato a utilizzare fondi del mercato monetario con riscatto in giornata e privilegi di controllo invece dei normali conti di deposito a vista bancari. I fondi del mercato monetario statunitense sono diventati meno onnipresenti con il calo dei tassi, ma sono rimasti un prodotto chiave. Il fallimento di Lehman Brothers nel 2008 ha cambiato l'intera forma dell'asset class negli Stati Uniti. La chiave per utilizzare un fondo del mercato monetario invece del contante è che ogni quota mantenga un valore patrimoniale netto di $ 1, rimanga liquida e paghi tassi di interesse competitivi. Gli investitori americani potrebbero non ricordare il nome del "Reserve Primary Fund", ma ricordano che "ha rotto il dollaro" – cioè, che il giorno dopo il fallimento di Lehman, a causa delle partecipazioni del portafoglio in carta commerciale Lehman Bros, il NAV di quel fondo è sceso al di sotto del previsto $ 1 per unità.
Questa particolare istanza ha cambiato l'aspettativa di liquidità immediata e bassa volatilità. Poiché gli investitori nei fondi del mercato monetario statunitense si sono spaventati facilmente, gli Stati Uniti hanno salvato questi fondi due volte, creando un supporto implicito. Il regolatore sta lavorando per cambiare questa situazione.
Prima di Lehman, i fondi monetari US detenevano quantità significative di commercial paper corporate. Ora sono più pesantemente investiti in buoni del Tesoro USA.
E l'Europa? Grazie per avermelo chiesto. La crisi finanziaria del 2007 ha evidenziato il rischio sistemico sostenuto dai fondi del mercato monetario. La regolamentazione bancaria è stata rafforzata e, per essere efficace, è necessario impedire il trasferimento di determinate attività bancarie al settore della "banca ombra", meno regolamentato.
Il Money Markets Fund Regulator (MMFR) fornisce un quadro più sicuro, inteso a fornire un livello minimo di liquidità attraverso vincoli allora nuovi, in particolare in termini di regole di investimento, valutazione, conoscenza delle passività e trasparenza. Tra i principali sviluppi:
- È richiesta un'autorizzazione specifica per qualsiasi UCI[1] che utilizza la descrizione di 'monetario'.
- Regole di investimento più stringenti, in particolare l'obbligo di mantenere riserve, o “sacche”, di liquidità giornaliera e settimanale, o anche limiti su partecipazioni specifiche.
- Una valutazione della qualità creditizia degli investimenti stabilita secondo una metodologia interna.
- Una valutazione "mark-to-market", che termina la linearizzazione dei titoli a reddito fisso a meno di tre mesi;
- Conoscenza delle passività, al fine di anticipare meglio il comportamento degli investitori nella strategia.
- Reportistica più frequente e completa sia ai clienti che alle autorità di regolamentazione.
Non solo la struttura dei fondi del mercato monetario, anche le alternative differiscono in base al continente. È arrivato il marzo 2023, quando Silicon Valley Bank e CSFB hanno dominato le testate finanziarie.
Il settore dei fondi del mercato monetario europeo è molto più piccolo che negli Stati Uniti. Le attività nei fondi del mercato US sono balzate a $ 5,2 trilioni a marzo da $ 2,5 trilioni nel 2014.[2]
Secondo la European Fund and Asset Management Association (EFAMA), i fondi del mercato monetario domiciliati in Europa, compresi i fondi in sterline e dollari, sono passati da 1 trilione di euro di asset nel 2014 a circa 1,5 trilioni di euro. Circa il 40% di questi sono denominati in euro.
Gli analisti affermano che i massicci afflussi nei fondi del mercato monetario statunitense a marzo sono stati in gran parte dovuti a società e investitori che hanno ritirato i loro soldi dalle banche. Gli investitori si fidano delle banche europee più delle banche statunitensi?
Vanno considerati ulteriori fattori:
- Le banche europee stanno trasmettendo i tassi di interesse in aumento in modo più efficace, incoraggiando i clienti a tenere i propri soldi sotto chiave. I nuovi depositi con scadenze fino a un anno possono fruttare in media il 2,5% nella zona euro, non molto al di sotto del tasso di interesse del 3,5% della Banca Centrale Europea o del rendimento del mercato monetario di fondi, che è vicino al tasso della BCE. Negli Stati Uniti, i certificati di deposito a un anno (una proxy comune per i risparmi a termine) sono remunerati all'1,65%, mentre i tassi di interesse della Federal Reserve sono compresi tra il 5% e il 5,25%, un divario più ampio.
Fonte: Candriam e Bloomberg®, alcuni dati stimati. L'Euribor a 12 mesi e l'ibor a 12 milioni di dollari sono utilizzati come proxy per i fondi del mercato monetario. I tassi di certificato di deposito (CD) rappresentano la media nazionale del livello di prodotto da $ 100,00, come pubblicato dalla FDIC. Un CD di un anno fornisce un rendimento garantito, garantito dalla FDIC, e con la possibilità di ritirare o reinvestire i fondi alla fine del periodo.
- Alcuni investitori rimangono riluttanti a investire i loro soldi in fondi del mercato monetario europeo, che sono tipicamente investiti sul debito bancario. Circa il 90% dei fondi del mercato monetario europeo sono fondi cosiddetti "prime" con notevoli investimenti in debito bancario. D'altra parte, quasi il 90% dei fondi americani investe solo in buoni del Tesoro USA, un mercato vasto e che gli investitori considerano un rifugio sicuro. I titoli sovrani dell'UE non hanno lo stesso rating creditizio, tranne forse nel caso del governo tedesco. La crisi dell'euro del 2015 fornisce un esempio.
Una scelta adatta se hai esigenze di liquidità a breve termine o cerchi un rifugio sicuro nelle turbolenze del mercato.
Ovviamente il vantaggio principale di un fondo monetario è l'assunzione di una volatilità molto bassa: i risparmi sono stabili e non variano molto. Non dovrebbe esserci alcuna esposizione ai mercati azionari o alle variazioni dei tassi di interesse a lungo termine. Il tuo rendimento atteso dipende solo dal tasso di deposito e dalle proiezioni fissate dalle banche centrali, aiutandoti a dormire sonni tranquilli.
Non è abbastanza? Che tu sia un investitore istituzionale o individuale, speriamo che le nostre note ti aiutino a pensare alle alternative alla liquidità. Buona caccia!
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