Können Aktien auch ohne „harte Landung“ fallen?

Aufgrund der Tatsache, dass es keine Rezession gab, verlief das Jahr 2023 für die Aktienindizes äußerst günstig. Dennoch verzeichneten diese einen ungleichmäßigen Anstieg, der durch eine starke Selektivität innerhalb der Mega-Caps in den Vereinigten Staaten und eine schwächere Performance der Small- und Mid-Caps gekennzeichnet war, die vom historischen Zinsanstieg betroffen waren.

Für das Jahr 2024 favorisieren wir die Hypothese einer Fortsetzung der sanften Landung der entwickelten Volkswirtschaften sowie einer Stabilisierung der chinesischen Wirtschaft.

Kann man jedoch das Risiko eines Rückgangs an den Aktienmärkten ausschließen? 

Eine Herausforderung angesichts hoher Realzinsen

Hohe reale Anleiherenditen sind traditionell ungünstig für die Ausweitung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV). Nichtsdestotrotz war es ein Anstieg der Bewertungen, der die Aktienmärkte bis ins Jahr 2023 trug, und das vor dem Hintergrund eines unerwartet starken Wirtschaftswachstums.

Für das Jahr 2024 gehen wir davon aus, dass sich das Wachstum verlangsamen und die Inflation weiter sinken wird, was zu einem Abwärtsdruck auf die Realzinsen führen und ein günstiges Umfeld für die Aktienmarktbewertungen schaffen dürfte. Angesichts der bei den Aktienbewertungen bereits erwarteten Zinsniveaus gehen wir jedoch davon aus, dass diese Unterstützung relativ schwach oder sogar gleich Null sein wird.

Unterstützung durch Margen und Gewinne im Jahr 2024? 

Obwohl die Bewertung möglicherweise keine zusätzliche Stütze für Aktien darstellt, sollte ein schwaches, aber positives Wachstum dennoch die Unternehmensgewinne stützen. Inwieweit?

Für das Jahr 2024 prognostizieren unsere Ökonomen ein BIP-Wachstum von +1,9 % in den USA und +0,5 % in Europa (Szenario einer „sanften Landung“). Aus historischer Sicht stehen diese Werte im Einklang mit einem Gewinnwachstum bei Unternehmen von +7,5 % in den Vereinigten Staaten und von +2,5 % in Europa. Allerdings rechnen die Märkte bereits mit höheren Werten für das Jahr 2024 (+12 % in den USA und +6,5 % in Europa), was zu einer negativen Revision der Gewinnerwartungen für das nächste Jahr führen dürfte – zumal auf die Unternehmen ein zusätzlicher Druck auf ihre Margen zu erwarten ist.

Einerseits liegen die Gewinnmargen in allen Bereichen auf einem hohen Niveau und übertreffen das Niveau vor der Corona-Krise. Da die Reallöhne im Jahr 2024 aller Wahrscheinlichkeit nach steigen werden, wird es voraussichtlich schwieriger sein, diese Margen aufrechtzuerhalten.

Andererseits profitierten Unternehmen seit den 2000er Jahren von stetig sinkenden Anleihezinsen, weitreichenden Steuersenkungen und der Globalisierung. Diese positive Phase könnte aus folgenden Gründen vorbei sein:

• Der Finanzierungsbedarf der Staaten wächst, obwohl ihre Schulden aufgrund der fiskalischen Anstrengungen während der Pandemie bereits hoch sind. Die Quellensteuersätze begannen zu steigen (Druck auf den Bankensektor in Italien, Belgien oder Spanien, eine „Sondersteuer“ einzuführen; Abstimmung des amerikanischen Kongresses für einen Mindeststeuersatz von 15 % für große Unternehmen sowie eine Steuer auf Aktienrückkäufe), und dieser Trend könnte sich im Jahr 2024 fortsetzen.
• Ende der extrem expansiven Geldpolitik, die die finanziellen Kosten der Unternehmen dauerhaft erhöhen dürfte.
• jüngste Angebotsschocks, die sich auf die Unternehmensmargen auswirken könnten.

Angesichts dieser Abwärtsrisiken für die aktuellen Gewinnprognosen bleiben wir vorsichtig, was die Fähigkeit des Gewinnwachstums angeht, die Aktienmärkte im Jahr 2024 zu stützen.

Darüber hinaus sind gute Nachrichten bereits in die Bewertungen eingeflossen.

Obwohl wir nicht mit einer „harten Landung“ (deutliche Rezession) rechnen, erscheint uns daher das Szenario eines horizontalen Aktienmarktes mit begrenztem Aufwärtspotenzial am wahrscheinlichsten.

Welche Regionen und Sektoren sind im Jahr 2024 zu bevorzugen?

Auch wenn es dem Aktienmarkt insgesamt an Katalysatoren mangelt, gibt es dennoch attraktive Themen und Sektoren.

In den Vereinigten Staaten dürften Technologiaktien weiterhin eine Outperformance erzielen und von ihren Innovationsfähigkeiten profitieren, insbesondere durch die Monetarisierung von Cloud- und KI-Diensten (+10 %[1] Investitionen im nächsten Jahr)). Starke Bilanzen und eine niedrige Verschuldung verleihen dem Sektor eine erhöhte Widerstandsfähigkeit gegenüber einem wirtschaftlichen Abschwung. Angesichts des erwarteten langfristigen Wachstums des Sektors erscheinen die Bewertungen angemessen.

In den Schwellenländern sehen wir Chancen in Lateinamerika, das vor dem Hintergrund robuster Rohstoffpreise weiterhin von der Verlagerung der amerikanischen Industrie („Nearshoring“) profitieren dürfte. Bescheidene Erwartungen an das Gewinnwachstum, moderate Bewertungen und ein günstiges Zentralbankumfeld dürften die Märkte in der Region unterstützen, insbesondere Brasilien, das aktuell Steuerreformen durchführt.

In Europa bleibt die Wirtschaftslage düsterer mit schwachem Wachstum ohne sichtbaren Katalysator in den kommenden Monaten (anhaltende Volatilität der Energiepreise, hohe Leitzinsen, Deutschland muss sich neu erfinden). Daher bevorzugen wir Unternehmen, die am besten in der Lage sind, ihre Margen zu verteidigen, über eine solide Bilanz verfügen und in der Lage sind, von einem Zinsrückgang im Jahr 2024 zu profitieren, beispielsweise Aktien aus dem Gesundheits- und Basiskonsumgüterbereich.

• Mit Ausnahme bestimmter Emittenten wie Novo Nordisk[2] haben sich Gesundheitsaktien im Jahr 2023 größtenteils schlechter entwickelt als der Markt. Sie sollten im Jahr 2024 eine defensive Rolle spielen und ihre Innovationsfähigkeit zur Stützung der Margen nutzen, während sich ihre Aktivitäten nach der Pandemie offenbar normalisiert haben. Sie profitieren von einer Transparenz der Entwicklung ihrer Cashflows, da vor Ende des Jahrzehnts kein wichtiges Patent ausläuft, und von der Möglichkeit, von der Markteinführung neu entwickelter Medikamente positiv überrascht zu werden. Auch die geringe Verschuldung des Sektors ist im Hochzinsumfeld von Vorteil.
  
  
  
  
• Basiskonsumgüter verfügen ihrerseits über eine erhebliche Preissetzungsmacht, die es ihnen ermöglicht, hohe Margen aufrechtzuerhalten und gleichzeitig von einer guten Transparenz ihrer Aktivitäten zu profitieren. Die Bewertung des Sektors hat aufgrund der steigenden Zinsen im Jahr 2023 eine erhebliche Anpassung erfahren und wird voraussichtlich im Jahr 2024 von einem günstigeren Umfeld profitieren. Schließlich verfügt der Sektor aufgrund seiner defensiven Einstellung über die Fähigkeit, im Kontext einer Konjunkturabschwächung eine Outperformance zu erzielen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Aktien im Jahr 2023 ein günstiges Jahr hatten, das jedoch von einer starken Streuung geprägt war. In unserer Hypothese einer anhaltenden sanften Landung der entwickelten Volkswirtschaften im Jahr 2024 erscheint uns das Szenario eines horizontalen Aktienmarkts mit begrenztem Aufwärtspotenzial am wahrscheinlichsten. Auch das Abwärtspotenzial erscheint uns angesichts des Handlungsspielraums, den die Zentralbanken geschaffen haben, relativ gering. Die Stressepisode der amerikanischen Banken im März zeigte uns, dass die Fed notfalls in Bewegung blieb.

Wir ziehen es vor, stark fremdfinanzierte Aktien zu meiden und Unternehmen auszuwählen, die in diesem sich verlangsamenden Umfeld Widerstandsfähigkeit und Transparenz bieten. In den Vereinigten Staaten dürften Technologiewerte weiterhin Wachstum generieren, obwohl das Ausmaß der im Jahr 2023 erzielten Outperformance schwer zu wiederholen ist. In Europa bevorzugen wir defensive Qualitätsaktien.

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[1] Quelle Gartner – IT-Ausgabenprognose 2024 ohne Kommunikationsdienste
[2] Der Wert ist in bestimmten von Candriam verwalteten Portfolios vorhanden.