Les temps forts de la semaine dernière
- Des divergences régionales se font jour parmi les banques centrales. Après avoir annoncé en février dernier qu'elle ne modifierait pas ses taux avant 2024, la Riksbank suédoise vient de les relever (de 25 pb, à 0,25 %). Dans le même temps, la Banque du Japon poursuit ses achats d’obligations. Le yen s'est déprécié par rapport au dollar à des niveaux inédits depuis 2002.
- En zone euro, les prix à la consommation ont augmenté de 7,5 % en glissement annuel en avril, ce qui place les dirigeants de la BCE dans une position très inconfortable. L'IPC de base – qui exclut l'alimentation, l'énergie, l'alcool et le tabac – a progressé bien plus rapidement, renforçant la probabilité d'une première hausse des taux directeurs de la BCE dès le 21 juillet.
- Malgré la faiblesse du PIB au premier trimestre (-1,4 % en rythme annualisé), le PIB nominal a progressé de 6,5 % en rythme trimestriel, contribuant ainsi à la hausse des bénéfices du S&P 500.
- La compagnie gazière publique russe Gazprom a informé la Bulgarie et la Pologne qu’elle accepterait désormais uniquement les paiements en roubles. Tandis que la Russie lutte contre les sanctions, l'UE souhaite devenir de plus en plus indépendante sur le plan énergétique.
Et ensuite ?
- Lors de sa prochaine conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, fournira des précisions sur l'ampleur de la hausse des taux. La banque centrale accélère son cycle de resserrement, en tentant de viser un niveau d'inflation conforme à son objectif sans mettre en péril la reprise économique.
- La Banque d'Angleterre se réunira pour la troisième fois cette année. Le marché anticipe une quatrième hausse des taux consécutive (+25 pb). Au Royaume-Uni, l'indice PMI provisoire d'avril a révélé une montée des pressions inflationnistes, ce qui conforte la position ferme de la BoE.
- Les PMI des autres pays permettront de faire le point sur la robustesse de l'économie mondiale. Les données d’enquêtes suggèrent une nouvelle détérioration du PMI manufacturier, due au ralentissement de la croissance des commandes et au recul du commerce mondial.
- Nous attendons la publication des chiffres de l'emploi aux États-Unis. Le salaire horaire pourrait progresser de 5,5 % et le taux de chômage devrait rester à 3,6 %.
Nos convictions
Scénario de base
- En zone euro, les aides publiques et l’épargne accumulée durant la pandémie pourraient amortir l’érosion du pouvoir d’achat des ménages et permettre au PIB de croître de 2,9 % en 2022. Une réduction des livraisons de gaz naturel en provenance de Russie représenterait toutefois un risque baissier majeur pour la croissance.
- La Fed a entamé un nouveau cycle de hausse des taux en mars. Elle accélérera son resserrement monétaire cette année et le poursuivra en 2023. Notre scénario central — le meilleur des cas — prévoit un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
- En Europe, l’inflation atteint des records, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les autorités monétaires. La BCE met un terme à son Programme d’achat d’urgence en cas de pandémie et a annoncé qu’elle cesserait d’acheter des obligations dès cet été. Cela ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt plus tôt que prévu.
Risques
- La guerre entre la Russie et l’Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Les tensions géopolitiques pourraient peser sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises et engendrer un impact important sur l’offre. Aux États-Unis, la hausse des salaires renforce la pression sur les coûts de production.
- De la même manière, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – menacerait la reprise.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
La sortie de la pandémie, l’entrée en guerre et le resserrement des politiques monétaires au niveau mondial agissent comme un formidable accélérateur du cycle économique. Les différents chocs enregistrés ces dernières semaines ont modifié et, dans une certaine mesure, clarifié les anticipations du marché : toutes les régions ne sont pas affectées de la même manière et l’Europe semble la plus vulnérable. Notre stratégie multi-actifs doit dès lors s’adapter. Notre exposition aux actions reste équilibrée, avec une exposition aux matières premières, notamment l'or, et une préférence pour les secteurs défensifs tels que la santé et la consommation de base. Un allongement de la duration semble de plus en plus attrayant, dans un contexte d'essoufflement de la croissance, d’anticipations d’inflation toujours élevées et de durcissement constant des politiques monétaires.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre stratégie multi-actifs prend en compte l’accélération vers la fin du cycle : Nous restons neutres sur les actions, avec certaines nuances :
- Neutralité sur les actions et exposition aux matières premières, y compris l’or.
- Sous-pondération des actions américaines, car nous considérons que les valorisations des valeurs de croissance sont menacées dans un contexte de hausse des taux et de l’inflation.
- Surpondération des marchés émergents, notamment via la Chine (soutien des autorités) et l’Amérique latine (soutien apporté par la hausse des prix des matières premières).
- En ce qui concerne les marchés obligataires : dans un contexte d’essoufflement de la croissance, d’anticipations d’inflation toujours élevées et de resserrement constant des banques centrales, un allongement de la duration obligataire semble plus attrayant.
- Nous restons diversifiés et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : l’invasion de l’Ukraine par la Russie incite les gouvernements à investir en priorité dans la défense et l’indépendance énergétique. Tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions donc le thème Action pour le climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Innovation, Évolution démographique et consommation.
- Notre stratégie devises privilégie celles liées aux matières premières.
- Nous avons une position longue sur le dollar canadien.
