Les temps forts de la semaine dernière
- Face aux récents chiffres de l'inflation (8,1 %), la Banque centrale européenne a annoncé un premier relèvement de ses taux directeurs le mois prochain (25 pb), d'autres hausses étant prévues plus tard dans l'année. En outre, il sera mis un terme à son programme d'achat d'obligations à la fin du mois.
- Après un ralentissement en avril, l'inflation américaine a de nouveau surpris à la hausse en mai. Parallèlement à la progression rapide des prix des denrées alimentaires, les prix des transports expliquent environ 40 % de ce bond. La flambée des prix de l'essence en début de mois laisse présager une nouvelle envolée de l'IPC le mois prochain.
- Ce contexte inquiète les ménages américains, comme le montre l'estimation préliminaire du sentiment des consommateurs, qui a atteint un plancher de cinq décennies.
- Au Japon, le PIB réel corrigé des variations saisonnières a chuté de 0,3 % en avril, la première contraction en trois mois. Les exportations ont faibli, principalement en raison des confinements en Chine, qui ont freiné les activités de production et de vente. Les importations ont également reculé, ce qui a plombé le PIB total. La consommation privée a néanmoins résisté.
Et ensuite ?
- La Réserve fédérale sera contrainte de tenir compte de l’accélération de l'IPC global et de l'IPC de base au mois de mai. Une nouvelle hausse de 50 pb des Fed Funds est largement anticipée, tandis que la mise à jour de la trajectoire future (les données « dot plot ») sera scrutée par les marchés.
- La semaine sera dominée par les décisions de politique monétaire de la Banque d'Angleterre, de la Banque nationale suisse et de la Banque du Japon, dans un contexte de pressions inflationnistes et de préoccupations liées à la croissance.
- En termes d’indicateurs, nous attendons les ventes de détail et la production industrielle en Chine. Alors que son économie a été fortement ralentie par l’épidémie, le pays lève actuellement certaines des récentes restrictions liées à la COVID-19.
- En Europe, nous surveillerons la production industrielle et la balance commerciale d'avril, ainsi que l'enquête ZEW de juin en Allemagne. Le Royaume-Uni publiera également son taux de croissance du PIB pour le mois d'avril, après une première contraction le mois dernier.
Nos convictions
Scénario de base
- Alors que l'environnement de marché reste menacé par la détérioration des fondamentaux, les récentes annonces de la Banque centrale européenne ont provoqué une onde de choc.
- Les raisons d’une allocation équilibrée n’ont pas changé ces dernières semaines : les risques que nous avions soulignés commencent à se concrétiser et font désormais partie du scénario.
- Face à une inflation élevée, les banques centrales ont adopté une rhétorique agressive et resserré les conditions financières, alors que le ralentissement économique mondial se confirme, la guerre en Ukraine et les confinements liés à la COVID-19 en Chine pesant sur la confiance et l’activité. Cette dernière devrait accélérer au second semestre, grâce aux mesures de relance.
- Alors que l’inflation atteint un sommet de plusieurs décennies, la Fed a entamé son cycle de resserrement monétaire en mars et prévoit, dans un premier temps, une hausse supplémentaire de 100 pb du taux des Fed Funds d’ici la fin juillet. Notre scénario central — le meilleur des cas — table sur un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
- Tout comme aux États-Unis, l’inflation atteint des records en zone euro, frappant à la fois les entreprises, les consommateurs et les responsables de la BCE. La banque centrale a préannoncé une hausse des taux de 25 pb pour juillet et mis fin à son Programme d'achats d'urgence face à la pandémie. Les achats d’obligations prendront fin au 1er juillet.
Risques
- D’autres pays pourraient connaître le dilemme de la stagflation qu’affronte la Banque d’Angleterre (BoE) : malgré la forte détérioration des perspectives de croissance, les pressions persistent sur les anticipations d’inflation, ainsi que sur les prix et les salaires à court terme.
- Un resserrement monétaire brutal et plus rapide que prévu – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – menacerait le scénario d’un atterrissage en douceur.
- La guerre en Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés. Les prix du gaz en Europe dépendront essentiellement de la poursuite des livraisons.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les multiples chocs subis en 2022 ont entraîné, phénomène rare, une chute simultanée des actions et des obligations. Alors qu'une inflation excessive conduit les principales banques centrales à resserrer leurs politiques monétaires, les investisseurs se préparent à l'atterrissage de l'économie mondiale. Positionnée pour faire face au ralentissement en cours, notre stratégie multi-actifs est prête à changer de braquet en fonction de l’évolution de l’économie et de la réaction des banques centrales. Nous conservons une allocation globalement équilibrée avant de nous positionner pour la prochaine étape du cycle, qu'il s'agisse d'un atterrissage en douceur ou plus brutal. Notre stratégie multi-actifs est bien positionnée dans la phase de ralentissement actuelle : nous avons réduit nos positions début février et restons neutres sur les actions, tout en conservant une certaine exposition aux matières premières, dont l'or.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Notre stratégie multi-actifs demeure agile. Notre positionnement actuel, plus tactique qu’à l’accoutumée, peut être ajusté rapidement :
- Neutres sur la zone euro, préférence pour le secteur de la consommation de base et stratégie de couverture via des produits dérivés visant à capturer le potentiel de hausse asymétrique.
- Neutres sur les actions britanniques, segment résilient, et exposition globale.
- Neutres sur les États-Unis, la hausse des taux de la Fed étant en partie intégrée par le marché, et via des stratégies de couverture en produits dérivés.
- Neutres sur les marchés émergents, nous attendons une amélioration au second semestre, notamment en Chine, sur les fronts de la COVID-19, des confinements et de la relance.
- Neutres sur les actions japonaises, car la politique accommodante de la banque centrale et l’exposition au secteur cyclique se compensent.
- Exposition aux matières premières, y compris l’or.
- Les révisions à la baisse de la croissance, l’envolée des anticipations d’inflation et la volonté affichée par les banques centrales de resserrer la politique monétaire afin de lutter contre l’inflation rendent la duration des obligations plus attrayante.
- Nous avons neutralisé la duration sur les États-Unis via la partie courte de la courbe. Nous sous-pondérons légèrement la duration en zone euro via les emprunts d’État français.
- Nous restons diversifiés et recherchons des opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions le thème Action pour le climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Innovation, Évolution démographique et consommation.
- Notre stratégie de change privilégie les devises liées aux matières premières.
- Nous avons une position longue sur le dollar canadien.
