2022 in LA minore
Quando, alla fine del 2021, gli investitori ritenevano che lo shock della pandemia di Covid-19 potesse essere ormai alle spalle, pochi si aspettavano lo scoppio della guerra in Europa solo poche settimane dopo. Oltre al pesante bilancio di vite umane, l’impatto immediato di quella dura realtà è stato l’evaporazione della sicurezza energetica in Europa e un brusco aumento dei prezzi dell’energia. Il prezzo del gas è aumentato di cinque volte e il prezzo del petrolio è più che raddoppiato nell’arco di due anni. Siamo potenzialmente in una crisi più grave di quella degli anni '70. Questa crisi, che ci preoccupa tutti, non riguarda solo i prezzi dell’energia, ma anche la sicurezza dell’approvvigionamento per l’Europa.
Dall’inizio di questo decennio, la pandemia ha rappresentato uno sconvolgimento e la guerra un acceleratore per gli operatori dei mercati finanziari e le banche centrali. Già prima dell’inizio sapevamo che la prima fase del ciclo di inasprimento delle banche centrali sarebbe stato un momento delicato per navigare nei mercati. Ma la funzione di reazione della banca centrale ha in ultima analisi portato a un’anticipazione della stretta monetaria inaudita per l’attuale generazione di investitori.
Tuttavia, a causa di un 2022 particolarmente difficile per i mercati finanziari, oggi gli investitori si trovano davanti a un punto d'ingresso migliore rispetto ad appena un anno fa, sia per il reddito fisso, sia per le azioni. Solo un anno fa, il nostro rendimento annualizzato atteso per i cinque anni successivi si attestava ad un scarso 3,1% per un portafoglio UEM bilanciato 50/50. I rendimenti attesi a medio termine sono diventati più interessanti grazie al ripristino del rendimento dell’obbligazionario e al calo delle valutazioni azionarie. Di conseguenza, la stessa misurazione è ora salita al 5,5%.
Il 2022 è stato difficile, di nuovo
Molti paesi hanno visto un aumento dell’inflazione a livelli inauditi da decenni. Già sotto pressione a causa delle tensioni sulle catene di approvvigionamento, l’inflazione è aumentata a seguito dell’invasione russa dell’Ucraina. L’invasione ha causato una grave crisi energetica in Europa e gravi difficoltà per i paesi a basso reddito a causa delle pressioni sui prezzi dei generi alimentari.
Il persistere e l’aumento dell’inflazione hanno spinto le banche centrali di tutto il mondo a invertire la propria politica monetaria accomodante: nell’ultimo semestre, raramente il mondo ha assistito a un cambiamento così sincronizzato verso politiche restrittive sulla crescita! Non sorprende che la correzione sui mercati finanziari sia stata dolorosa: i mercati azionari e obbligazionari globali hanno subito una brusca correzione.
Nel 2023, l’incertezza geopolitica, l’irrigidimento delle condizioni finanziarie e un potere d’acquisto intaccato dovrebbero continuare a pesare sulla crescita, ma è probabile che il picco dell’inflazione sia già stato raggiunto. Per i mercati finanziari, la buona notizia è che molte cattive notizie sembrano già state scontate!
Le tensioni geopolitiche perdureranno oltre il 2023
Nell’ultimo decennio, il mondo è passato da un’era di post-guerra fredda a quella che viene spesso definita “Competizione delle grandi potenze”, un mondo di maggiore competizione tra Stati Uniti e Cina, oltre che tra Russia e Occidente. In prospettiva, il braccio di ferro politico, economico e militare tra Occidente e Russia dovrebbe perdurare per gran parte del 2023, mentre è improbabile che si attenuino le tensioni tra Stati Uniti e Cina sull’accesso alle tecnologie strategiche e la minaccia di un intervento militare della Cina a Taiwan. In questo contesto, le sfide delle partnership globali in materia di sicurezza, dell’integrazione finanziaria, della resilienza della catena di approvvigionamento e della migrazione non sono più sullo sfondo: la geopolitica continuerà a plasmare le prospettive economiche e costituirà una fonte di volatilità per i mercati finanziari.
Inflazione più elevata e crescita inferiore come punto di partenza
Oltre all’incertezza geopolitica, la stretta delle condizioni finanziarie e l’inflazione ancora elevata continueranno a frenare la crescita globale nel 2023. Le banche centrali delle principali economie continueranno a concentrarsi sull’inflazione. Con l’inizio del rallentamento delle economie e l’emergere di fragilità finanziarie, è inevitabile che le richieste di una svolta verso un allentamento delle condizioni monetarie siano destinate a farsi più forti. In questo contesto, l’attività nelle economie avanzate resterà sottotono nel 2023.
Negli Stati Uniti, anche se il rischio di un’errata calibrazione della politica monetaria rimane significativo, la Fed dovrebbe riuscire a realizzare un atterraggio abbastanza morbido. In Europa, le prospettive di crescita restano difficili: anche se di recente la temperatura insolitamente calda ha spinto al ribasso i prezzi del gas naturale, le rinnovate tensioni potrebbero facilmente spingere l’eurozona in recessione.
In Cina, nonostante il graduale allentamento della strategia Zero Covid e un certo sostegno fiscale, lo scoppio della bolla immobiliare è tutt’altro che terminato.
Una prima conclusione cross-asset: Continuare ad acquistare duration tramite il credito IG
I mercati dei capitali sono stati rapidi a scontare molte cattive notizie nel 2022. Negli ultimi 50 anni, il calo simultaneo delle quotazioni obbligazionarie e azionarie è stato osservato solo nel 1994, un altro anno che ha registrato una brusca stretta monetaria da parte della Federal Reserve. Di conseguenza, alcuni rendimenti sono stati ripristinati negli ultimi mesi e i rendimenti attesi dai portafogli a reddito fisso sono tornati positivi, in netto contrasto con la situazione di un anno fa. Chiaramente, Candriam ha iniziato ad allungare gradualmente la duration del portafoglio e prevediamo di continuare a farlo nei prossimi mesi; i nostri esperti hanno identificato gli emittenti europei investment grade di buona qualità come ottimali per gli investimenti. Inoltre, cerchiamo il carry attraverso il debito emergente e il debito high yield globale.
Terminiamo il 2022 con una preferenza per le azioni rispetto alle obbligazioni, ma sappiamo che quel rialzo sarà probabilmente limitato
La nostra strategia d’investimento è diventata più costruttiva, sulla base di livelli di prezzo interessanti all’inizio del quarto trimestre. A ottobre, le nostre analisi del sentiment degli investitori, la psicologia di mercato e l’assetto tecnico segnalavano un pessimismo diffuso e indicatori depressi. Questa configurazione estrema ha rappresentato un segnale per rientrare nel mercato e rimettere il denaro al lavoro.
Ascoltando le banche centrali di tutto il mondo, riteniamo tuttavia che l’orientamento anti-inflazione limiti il rialzo degli attivi rischiosi. Contrariamente all’impennata dell’inflazione negli anni '70, la Federal Reserve ha chiarito che solo segnali tangibili che l’inflazione tornerà in linea con l’obiettivo porrebbero fine alla sua posizione restrittiva. Prevediamo che il tasso dei Fed fund raggiungerà il 5-5,25% la prossima primavera.
Inoltre, una crescita economica inferiore al potenziale e un’inflazione ancora elevata indicano imminenti declassamenti delle stime di guadagni consensuali, il che rappresenta un ostacolo per i mercati azionari nel complesso. In questo contesto, la nostra preferenza va ai titoli di qualità e difensivi nei settori della sanità e dei beni di consumo di base.
D’altro canto, l’attuale calo delle pressioni inflazionistiche e i successivi progressi economici, una volta assorbito l’atterraggio, dovrebbero limitare anche il ribasso degli attivi rischiosi. Da un punto di vista tecnico, prevediamo che i livelli di supporto registrati a ottobre dovrebbero sussistere, a meno che un riflesso del disagio finanziario o un errore di politica monetaria provochi un contagio del mercato.
Una lettura prudente e umile delle lezioni dall’inizio del decennio dovrebbe ricordarci che mantenere le strategie di copertura può attenuare l’impatto di shock significativi inattesi sulla performance dei portafogli. Confidiamo che le strategie di investimento alternative e l’oro continueranno a svolgere il proprio ruolo. Le correlazioni instabili e la volatilità ancora elevata attesa tra le classi di attivi ci spingono a diversificare in CTA che seguono il trend che hanno già beneficiato di questo contesto lo scorso anno. Tra le strategie di investimento alternative, prevediamo inoltre che le strategie di credito neutrali sui mercati azionari e long/short trarranno vantaggio dall’elevata dispersione. Oltre all’oro, la recente esperienza ci ha anche insegnato che è sensato mantenere un’esposizione al complesso delle materie prime per raggiungere una maggiore diversificazione e rafforzare la resilienza del portafoglio.
Continuare a investire per una nuova era, con particolare attenzione alla transizione energetica
La crisi energetica europea di quest’anno induce una domanda essenziale: La transizione energetica in cui siamo impegnati sarà rallentata o rafforzata dalla riduzione dell’approvvigionamento di gas russo? L’ondata di caldo estivo in Europa e la siccità del 2022 hanno ulteriormente aggravato la crisi energetica, poiché i livelli delle acque fluviali sono scesi in modo significativo. La generazione di energia idroelettrica in Spagna e Italia, il raffreddamento delle centrali nucleari francesi e il trasporto di carbone in Germania sono diventati più problematici, mentre il conflitto energetico tra Europa e Russia si è aggravato. Di conseguenza, riteniamo che l’attuale crisi fungerà da formidabile acceleratore per la transizione energetica e quindi per i relativi temi d’investimento. In qualità di investitori responsabili, è nostro dovere facilitare e accelerare questa transizione. Dobbiamo attenerci alle nostre convinzioni sulla sostenibilità, soprattutto in un mondo sempre più incerto. Restiamo fiduciosi sul fatto che la sostenibilità è e sarà un fattore chiave per trainare la performance degli investimenti; oggi, ma anche domani e in futuro.
Con la flessione del mercato nel 2022, le valutazioni azionarie sono diventate più interessanti. Più precisamente, gli investimenti legati al clima hanno perso complessivamente oltre 10 punti PE dall’inizio dell’anno, passando da 31x a 20,5x. Le loro valutazioni sono ancora una volta a livelli interessanti. Inoltre, ai livelli attuali, vediamo che in alcuni casi non stiamo valutando la crescita futura, ma solo il reddito operativo dalla base installata. La sensibilità ai tassi d'interesse più elevati è diminuita e offre agli investitori un punto di ingresso migliore. La gestione attiva sarà fondamentale nella selezione delle società i cui modelli di business avranno un impatto positivo sul mondo di domani.
Che siate dinamici come Glass Marcano, appassionati come Gustavo Dudamel o ancora più sensuali come Carlo Maria Giulini, come un buon investitore, l’importante per voi sarà comprendere a fondo le varie appoggiature e puntuazioni che potremmo incontrare quando affrontiamo la musica nel 2023; le asset classes inoltre, dovranno suonare in armonia al momento giusto, si spera in DO maggiore.
È su questa nota di speranza che vi auguro un felice 2023.
