Atterraggio duro o morbido? Dal grido di battaglia "Whatever it takes" di Draghi al "Whatever it costs" di Powell, sappiamo che i mercati sono pronti ad affrontare periodi entusiasmanti. L'obiettivo dei CTA è far fronte alla prossima fluttuazione, che si tratti di un atterraggio duro o morbido.
Cosa vediamo dalla cima della montagna?
Ci siete passati anche voi: a partire dalla crisi finanziaria globale i mercati hanno goduto di un sostegno monetario e fiscale senza precedenti. I tassi d'interesse hanno raggiunto livelli mai visti da cinque secoli. Il debito pubblico si è impennato, mentre l'inflazione è rimasta sorprendentemente bassa. Da quando è emersa la crisi del Covid, abbiamo vissuto lockdown, riaperture, guerre e un'inversione di tendenza del lungo periodo di globalizzazione. Ne è risultato un notevole squilibrio tra domanda e offerta. Carenza di materie prime e prodotti finiti e tensione dei costi della manodopera, così come economie in riapertura vulnerabili all'inflazione, tutte cose che pensavamo appartenessero al passato. Dopo molti mesi di inflazione "transitoria", le banche centrali hanno cambiato opinione e sono tornate al loro mandato primario di mantenere l'inflazione a livelli accettabili. Così facendo, hanno aumentato nettamente i tassi d'interesse in gran parte dei paesi del mondo, innescando enormi correzioni in tutte le classi di attivi. Queste politiche monetarie restrittive potrebbero ora rischiare di spingere la lotta all'inflazione troppo in là, distruggendo le economie.
Nel breve termine, gli investitori fanno fronte a incertezze provenienti da numerose direzioni. Quand’è che i tassi d'interesse registreranno i loro massimi e a quanto ammonteranno questi ultimi? Le banche centrali correggeranno il tiro ai fini di una recessione debole o ci spingeranno verso un atterraggio duro? Quale sarà l'impatto prodotto dalla crisi energetica in Europa quest'inverno e il prossimo? Quali nuove conseguenze potrebbero sorgere dalla guerra in Ucraina?
Se, nel 2022, i mercati finanziari hanno sicuramente scontato alcune di queste incertezze, è probabile che nel 2023 faremo fronte a un periodo disagevole. Saranno messe in discussione molte allocazioni. La parola all'ordine del giorno è "diversificazione". I CTA, o fondi di managed futures, si affidano di norma a strategie che seguono il trend il cui scopo è beneficiare della discrezionalità del mercato, al rialzo o al ribasso che sia. Sebbene il passato non costituisca una garanzia per il futuro, l'indice BarclayHedge CTA ha dimostrato 40 anni di decorrelazione rispetto a importanti classi di attivi nell'arco di molti regimi di mercato e offerto storicamente una copertura efficace nei confronti degli eventi di rischi di coda. L'anno prossimo dovrebbe senz'altro qualificarsi come anno delle sorprese!
Recessione? Che genere di recessione?
Abbiamo analizzato i rendimenti di numerose classi di attivi durante quattro decenni di recessioni statunitensi. Tra le classi di attivi figuravano azioni globali, obbligazioni globali, un portafoglio tradizionale 60%/40%, un portafoglio alternativo e l'oro. Abbiamo usato gli Stati Uniti in quanto la loro economia rappresenta il cuore pulsante del mondo.
Le performance assolute piatte dei periodi di recessione dimostrano come i CTA abbiano storicamente registrato rendimenti positivi durante le recessioni, a pari passo con l'allocazione obbligazionaria, ma più consistenti di quelli dell'oro. L'importanza dell'oro quale asset rifugio potrebbe essere messa in discussione da questa prospettiva, ma non costituisce lo scopo di quest'analisi. Il nostro obiettivo è di esaminare in questa sede la storia di un'allocazione CTA all'interno di un portafoglio diversificato.
Indice CTA rispetto ad altre classi di attivi durante le turbolenze finanziarie
Quando le classi di attivi tradizionali diventeranno degli "eroi caduti", cosa ci possiamo attendere dai CTA?
La storia è piena di eventi imprevisti: l'invasione dell'Ucraina, la pandemia da Covid, ecc. Quali performance hanno registrato i CTA durante questo periodo di mercato turbolento? Abbiamo analizzato l'Indice BarclayHedge CTA anche durante 14 eventi ben noti e molto imprevedibili degli ultimi 35 anni, comprese crisi geopolitiche, sanitarie e dei mercati finanziari. L'indice CTA ha generato rendimenti positivi in 12 di questi 14 esempi di mercati turbolenti, in alcuni casi registrando rendimenti particolarmente significativi. I titoli di Stato e l'oro sono anch'essi aumentati di valore in gran parte dei casi, rispettivamente in 10 e 9 crisi. Per contro, le azioni globali sono nettamente crollate in tutti questi eventi di avversione al rischio tranne uno (l'elezione statunitense del Presidente Trump nel 2016). In alcune dislocazioni dei mercati, l’azionario ha perso quasi metà del valore. Pertanto, l'aggiunta di un'allocazione CTA ha migliorato la diversificazione e la performance del portafoglio di riferimento nella stragrande maggioranza dei casi storici.
Crisi di mercato selezionate
Analizziamo i CTA in maniera più approfondita in una serie di documenti, intitolati, Going with the trend: How CTAs work, Interest Rates Go Up: A threat or an Opportunity for CTAs e Smile! CTA convexity is not lost.
Dal 2000, i mercati hanno vissuto numerosi eventi imprevisti, con vari livelli di rottura. Quantificare le tempistiche dei cicli economici o anticipare eventi a bassa probabilità rimane un compito molto difficile. I CTA possono svolgere un ruolo molto utile nella diversificazione del portafoglio per muoversi attraverso l'imprevedibile.
E le vostre previsioni? Atterraggio duro o morbido?
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Rischi: I principali rischi associati alle strategie di investimento in CTA sono i seguenti: rischio di perdita di capitale, rischio azionario, rischio di concentrazione, rischio valutario, rischio derivato, rischio di liquidità, rischio dei mercati emergenti, rischio di sostenibilità e rischio di investimento ESG.
