Los bancos centrales mantienen la cautela

Al comienzo del verano de 2024, el crecimiento continúa, pero su ritmo sigue siendo desigual entre países y regiones. China sigue enfrentándose a presiones deflacionistas, la eurozona avanza lentamente, mientras que el crecimiento en Estados Unidos, aún cercano al 2%[1], parece ralentizarse un poco. Allí donde se han dejado sentir las presiones inflacionistas, éstas han seguido remitiendo a lo largo de los meses, allanando el camino para una prudente relajación de la política monetaria.

 

China : el crecimiento se estanca...

Entre las principales economías, China es la única en la que los precios del valor añadido están bajando: ¡a principios de 2024, mientras que el PIB real crecía algo más del 5% interanual, el crecimiento nominal apenas superaba el 4%, muy por debajo de la media del 9% observada durante la segunda mitad de la década de 2010[2] ! El país ya no es capaz de absorber la enorme masa de ahorro que genera cada año. Este "exceso de ahorro" encontró, al menos durante un tiempo, su contrapartida en un vasto programa de inversión en infraestructuras, financiado en gran parte por las autoridades locales. La disminución de sus ingresos, vinculada en particular a la caída de las ventas de terrenos, limita ahora su capacidad para financiar un número cada vez mayor de proyectos de infraestructuras. El Gobierno intenta ahora "canalizar" el exceso de ahorro hacia la financiación de las industrias del futuro (paneles solares, baterías, vehículos eléctricos, etc.). Es probable que los límites de esta estrategia se pongan de manifiesto muy pronto: Como en el caso de la industria fotovoltaica, y a falta de una demanda interna suficiente, China se enfrentará a un exceso de capacidad y tendrá que buscar en el extranjero una salida para su producción. Sin embargo, es probable que encuentre una fuerte resistencia por parte de sus socios estadounidenses y europeos. La decisión europea de aumentar los impuestos a los vehículos eléctricos si no se llega a un acuerdo, se hace eco del aumento de los aranceles aduaneros decidido unas semanas antes por Estados Unidos. En este contexto de tensiones comerciales, es inútil esperar que la política monetaria acuda al rescate. La actual relajación de los tipos hipotecarios ha tenido escasa repercusión en el endeudamiento de los hogares: A pesar de que los tipos hipotecarios han bajado casi 200 puntos básicos desde mediados de 2022[3], el crédito inmobiliario sigue sin reaccionar. Mientras los hogares sigan teniendo una elevada tasa de ahorro y las autoridades no reequilibren el crecimiento en favor del consumo y, en particular, no se esfuercen por reforzar la red de seguridad social, es probable que el crecimiento siga siendo decepcionante.

 

Estados Unidos: La Fed mantiene la cautela...

En Estados Unidos, el crecimiento continuó a principios de año, apuntalado por un consumo aún sólido. El dinamismo de la creación de empleo no es ajeno a esta situación: lejos de ralentizarse, la creación de empleo ha aumentado, en términos mensuales y suavizados sobre tres meses, de menos de 200.000 en noviembre de 2023 a casi 250.000 en mayo de 2024[4]. Sin embargo, la llegada al mercado laboral de un número cada vez mayor de trabajadores inmigrantes ha impedido que el mercado laboral se estreche: Desde hace varios meses, la tasa de desempleo aumenta progresivamente. El pasado endurecimiento de las condiciones financieras debería contribuir ahora a ralentizar el crecimiento. Los tipos de interés del crédito al consumo son elevados, y los impagos de las tarjetas de crédito acaban de aumentar significativamente. Los tipos hipotecarios aún elevados y el aumento de los precios de la vivienda también deberían pesar sobre la inversión residencial. En cuanto al apoyo proporcionado por el gasto público y la aplicación de la Ley de Reducción de la Inflación  , se está desvaneciendo gradualmente. En este contexto, se espera que el crecimiento se ralentice, pasando de una media del 2,5 % en 2024 al 1,7 % en 2025[5].

No obstante, la Reserva Federal tiene motivos para mantener la cautela: La inflación de los servicios, aunque disminuyó en mayo, sigue siendo demasiado elevada en relación con su objetivo. Si continúa la relajación del mercado laboral, la Reserva Federal debería poder recortar los tipos de interés dos veces este año, la primera de ellas en septiembre. La política migratoria -J. Biden acaba de firmar una orden ejecutiva que, de aplicarse, reduciría en 85.000 al mes el número de adultos que entran ilegalmente en Estados Unidos- y, más en general, la política económica que se siga tras las elecciones del 5 de noviembre podrían, sin embargo, alterar significativamente las trayectorias del crecimiento y la inflación en 2025 y, con ellas, la de la política monetaria.

 

Zona euro : ¿hacia un repunte sostenible de la actividad?

Tras dos años de inflación elevada y estancamiento de la actividad, la economía de la zona euro muestra signos de mejora. El PIB creció a un ritmo anual del 1,3% en el primer trimestre[6] y las encuestas PMI apuntan a una recuperación en curso. El aumento del poder adquisitivo de los hogares debería, en última instancia, apoyar el consumo y, por ende, la reactivación de la actividad: Tras un 0,6 % en 2023, el crecimiento debería acelerarse gradualmente hasta el 0,8% en 2024 y ligeramente por encima del 1% en 2025[7].

 

 

Por encima de todo, la inflación cayó bruscamente al 2,6% interanual en mayo[8]. Con esta mejora, el Banco Central Europeo decidió a principios de junio recortar los tipos por primera vez desde... ¡2019! De hecho, el descenso de la inflación no se debe únicamente a la caída de los precios de la energía. La inflación subyacente (excluidos la energía y los alimentos) también cayó significativamente. Esto es especialmente cierto en el caso de los bienes cuyos precios habían subido bruscamente como consecuencia de la grave alteración de las cadenas de suministro a raíz de la pandemia. Su vuelta a un funcionamiento más normal puso fin a esta subida. En el ámbito de los servicios, los avances han sido más vacilantes. Ciertamente, para los que tienen un bajo contenido de mano de obra, la inflación ha vuelto a un ritmo casi en línea con las expectativas del BCE. Pero aún no es el caso de los servicios, donde la mano de obra representa una elevada proporción de los costes de producción. Para que el proceso de desinflación continúe como espera el banco central, ahora es necesaria una desaceleración de los salarios... pero no suficiente. El aumento de la productividad, estancado desde 2017, también debe recuperarse. En los próximos trimestres, la aceleración de la actividad debería ayudar, sobre todo porque las empresas han estado acaparando mano de obra desde la pandemia. Más allá de eso, sin embargo, sin una reactivación de las ganancias de productividad, el banco central puede tener dificultades para seguir recortando los tipos. ¡Al igual que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo tiene motivos para mantener la cautela !

 

 

 

 

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[1] Fuente: BEA
[2] Fuente: NBS
[3] Fuente: Bloomberg
[4] Fuente: BLS, cálculo Candriam
[5] Estimaciones de Candriam
[6] Fuente: Eurostat
[7] Estimaciones de Candriam
[8] Fuente: Eurostat

OUTLOOK

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Outlook

  • Florence Pisani, Emile Gagna, Outlook

    Los bancos centrales mantienen la cautela

    Al comienzo del verano de 2024, el crecimiento continúa, pero su ritmo sigue siendo desigual entre países y regiones. China sigue enfrentándose a presiones deflacionistas, la eurozona avanza lentamente, mientras que el crecimiento en Estados Unidos, aún cercano al 2% , parece ralentizarse un poco. Allí donde se han dejado sentir las presiones inflacionistas, éstas han seguido remitiendo a lo largo de los meses, allanando el camino para una prudente relajación de la política monetaria.
  • Nadège Dufossé, Outlook

    Los vientos del cambio

    Nuestra estrategia de asignación para el segundo semestre se basa en un entorno económico que sigue siendo favorable para la renta variable y está mejorando para la renta fija. Prevemos una ralentización de la actividad en EE.UU., en línea con el escenario " soft landing " (desaceleración de la actividad por debajo del 2 % anualizado a partir del segundo semestre de 2024), una recuperación económica muy gradual en Europa y un crecimiento aún robusto en Asia. Se espera que el crecimiento económico mundial se sitúe en torno a 3,5% anualizado.
  • Nicolas Forest, Outlook

    Mirar el bosque que crece en lugar de los árboles caer

    A principios de enero, el siempre esperado Global Risks Report del Foro Económico Mundial presentó, como cada año, una panorámica de los principales riesgos percibidos por 1.500 expertos de todo el mundo.

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