Les temps forts de la semaine dernière
- Aux États-Unis, la Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 50 pb – la plus forte hausse depuis 2000 – et a annoncé la réduction de son bilan à partir du mois de juin. Son président, Jerome Powell, a confirmé qu’un resserrement supplémentaire (50 pb) était envisagé pour les deux prochaines réunions.
- Selon le rapport sur le marché du travail, l’économie a créé 428 000 emplois non agricoles. Le salaire horaire moyen a progressé de 5,5 % en rythme annuel en avril, tandis que le taux de chômage est resté stable à 3,6 %. Le marché de l’emploi a cependant chuté de 353 000 postes – la première baisse depuis avril 2020.
- La livre sterling a atteint un plancher contre le dollar après la hausse des taux de 25 pb et les prévisions calamiteuses de la Banque d’Angleterre.
- Les indices PMI mondiaux d’avril ont quelque peu ralenti en raison de la guerre en Ukraine. L’activité des services a bien résisté, grâce à l’allègement des mesures sanitaires. Les entreprises sont toutefois confrontées à une flambée des coûts, qu’elles répercutent en partie sur les consommateurs.
Et ensuite ?
- L’inflation sera donc au centre de l’attention, avec la publication d’indicateurs dans des pays clés comme les États-Unis et la Chine.
- En outre, les chiffres du commerce chinois permettront de préciser l’impact sur la croissance des mesures de distanciation sociale en Chine continentale.
- Les données préliminaires sur la confiance en zone euro et aux États-Unis nous aideront à évaluer la perception des ménages et des entreprises.
- Sur le front géopolitique, les investisseurs suivront les commémorations de la fin de la Seconde Guerre mondiale – célébrée en Russie par un défilé militaire et un discours du Président –, le sommet extraordinaire États-Unis/ASEAN à Washington et les éventuelles demandes d’adhésion à l’OTAN de la Finlande et de la Suède.
Nos convictions
Scénario de base
- En zone euro, les aides publiques et l’épargne accumulée durant la pandémie pourraient amortir l’érosion du pouvoir d’achat des ménages et permettre au PIB de croître en 2022. Une réduction des livraisons de gaz naturel en provenance de Russie représenterait toutefois un risque majeur pour la croissance.
- Alors que l’inflation atteint un sommet de plusieurs décennies, la Fed a entamé son cycle de resserrement monétaire en mars et prévoit, dans un premier temps, une hausse supplémentaire de 100 pb du taux des Fed Funds d’ici la fin juillet. Notre scénario central — le meilleur des cas — table sur un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
- En Europe, l’inflation atteint des records, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les autorités monétaires. La BCE met un terme à son Programme d’achat d’urgence en cas de pandémie et a annoncé qu’elle cesserait d’acheter des obligations dès cet été. Cela ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt plus tôt que prévu.
- Les tensions géopolitiques pèsent sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises et engendrent un impact important sur l’offre. Aux États-Unis, la hausse des salaires renforce la pression sur les coûts de production.
Risques
- D’autres pays pourraient connaître le dilemme de la stagflation qu’affronte la Banque d’Angleterre (BoE) : malgré la forte détérioration des perspectives de croissance, le marché du travail risque de rester tendu, dans un contexte de pressions à court terme sur les prix et les salaires.
- Un resserrement monétaire brutal et plus rapide que prévu – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – menacerait le scénario d’un atterrissage en douceur.
- La guerre en Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la COVID-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
La sortie de la pandémie en Occident, les confinements liés à la COVID-19 en Chine, la guerre en Ukraine et le resserrement des politiques monétaires à travers le monde constituent ensemble un formidable accélérateur du cycle économique. Les différents chocs enregistrés ces dernières semaines ont modifié et, dans une certaine mesure, clarifié les anticipations du marché.
Notre stratégie multi-actifs prend en compte l’accélération vers la fin du cycle et continue à s’ajuster progressivement. Nous avons encore diminué notre exposition globale aux actions. Nous avons également réduit notre exposition à la zone euro, au Royaume-Uni et aux marchés émergents. Nous restons positifs sur les matières premières, y compris l’or, et les secteurs défensifs tels que la santé et la consommation de base. La stratégie a accru sa duration obligataire par rapport au début de l’année, mais demeure sous-pondérée.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre stratégie multi-actifs continue de s’ajuster : nous sommes prudents sur les marchés actions et utilisons le rally pour vendre afin de conserver une légère sous-pondération. En raison d’une volatilité extrême, notre positionnement est plus tactique qu’à l'accoutumée. Il peut être adapté rapidement après une forte correction et en fonction de la détérioration du sentiment de marché, susceptible de constituer un signal de retournement :
- Sous-pondération de la zone euro et préférence pour la consommation de base domestique.
- Neutres sur les actions britanniques, segment résilient, et exposition globale.
- Sous-pondération des actions américaines, car nous considérons que les valorisations des titres de croissance sont menacées dans un contexte de hausse des taux et de l’inflation.
- Neutres sur les marchés émergents, en privilégiant la Chine et l’Amérique latine.
- Neutres sur les actions japonaises, car la politique accommodante de la banque centrale et l’exposition aux secteurs cycliques se compensent.
- Exposition aux matières premières, y compris l’or..
- Les révisions à la baisse de la croissance, l’envolée des anticipations d’inflation et la volonté affichée par les banques centrales de resserrer la politique monétaire afin de lutter contre l’inflation rendant la duration des obligations plus attrayante.
- Nous restons diversifiés et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions les thèmes liés au Climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Innovation, Évolution démographique et consommation.
- Notre stratégie de change privilégie les devises liées aux matières premières.
- Nous avons une position longue sur le dollar canadien.
