Tal y como anticipamos y manifestamos en nuestro artículo a finales de noviembre de 2021, la subida de los tipos a largo plazo ha causado una importante rotación de los estilos. El apetito por los títulos de valor, sumado a unas recogidas de beneficios importantes en los títulos de crecimiento, ha traído consigo una rentabilidad superior de los primeros de casi un 12 %, solamente en el mes de enero. ¿En qué punto nos encontramos actualmente? ¿Podemos hablar ya de "sobrecalentamiento" del estilo de valor?
En lo que a los tipos largos se refiere, seguimos creyendo que el tipo estadounidense a 10 años alcanzará un nivel de entre el 2 % y el 2,5 %. En cuanto a las medidas que tomará la Reserva Federal, pensamos que el año se desarrollará de la siguiente manera:
- marzo de 2022: cese de sus compras de activos.
- a partir de marzo de 2022: primeras subidas de sus tipos de referencia, con un posible aumento de 150 pb durante el año.
- a partir del verano: inicio de la reducción de su balance, no renovando (o renovando poco) las obligaciones que posea y que vayan a vencer.
En lo relativo al tipo alemán a 10 años, contamos con que alcance un nivel máximo del 0,50 %. El BCE, que durante mucho tiempo ha sido más evasivo que la Fed, acaba de anunciar una fuerte reducción de sus compras de activos, que irá en aumento de aquí hasta que termine el año. Por lo tanto, es probable que se produzca una primera subida de tipos en la zona euro a principios de 2023 o incluso a finales de 2022.
En lo que respecta a la inflación, prevemos que toque techo de aquí a primavera, lo que debería conseguir que los mercados estén tranquilos a partir de este verano.
Para terminar con el tema de los tipos, será interesante ver hasta qué punto podrán compensar los grandes fondos de pensiones, que son compradores "netos" de deuda pública al nivel actual (y por encima del 2 % en Estados Unidos), las medidas tomadas por los bancos centrales, pues estos mastodontes, que gozan de una fuerza de ataque casi más potente que la de la Fed, al tener una exposición a renta variable demasiado elevada, están buscando actualmente una rentabilidad sin riesgo.
En el ámbito del crecimiento económico, los déficits públicos van a convertirse en un problema real más rápido de lo previsto si los tipos a largo plazo siguen normalizándose y pesando sobre el coste de la deuda. En ese contexto, los estados estarían obligados a mostrar una mayor disciplina. Además, el mercado debería anticipar el impacto de las medidas que tome la Reserva Federal sobre la aceleración de la ralentización económica, al menos para 2023.
Sin embargo, se mantendrá la idea de que la mejora de la situación de la pandemia y de que la recuperación de la confianza de los inversores podrían no ser suficientes para contrarrestar el impacto de las medidas tomadas por la Fed.
En lo que a los mercados se refiere, si bien en las próximas semanas deberíamos seguir observando una subida de los tipos estadounidenses a 10 años, creemos que la mayor parte del ajuste Valor / Crecimiento ya ha quedado atrás. Además, en el marco de una desaceleración del crecimiento económico, reposicionarse sobre títulos que vayan a experimentar un incremento de sus ingresos y beneficios gracias a que su segmento presenta un gran potencial o a que recurren a la innovación, nos parece algo más que conveniente. De hecho, este contexto no debería impedir que estas empresas, que son capaces de generar un crecimiento intrínseco ofreciendo soluciones para muchas megatendencias (transición energética, nuevas tecnologías sanitarias, digitalización, automatización, etc.), salgan bien paradas.
Rentabilidad relativa ÍNDICE MSCI EUROPE GROWTH NET RETURN / ÍNDICE MSCI EUROPE VALUE NET RETURN, base 100, a 5 años. Fuente: Bloomberg, a 31/01/2022.
La rentabilidad histórica, las simulaciones de rentabilidad histórica y las previsiones de rentabilidad futura de un instrumento financiero, un índice financiero, una estrategia de inversión o un servicio no indican resultados futuros.
Si bien el análisis Valor / Crecimiento sigue siendo fundamental para comprender bien lo que sucederá en las próximas semanas, nos parece indispensable anticipar el siguiente debate que, rápidamente, pasará a ser de suma importancia en 2022: ¿títulos defensivos frente a cíclicos? Ciertamente, la contraposición "Crecimiento frente a Valor" debería verse reemplazada por la de "Títulos defensivos frente a cíclicos", ya sea en el universo de los títulos de crecimiento o de valor.
