Es probable que el entorno macroeconómico en 2023 siga siendo difícil para la deuda de los mercados emergentes, especialmente en la primera mitad del año. Sin embargo, es probable que los vientos en contra a los que se enfrenta esta clase de activos -inflación, endurecimiento monetario, políticas chinas de covid cero y crecimiento débil- se estabilicen y remitan a medida que avance el año. La disminución de los riesgos macroeconómicos mundiales acabará por crear un entorno favorable a la rentabilidad de los activos de renta fija, incluida la deuda de los mercados emergentes.
Los vientos en contra están bien valorados
Con los vientos en contra de los mercados emergentes bien valorados, si la Reserva Federal finalmente se centra en apoyar a la economía de EE.UU. durante una desaceleración, los mercados emergentes deberían tener un buen comportamiento. Creemos, sin embargo, que podría tener lugar en el segundo semestre de 2023, más que en el primero, o incluso en 2024.
La atención se centra ahora en la ralentización del crecimiento mundial y, en particular, estadounidense, sobre todo en el primer semestre de 2023. Hay claros indicios de que Estados Unidos se está ralentizando. Es probable que Europa esté ya en recesión y China sigue siendo un comodín en torno a la flexibilización de las políticas y la voluntad del Gobierno de persistir en las restricciones de Covid. El riesgo político sigue siendo persistente.
La incertidumbre en torno a la posibilidad de que China decida finalmente poner fin a su política de "covid cero" también enturbia las perspectivas para el próximo año. Las expectativas son bajas, pero una reversión de esas políticas podría proporcionar un importante potencial alcista para el crecimiento y las materias primas en 2023, en caso de producirse.
Es probable que el crecimiento de los mercados emergentes también se vea presionado en 2023, pero debería superar al de los mercados desarrollados. Es probable que la inflación de los mercados emergentes alcance su punto máximo a principios del próximo año, y ya lo ha hecho en varias economías. Al igual que en los mercados desarrollados, los mercados de tipos de interés de los mercados emergentes son sensibles a cualquier indicio de desviación de la inflación, lo que ofrece amplias oportunidades para la diferenciación entre países en los mercados de tipos locales. Mantenemos una perspectiva constructiva de las materias primas para 2023, aunque esperamos un descenso desde los máximos sin precedentes de 2022.
Es probable que los impagos soberanos persistan en 2023, pero el mercado está poniendo en precio más impagos de los que prevemos, y la mayoría de los países con elevado riesgo de crédito ya cotizan a niveles extremadamente problemáticos.
Las valoraciones ofrecen buenos puntos de entrada
Los mercados mundiales de renta fija sufrieron un duro golpe en 2022 y los mercados emergentes no fueron una excepción, con la mayor caída registrada hasta la fecha. Ello se debió en gran parte a la liquidación de los tipos estadounidenses, que también experimentaron la mayor caída jamás registrada. Esto ha dejado una clase de activos que, aunque con riesgos, ofrece ahora valoraciones que consideramos extremadamente atractivas, y que ofrecen un importante colchón frente al aumento de los rendimientos. Fuera de las profundidades de la crisis financiera de 2008, el crédito soberano de los mercados emergentes se encuentra en sus niveles más altos de las últimas dos décadas.
Atractivos rendimientos esperados
En un horizonte de un año, esperamos que el EMD Hard Currency sovereign y Local Currency ofrezca rendimientos en torno al 11-15%, con una base del 13%. Nuestras previsiones parten de la estabilización de los bonos del Tesoro de EE.UU. en un contexto de ralentización de la economía estadounidense y de cierta compresión de los diferenciales de los mercados emergentes. Esperamos que los bonos del Tesoro estadounidense a 5 y 10 años se sitúen en una horquilla del 3-3,5%, con un escenario central del 3,25%. Es probable que los diferenciales soberanos de los ME se estrechen entre 25 y 50 puntos básicos y esperamos que las divisas de los ME contribuyan entre un 3 y un 5%.
En un horizonte de un año, esperamos una rentabilidad bruta de las empresas de los mercados emergentes del 10-15%, suponiendo que los diferenciales de las empresas de los mercados emergentes se reduzcan entre 25 y 50 puntos básicos y que los bonos del Tesoro estadounidense a 5 años se sitúen entre el 2,75 y el 3,25%, y teniendo en cuenta que el carry de la clase de activos es del 7,6%.[1]
Los principales riesgos y oportunidades para cada subclase de activos de los EMD vendrán determinados por la evolución de los bonos del Tesoro estadounidense, la economía china y el nivel de impagos (en el caso de los EMD HC y por la desinflación de los EM), la trayectoria del dólar estadounidense y el diferencial de crecimiento de los EM frente a los DM en el caso de los EMD LC.
[1] Los escenarios presentados son una estimación del rendimiento futuro basada en pruebas del pasado sobre cómo varía el valor de esta inversión, y/o las condiciones actuales del mercado y no son un indicador exacto
