Il 2022 è stato un anno difficile per l’obbligazionario e il comparto corporate dei mercati emergenti non ha fatto eccezione. In vista del 2023, la nostra visione su questa asset class è più costruttiva e cercheremo di selezionare i titoli giusti per comporre un portafoglio solido e ben posizionato per il prossimo anno.
Previsione di rendimento: un solido 7,5-12,5%[1]
il 2022 è stato un anno difficile per il mercato delle obbligazioni corporate emergenti, che ha registrato un rendimento negativo del -13,60%%[2]. La guerra in Ucraina ha innescato un'impennata dei prezzi delle materie prime e ha provocato un allargamento degli spread più netto del previsto. In questo contesto, la nostra strategia[3] è riuscita a generare un rendimento netto in eccesso dell'1,1%.
Guardando al 2023, ci aspettiamo che la volatilità resti elevata. Tuttavia, ora abbiamo una visione più costruttiva, basata su valutazioni assolute interessanti, su fondamentali solidi e su un quadro tecnico che si prospetta favorevole per i prossimi 12 mesi. Prevediamo un rendimento totale lordo del 10-15% per il 2023 [1], favorito da un carry storicamente elevato (7,6%) e da una contrazione degli spread fino a 100 pb rispetto ai livelli attuali. Se consideriamo la nostra previsione di un tasso di default reale del 4%[1] sugli EM (mercati emergenti) e un recupero medio storico di 39 centesimi di dollaro, calcoliamo perdite su crediti del 2,5%[1] per una previsione di rendimento netto del 7,5%-12,5%[1].
Fondamentali interessanti: bilanci solidi, tassi di default più contenuti e deterioramento del credito gestibile con un rating medio di BBB-
Le aziende corporate dei mercati emergenti si affacciano al 2023 con bilanci solidi e sono ben posizionate rispetto alle loro omologhe dei mercati sviluppati. Mentre attendiamo i bilanci dell'esercizio 2022, la leva finanziaria netta LTM delle società EM si è attestata a 1,5 volte, significativamente al di sotto delle controparti corporate statunitensi, con un livello medio stimato di 2,5 volte[4].
In futuro, prevediamo un certo indebolimento dei fondamentali. L'ultimo ciclo di report ha dimostrato che in settori ciclici come quello chimico, petrolchimico e immobiliare si sta verificando un’erosione dei margini. Mentre alcune aziende hanno dimostrato una forte capacità di trasferire i costi più elevati ai clienti, generando una crescita dei ricavi nominali, il loro livello di controllo sui costi dei fattori produttivi è stato più debole, con un conseguente riduzione della redditività e un aumento degli indici di leva finanziaria. Siamo quindi alla ricerca di opportunità in settori in cui gli emittenti mostrano un certo potere di determinazione dei prezzi e la nostra strategia predilige attualmente settori come i consumi non ciclici, le TMT e le infrastrutture, in quanto titoli più difensivi.
Gli emittenti dei mercati emergenti hanno una vasta esperienza delle crisi passate, in cui i mercati dei capitali sono rimasti chiusi per periodi prolungati, e sono generalmente più proattivi nel gestire il profilo delle scadenze del debito. Secondo i dati di JP Morgan, ci sono stati 78 miliardi di dollari di gare e bandi nel 2022 e 130 miliardi nel 2021. Di conseguenza, per la asset class nel suo complesso, le scadenze in arrivo nel 2023 sono limitate.
Per gli emittenti con rating più basso, riteniamo che i rischi di rifinanziamento siano ancora elevati, poiché il costo di queste operazioni ha raggiunto il livello più alto dai tempi della crisi finanziaria mondiale. A causa delle nostre previsioni di elevati costi di rifinanziamento, siamo posizionati in modo difensivo, con un’esposizione limitata agli emittenti di qualità inferiore con scadenze elevate a breve termine.
Prevediamo che nel 2023 i tassi di default si normalizzeranno rispetto ai livelli storicamente elevati del 2022, influenzati dalla debolezza del settore immobiliare cinese e dalle numerose insolvenze di società russe e ucraine in seguito all'invasione russa. Nel 2023, prevediamo tassi di default nell’High Yield del 6-8%1, pari al 3-4% dell'intero mercato corporate EM.
Fattori tecnici positivi: ripresa delle emissioni, forti flussi di ritorno, emissioni nette contenute
Secondo le previsioni, il 2022 sarebbe dovuto essere un anno di forti emissioni, tali da eguagliare il precedente record di 541 miliardi di dollari5, stabilito nel 2021. L'elevata volatilità degli asset rischiosi e dei Treasury statunitensi ha portato a un crollo dell'offerta, poiché gli emittenti hanno faticato ad accedere ai mercati primari del debito denominato in USD.
I deflussi di valuta forte dai mercati emergenti hanno raggiunto gli 85 miliardi di dollari[5] nel 2022, ma per il 2023 ci aspettiamo che il loro livello si riduca e che gli investitori strategici con una visione di lungo periodo reinvestano nel mercato. Prevediamo inoltre un aumento marginale delle emissioni lorde e una neutralità delle emissioni nette.
Valutazioni: storicamente elevate, con un valore relativo interessante
Attualmente riteniamo che l’asset class sia interessante. Gli spread corporate EM sono convenienti in quanto rimangono a circa una deviazione standard al di sopra della media quinquennale, mentre il valore relativo è ugualmente convincente grazie all'interessante ripresa degli spread rispetto ai titoli Corporate statunitensi e ai titoli sovrani EM.
Notiamo in particolare che ci sono sacche di valore nei titoli Corporate EM Investment Grade, scambiati a prezzi eccezionalmente bassi rispetto ai titoli sovrani EM, con uno spread doppio rispetto alla media a 5 anni, nonché nei titoli Corporate EM con rating AA, BBB, BB e B, scambiati con un discreto premio rispetto ai Corporate statunitensi comparabili.
Il nostro approccio: un processo di investimento relative value-driven nel credito Corporate, completato da una solida analisi del rischio sovrano ed ESG
Negli ultimi 10 anni abbiamo sviluppato un approccio al relative value unico nel suo genere, volto a individuare le opportunità di mercato non correttamente valutate. Questo processo attivo, fondamentale e bottom-up si avvale di strumenti proprietari che integrano i fattori ESG, applicando al tempo stesso un approccio disciplinato alla gestione del rischio. Ci avvaliamo dell'esperienza di oltre 30 esperti nel campo del credito e dei fattori ESG. Il nostro approccio cauto alle questioni di governance è fondamentale in mercati in cui molti emittenti mancano ancora di trasparenza. Grazie ai numerosi incontri avuti quest'anno con le società emittenti, siamo riusciti a evitare i profili di credito più deboli. L'analisi completa del nostro team Sovereign ci aiuta ad evitare i Paesi con scarse prospettive politiche ed economiche.
Come un pianoforte e la sua vasta gamma di tasti, il settore Corporate EM offre molteplici opportunità, per ogni tipo di investitore. In qualità di specialisti EM, ci affidiamo a una gestione attiva dei rischi e a un rigoroso approccio bottom-up, integrando i fattori ESG con l'obiettivo di sfruttare le opportunità più interessanti e comporre un portafoglio solido, valido in tutti i contesti di mercato.
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Tutte le nostre strategie d'investimento comportano rischi, incluso il rischio di perdita del capitale. I principali rischi associati alla strategia sono i seguenti: Rischio di perdita del capitale, rischio di tasso d'interesse, rischio di credito, rischio High Yield, rischio di liquidità, rischio di derivati, rischio di controparte, rischio dei mercati emergenti, rischio di investimento ESG.
Rischi di investimento ESG: Gli obiettivi non-finanziari riportati nel presente documento si basano sulla realizzazione di ipotesi elaborate da Candriam. Queste ipotesi sono sviluppate sulla base dei modelli di rating ESG di Candriam, la cui attuazione richiede l'accesso a vari dati quantitativi e qualitativi, a seconda del settore e delle attività precise di una determinata società. La disponibilità, la qualità e l'affidabilità di questi dati possono variare e pertanto possono influire sui rating ESG di Candriam. Per ulteriori informazioni sul rischio di investimento ESG, consultare i Codici di trasparenza o il prospetto se si tratta di un fondo.
Il livello di rischio del Fondo è pari a 4, su una scala da 1 a 7.
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[1] Previsione di Candriam. Gli scenari presentati sono una stima di performance futura basata su evidenze passate relative alla variazione del valore di questo investimento e/o alle attuali condizioni di mercato e non costituiscono un indicatore esatto. I risultati ottenuti variano a seconda dell'andamento del mercato e della durata dell'investimento/prodotto. Tutte le nostre strategie di investimento sono esposte a rischi, tra cui il rischio di perdita del capitale.
[2] Misurato dall'indice JPM Broad Diversified dal 1° gennaio al 30 novembre 2022 in USD
[3] Candriam Bonds Emerging Market Corporate, performance netta in USD, classe di azioni istituzionali, dal 1° gennaio al 31 ottobre 2022. L'indice di riferimento è JPM Corp EMBI Broad Diversified USD RI. I risultati passati non costituiscono una garanzia di rendimenti futuri.
