La scorsa settimana in sintesi
- L'euro ha ricevuto una forte spinta dopo che la presidente Christine Lagarde ha dichiarato di prevedere un aumento dei tassi in occasione della riunione della BCE del 21 luglio, seguito da un altro l'8 settembre, con lo scopo di porre fine ai tassi di interesse negativi entro la conclusione del terzo trimestre.
- I sondaggi sulla fiducia delle imprese hanno rivelato che la decelerazione della crescita è proseguita anche a maggio. Il calo della domanda di beni contribuirà probabilmente ad attenuare le tensioni legate ai tempi di consegna e alle pressioni inflazionistiche. Le azioni sono cresciute, con i titoli europei che si apprestano a mettere a segno il miglior aumento settimanale da metà marzo.
- Negli Stati Uniti, il calo delle vendite di case nuove e in corso ha subito ad aprile una brusca accelerazione. Chiaramente, i tassi più alti dei mutui e l'accessibilità sempre più limitata stanno pesando sull'attività edilizia e sulle vendite, oltre a generare un aumento delle scorte.
- A fronte delle pressioni politiche che puntano al supporto dei cittadini britannici, alle prese con un importante peggioramento degli standard di vita, il governo del Regno Unito ha annunciato che imporrà una tassa del 25% sui profitti fortuiti delle società petrolifere e del gas, che verrà applicata agli utili generati entro i suoi confini. Questo spinge a chiedersi se altri paesi faranno altrettanto o se altri settori potrebbero essere presi di mira.
Dati ed eventi di questa settimana
- Il report sull'andamento del mercato del lavoro statunitense, di cui si attende l'imminente pubblicazione, sarà il prossimo importante traguardo per gli investitori: nelle ultime settimane, le aspettative di aumento dei tassi dei Fed Fund sono state ridotte e il dollaro statunitense è calato quasi del 3% rispetto al picco di metà maggio.
- Gli indici PMI del comparto manifatturiero e di quello dei servizi a livello globale riveleranno importanti informazioni sul peggioramento complessivo delle prospettive di crescita. Produzione, nuovi ordini e tempi di consegna saranno analizzati con particolare attenzione.
- I mercati finanziari saranno concentrati sulle pubblicazioni degli IPC di maggio in Germania, Francia, Italia e nell'eurozona dopo la rivalutazione degli aumenti attesi dei tassi da parte della BCE nelle ultime settimane. Si presterà attenzione a eventuali segnali di distensione nelle pressioni sui prezzi.
- Si attende la decisione della Banca del Canada in materia di politica monetaria, a seguito di un aumento di 50 pb in occasione dell'ultima riunione di aprile.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Sebbene il contesto appaia ancora limitato dal deterioramento dei fondamentali, di recente si è fatta largo una maggiore stabilità, dato che molto del pessimismo è già stato scontato dai mercati.
- Nelle scorse settimane, i motivi per mantenere un'allocazione equilibrata sono rimasti intatti: i rischi che avevamo precedentemente intravisto stanno cominciando a materializzarsi e fanno ormai parte dello scenario.
- L'elevata inflazione, la retorica delle banche centrali e gli strumenti di politica monetaria hanno comportato condizioni finanziarie più restrittive, mentre è in corso un rallentamento economico a livello mondiale, dovuto alla guerra in Ucraina e ai lockdown contro il COVID-19 in Cina che pesano sulla fiducia e sull'attività.
- Di fronte a un'inflazione ai massimi da decenni, la Federal Reserve ha avviato a marzo il suo ciclo di rialzi e prevede di aggiungere altri 100 pb al tasso dei Fed Fund entro fine luglio, per poi proseguire ulteriormente con la stretta. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- In Europa, l'inflazione a livelli record sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. Ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse, che non dovrebbe tardare a materializzarsi.
Rischi
- Altri paesi potrebbero trovarsi ad affrontare il dilemma della stagflazione della Banca d'Inghilterra (BoE): pur deteriorandosi bruscamente le prospettive di crescita, permangono segnali di pressioni rialziste su aspettative di inflazione e comportamenti di determinazione di prezzi e salari a breve termine.
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio un eventuale "atterraggio morbido".
- La guerra in Ucraina sta spingendo in generale verso l'alto i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungersi alle incertezze sui mercati. I prezzi del gas in Europa sono alla mercé della volontà di mantenere aperti i flussi.
- Come attualmente verificabile in Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
A seguito di molteplici shock, la crescita economica ha subito un rallentamento e l'inflazione è aumentata in maniera significativa. Ciò costituisce uno straordinario acceleratore del ciclo economico. Le nostre prospettive di medio termine sono cautamente ottimistiche e propendono per una graduale ripresa una volta che sia stato assorbito il colpo. In questo contesto, la nostra strategia multi-asset è posizionata per fronteggiare prezzi "saldamente elevati" o mercati "pericolosamente volatili". Conserviamo un approccio globale ampiamente bilanciato prima di posizionarci per la prossima fase del ciclo. A seguito della forte correzione, stiamo aggiungendo esposizione alle azioni dell'eurozona e degli Stati Uniti. Manteniamo strategie di protezione sui mercati statunitensi e ci posizioniamo per un potenziale rialzo nell'eurozona mediante i derivati.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset rimane agile. Il nostro posizionamento corrente rimane per natura più tattico del solito e può essere adattato rapidamente:
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni dell'eurozona, con una preferenza per il settore dei beni di prima necessità e una strategia di derivati pensata per cogliere il potenziale di rialzo asimmetrico.
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni del Regno Unito, che rappresentano un segmento resiliente, con un'esposizione globale
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni statunitensi (dato che l'aumento dei tassi della Fed è stato ormai in parte assorbito dal mercato), con una strategia di protezione tramite derivati
- Posizionamento neutrale rispetto ai mercati emergenti, con una preferenza per la Cina continentale
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni giapponesi, dato che una banca centrale accomodante e l'esposizione a settori ciclici agiscono come forze opposte in termini di attrattiva per gli investitori
- Con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Nell'universo del reddito fisso una duration più lunga sembra sempre più interessante, dato che si registrano revisioni al ribasso della crescita, aumenti nelle aspettative di inflazione e la decisa volontà delle banche centrali di operare una stretta e combattere l'inflazione.
- Abbiamo aggiunto un livello di duration USA prossimo alla neutralità dall'estremità corta della curva. Manteniamo ancora una leggera sottoponderazione sulla duration dell'eurozona.
- Continuiamo a diversificare e ottenere il carry attraverso il debito emergente.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Conserviamo una posizione long sul CAD.
