Nel sestetto dell'Atto III delle Nozze di Figaro, sei voci raggiungono l'armonia, mantenendo la loro parte individuale. Ci vediamo un parallelo con il mandato del multi-gestore: l'obiettivo di selezionare i migliori gestori in ogni categoria, che hanno una conoscenza completa di ogni fondo comprese le condizioni in cui offre le migliori performance, e di costruire un portafoglio unico che cerchi di generare alpha in un determinato regime di mercato.
Fare audizioni per selezionare i migliori solisti della loro categoria
Proprio come le audizioni rappresentano un passo iniziale cruciale nella costruzione di un complesso armonioso, la costruzione di un portafoglio multi-strategia comincia con la selezione di competenze di qualità. Riteniamo si ottenga un buon livello di diversificazione con una selezione di 30-35 gestori. Per costruire un portafoglio « all-weather », che mira a generare performance in tutti i regimi di mercato, riteniamo che gli investitori dovrebbero selezionare diverse strategie sottostanti all'interno di ciascuna classe di attivi, ognuna delle quali presenta un profilo di rischio/rendimento specifico:
- Nel reddito fisso, le strategie Relative Value a livello micro e macro. Mentre le prime mirano a sfruttare le dislocazioni all'interno della stessa curva dei rendimenti, in modo da offrire ricavi regolari nel tempo, le seconde puntano a beneficiare di posizioni direzionali tramite opzioni.
- Le strategie macro globali mirano a cogliere i trend nei mercati volatili. Noi preferiamo selezionare gestori con competenze in una o più classi di attivi: reddito fisso, azioni, valute.
- Equity long-short: tendiamo a privilegiare specialisti del settore con un’esposizione neutrale o bassa. L’obiettivo è generare alpha su posizioni long e short; il loro contesto privilegiato per generare performance sono i mercati senza direzione con dispersione settoriale.
- Strategie quantitative: selezioniamo gestori con diverse tecniche di investimento, come ad esempio arbitraggio statistico su azioni, arbitraggio sulla volatilità, trend following.
- Le strategie di credito sono di solito prese in considerazione quando offrono rendimenti simili alle azioni senza leva con un’asimmetria migliore.
- L'event-driven ha un ruolo più opportunistico nel portafoglio, in quanto la strategia è fortemente dipendente da contesti di mercato quali un solido ciclo di fusioni e acquisizioni e una regolamentazione stabile.
Il processo di due diligence dovrebbe essere altamente disciplinato e ottimizzato nel corso degli anni. Oltre ai consueti aspetti operativi (solidità della struttura della partnership, struttura operativa, qualità del team, gestione del rischio), dovrebbe includere una comprensione approfondita della strategia: in quali condizioni essa genererà i migliori rendimenti, o, al contrario, risulterà in difficoltà? Riteniamo che dovremmo cercare di trascorrere il più tempo possibile con i gestori, analizzando le abilità finanziarie e relazionali: personalità, comunicazione, temperamento. Dobbiamo capire in che modo il gestore risponderà in mercati difficili e se intende raggiungere semplicemente un risultato o ha piani a lungo termine. Come ha detto Duke Ellington, « i saggi musicisti sono quelli che suonano ciò che possono padroneggiare ». Come un conduttore seleziona la voce migliore per ogni parte, dobbiamo sapere, per ogni contesto di mercato, quali sono i gestori che faranno meglio.
I migliori solisti non creano sempre il complesso migliore. È fondamentale comprendere come interagiscono
Assumere i migliori talenti individuali non è una garanzia di successo: è più importante farli lavorare bene insieme. Come il compositore seleziona questo soprano e quel baritono per creare un'alchimia per una parte specifica, il multi-gestore mira a selezionare la migliore combinazione di gestori per conseguire l'obiettivo di rischio/rendimento target.
Tra gli strumenti disponibili per la costruzione e il monitoraggio del portafoglio, gli stress-test e le analisi delle correlazioni sono particolarmente utili per verificare la diversificazione del rischio e monitorare i contributi delle strategie al rischio e al rendimento nel tempo, considerando inoltre l'esposizione tematica. Un approccio basato sul rendimento assoluto mira a offrire rendimenti stabili in tutte le condizioni di mercato. La stabilità si ottiene attraverso la diversificazione, con l'obiettivo di evitare concentrazioni eccessive e correlazioni nascoste. Nel nostro portafoglio, due terzi delle strategie mostrano una correlazione tra loro inferiore allo 0,25[1].
Ad esempio: sul fronte del reddito fisso, le strategie macro globali tendono a comportarsi meglio nei mercati dislocati con trend, mentre i fondi macro Relative Value offrono un profilo molto convesso in grado di cogliere i cambiamenti del mercato, anche repentini e violenti. Sul fronte azionario, cercheremo una dispersione tra i vari settori; pertanto, selezioniamo gestori long/short specializzati nel settore con un orientamento direzionale contenuto sul mercato.
Il nostro principale fattore di successo: l'esperienza
Negli ultimi 20 anni siamo stati in grado di costruire un database esclusivo e difficile da replicare. L'esperienza è fondamentale per affrontare tutti gli scenari di mercato. Siamo convinti che questo sia l'unico modo di offrire agli investitori una performance costante nel corso degli anni, sovraperformando il mercato e gli indici negli anni di contrazione e affrontando eventi di mercato come la correzione dei titoli growth rispetto a quelli value nel secondo e nel terzo trimestre del 2021, e i timori inflazionistici del quarto trimestre 21 che si sono materializzati con la guerra in Ucraina nel febbraio 2022.
Che cos'è che rende grande un musicista? Il talento rappresenta il 20%, lavoro ed esperienza l'80 per cento. Con la nostra ventennale esperienza di investimento e il nostro team molto stabile, abbiamo costruito un complesso in grado di svolgere le operazioni più impegnative.
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Tutte le strategie d'investimento comportano rischi, incluso il rischio di perdita del capitale. I principali rischi associati alla nostra strategia sono i seguenti: rischio di perdita del capitale, rischio azionario, rischio di tasso d'interesse, rischio legati alle materie prime, rischio di credito, rischio di alto rendimento, rischio di valuta, rischio di liquidità, rischio connesso ai derivati, rischio di controparte, rischio di arbitraggio, rischio di volatilità, rischio legato ai mercati emergenti, rischio di leva, rischio del fornitore dell'indice, rischio di sostenibilità.
Rischio di sostenibilità: si riferisce a qualsiasi evento o situazione nel contesto ambientale, sociale o di governance che potrebbe influenzare la performance e/o la reputazione degli emittenti detenuti in portafoglio. Il rischio di sostenibilità può essere specificamente correlato all'emittente, a seconda delle sue attività e pratiche, ma può anche essere dovuto a fattori esterni.
i risultati passati di uno strumento finanziario o indice, o di un servizio o di una strategia d'investimento, ovvero le simulazioni di risultati passati o le previsioni di risultati futuri non costituiscono indicatori affidabili dei rendimenti futuri.
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[1] Fonte: Candriam, strategie di correlazione incrociata CWA Alphamax a fine novembre 2022.
