Les temps forts de la semaine dernière
- Les principaux événements ont été les décisions de politique monétaire des trois principales banques centrales, la publication des indices PMI du secteur manufacturier mondial et la création de 517 000 emplois non agricoles par l'économie américaine.
- La Réserve fédérale, la BoE et la BCE ont relevé leurs taux directeurs respectivement de 25, 50 et 50 pb. Les coûts d'emprunt atteignent désormais leur plus haut niveau depuis la fin 2008.
- Au niveau mondial, l'activité manufacturière s'est légèrement contractée malgré une amélioration, ce qui souligne la fragilité de la reprise. Les usines de la zone euro ont peut-être dépassé le creux de la vague.
Et ensuite ?
- Trois ans après son départ de l'UE, le Royaume-Uni publiera son estimation du PIB et les chiffres définitifs de sa balance commerciale, de sa production manufacturière, des investissements et de la construction.
- Aux États-Unis, la publication des données sur la conjoncture, les prévisions d’inflation et la confiance permettront de savoir comment les consommateurs envisagent leur situation financière et l'économie en général.
- Parallèlement, la Chine publiera son IPC et son IPP.
- La saison des résultats du quatrième trimestre 2022 se poursuit, tandis que l'interdiction par l'UE des importations de produits pétroliers russes entre en vigueur. Nous surveillerons l'impact de cette mesure sur les marchés des matières premières.
Nos convictions
Scénario de base
- Notre scénario économique actuel prévoit une décélération de l'inflation et de la croissance économique, via un atterrissage en douceur de l'économie américaine en 2023. En conséquence, les planchers d'octobre dernier ne devraient pas être dépassés, mais nous anticipons une phase de stabilisation à court terme sur les marchés financiers.
- Le crédit fait partie de nos fortes convictions en ce début d’année, notamment grâce au portage, reconstitué via la hausse des rendements observée en 2022. Nous surpondérons le segment, y compris la dette émergente.
- Les marchés évolueront dans une fourchette large, limités par l’action des banques centrales, opposées à tout assouplissement des conditions financières si l'économie résiste, mais soutenus par une inflexion rapide des politiques monétaires si l'économie devait être trop durement touchée.
- Les marchés émergents devraient surperformer en raison de valorisations plus attrayantes, alors que l’Asie conserve des perspectives de croissance à long terme supérieures à celles des marchés développés grâce à la réouverture plutôt rapide de la Chine.
- La probabilité que la croissance de la zone euro souffre significativement de la crise du gaz naturel est plus faible grâce à la douceur de l’hiver. Le marché du travail et la consommation se montrent résistants. Les pressions inflationnistes ont quelque peu reculé. En outre, la réouverture de la Chine devrait stimuler la reprise des exportations européennes.
- Dans cet environnement, nous estimons que la corrélation positive entre les actions et les obligations est vouée à diminuer et que les investissements alternatifs seront performants.
Risques
- Parmi les risques à la hausse, la réouverture de la Chine est une bonne nouvelle pour la croissance domestique et mondiale, à condition qu’elle ne se répercute pas sur l'inflation globale via un rebond des prix des matières premières dans le contexte d'une offre limitée.
- De plus, les températures anormalement douces pour la saison ont récemment pesé sur les prix du gaz, atténuant ainsi l'impact négatif de la crise énergétique.
- Les risques à la baisse incluent une erreur de politique monétaire (resserrement excessif ou insuffisant) aux États-Unis ou dans la zone euro.
- Dans l’ensemble, la perspective d’une baisse de l'inflation et d’une hausse de la croissance au cours de l’année 2023 limite le recul du marché. Mais la lutte contre l’inflation menée par les banques centrales limite le potentiel haussier des actifs risqués.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Jusqu’ici positive, notre stratégie multi-asset identifie des signes de stabilisation. Nous devenons neutres sur les actions au moins à court terme, notamment les actions américaines en raison d’un couple rendement/risque moins attrayant. Cependant, la stratégie reste agile et peut être adaptée rapidement.
- Nous n’avons pas de préférence entre les actions et les obligations. Nous conservons toutefois des convictions sur des actifs spécifiques.
- Sur les marchés actions, nous privilégions les marchés émergents en raison de valorisations attrayantes et d’un potentiel de rattrapage par rapport aux marchés développés.
- Par ailleurs, la plupart des classes d'actifs obligataires offrent un portage attrayant. Le crédit investment grade européen est l'une de nos plus fortes convictions. Nous sommes également exposés à la dette émergente et au crédit high yield Nous maintenons une duration légèrement courte via l’Europe « core ».
- Au sein de notre allocation sectorielle, nous sommes positifs sur les segments moins cycliques de la technologique, comme la robotique, les logiciels et le matériel informatique, relativement peu dépendants de la confiance des consommateurs.
- Le portefeuille est exposé à certaines matières premières dont l’or, ainsi qu’au dollar canadien.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : nous privilégions les thèmes liés à la transition énergétique et conservons la technologie parmi nos convictions de long terme. Nous anticipons une reprise des segments de l’automatisation et de la robotisation en 2023, ainsi qu'un intérêt croissant pour les secteurs liés au climat et à l'économie circulaire (tels que l'industrie et la technologie).
Notre positionnement
Nous sommes actuellement neutres vis-à-vis des actions, avec une préférence pour les marchés émergents. Sur les marchés obligataires, nous ciblons le crédit investment grade. Nous maintenons une duration légèrement courte via les obligations « core » européennes. Nous conservons certaines positions sur les matières premières
