La scorsa settimana in sintesi
- La governatore della Fed Lael Brainard ha lasciato intendere che la Banca Centrale statunitense potrebbe avviare una riduzione del proprio bilancio già a partire da maggio, procedendo a "ritmo rapido". A seguito della notizia, i rendimenti globali sono nettamente cresciuti.
- I sotto-indici interni della più recente indagine ISM sull'attività manifatturiera negli Stati Uniti (in particolare la differenza tra i nuovi ordini e le scorte) hanno sconfinato in territorio negativo per la prima volta dall'inizio della pandemia.
- L'importante hub finanziario di Shanghai sta affrontando una nuova ondata di contagi da coronavirus per la quarta settimana consecutiva. L'indice PMI cinese dei servizi stilato da Caixin ha sorpreso al ribasso, cedendo 8,1 punti e scendendo così a quota 42,0.
- L'Unione europea ha formalmente adottato il suo quinto pacchetto di sanzioni contro la Russia. Il pacchetto comprende divieti di importazione di carbone, legno, prodotti chimici e di altro genere. Entrerà pienamente in vigore a partire da agosto.
Dati ed eventi di questa settimana
- Gli indici PMI flash globali relativi al mese di marzo faranno luce sull'impatto iniziale della guerra russo-ucraina sull'attività mondiale.
- I portavoce di Fed, BCE, BoE e BoJ aiuteranno gli investitori a valutare la loro visione dell'outlook economico in un contesto di aumento della volatilità e incertezze geopolitiche.
- In Cina, nonostante la strategia zero-Covid, i contagi sono nuovamente in crescita, in particolare nella popolazione anziana non vaccinata, e stanno interessando anche la catena di approvvigionamento dato che importanti città sono in lockdown.
- Al summit della NATO si unirà il presidente degli Stati Uniti Joe Biden in persona. Anche i capi di Stato e di governo dell'UE terranno un incontro.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Le misure intraprese dai governi e i risparmi accumulati durante la pandemia potrebbero contribuire ad attenuare l'erosione del potere d'acquisto delle famiglie e consentire una crescita del PIL entro il 2,9% nell'eurozona per il 2022. Un taglio alla fornitura di gas naturale dalla Russia costituirebbe tuttavia un importante fattore di rischio per la crescita.
- A marzo, la Fed ha avviato un nuovo ciclo di rialzi e prevede di accelerare la stretta durante l'anno in corso e nel 2023. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- In Europa, l'inflazione in repentina crescita sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. Ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina sta spingendo in generale i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungere incertezza sui mercati.
- Come attualmente dimostrato dal caso della Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Lo shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali.
- Per lo stesso motivo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
L'uscita dalla pandemia, lo scoppio della guerra e l'inasprimento globale delle politiche monetarie agiscono come uno straordinario acceleratore del ciclo economico. Mentre all'inizio dell'anno l'ambiente economico risultava difficile da valutare poiché l'uscita dalla pandemia rappresentava un territorio ignoto, il picco previsto dell'inflazione sembrava poco lontano. I vari shock registrati nelle scorse settimane hanno modificato (e, in parte, chiarito) la valutazione del mercato: questi shock non si sono verificati allo stesso modo in tutto il mondo e l'Europa sembra essere la più vulnerabile. La nostra strategia multi-asset è in fase di adattamento. Abbiamo iniziato ad aggiungere duration all'allocazione al reddito fisso dopo aver tagliato la nostra esposizione azionaria a favore di un approccio ampiamente bilanciato all'inizio di febbraio.
Strategia Cross-Asset
- La nostra strategia multi-asset ha cominciato a considerare l'accelerazione verso la fine del ciclo: abbiamo ridotto la nostra esposizione azionaria all'inizio di febbraio e manterremo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, con qualche sfumatura:
- Posizionamento azionario neutrale con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Sottoponderazione rispetto alle azioni statunitensi, poiché riteniamo le valutazioni dei titoli growth a rischio in un contesto segnato da tassi e inflazione in rialzo.
- Sovrappeso sui mercati emergenti, in particolare tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime).
- Nell'universo del reddito fisso: in un contesto caratterizzato da calo della crescita, previsioni di aumento dell'inflazione e banche centrali pronte alla stretta, una duration più lunga sul reddito fisso sembra sempre più interessante.
- Abbiamo quindi aumentato di un semestre la duration
- Continuiamo a operare una diversificazione tra obbligazioni indicizzate all'inflazione e carry ottenuto attraverso il debito emergente
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: L'invasione russa dell'Ucraina ha cominciato a modificare le priorità di spesa dei governi in termini di indipendenza energetica e difesa. Pertanto, pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Abbiamo effettuato prese di profitto sulla NOK e
- Abbiamo assunto una posizione long sul CAD.
