L’environnement macroéconomique devrait rester volatil en 2023 pour la dette émergente, jusqu’à ce que les tendances de désinflation prennent de l’ampleur au niveau mondial et que les banques centrales reviennent à une position accommodante. Pourtant, les vents contraires qui se sont abattus sur la classe d’actifs depuis 2022 (inflation, resserrement monétaire, politique du zéro Covid en Chine et ralentissement de la croissance) devraient se stabiliser et s’atténuer au fur et à mesure de l’année. La baisse des risques macroéconomiques mondiaux en lien avec l’inflation et la réouverture de la Chine finira par créer un environnement favorable à la performance des actifs obligataires, y compris la dette émergente.
Les facteurs défavorables sont bien valorisés
Les facteurs défavorables pour la dette émergente sont bien valorisés et si la Fed finit par se concentrer sur son soutien à l’économie américaine en cas de ralentissement, les marchés émergents devraient bien se comporter. Nous pensons toutefois qu’au cours du premier semestre, la Fed restera concentrée sur la lutte contre l’inflation et ne passera à des politiques accommodantes en matière de croissance qu’au second semestre 2023, voire en 2024.
Il existe des signes clairs de ralentissement de l’économie américaine, pour autant la vigueur du marché du travail et la persistance de l’inflation assombrissent les perspectives. Les marchés attendent de voir si l’économie américaine connaîtra un atterrissage en douceur ou brutal, le consensus continuant de soutenir le scénario optimiste d’un ralentissement modéré et d’une déflation progressive jusqu’à l’objectif visé d’ici 2024. L’Europe a évité de justesse la récession grâce à la forte baisse des prix du gaz à la faveur d’un hiver inhabituellement doux et aux économies d’énergie réalisées. En novembre 2022, les autorités chinoises ont procédé à un revirement complet sur les politiques de zéro Covid et ont assoupli les règles de quarantaine et les restrictions sur la mobilité. Cela s’est traduit rapidement en janvier 2023 par des révisions à la hausse des perspectives de croissance et de demande d’énergie de la Chine pour l’année. La résilience de l’économie mondiale et la baisse des taux de base sont généralement de bon augure pour la performance de la dette émergente et les allocations sur la classe d’actifs.
La croissance des marchés émergents devrait également être sous pression en 2023, mais devrait surperformer celle des marchés développés. L’inflation des marchés émergents devrait atteindre un pic au début de l’année prochaine et c’est déjà le cas dans plusieurs économies. Les marchés de taux des pays émergents sont d’ores et déjà aussi sensibles que les marchés développés à tout signe de retournement de l’inflation, ce qui offre d’importantes opportunités de différenciation entre les pays sur les marchés de taux locaux. Nous maintenons des perspectives positives pour les matières premières pour 2023, même si nous anticipons des baisses par rapport aux plus hauts sans précédent de 2022.
Les défauts sur la dette souveraine devraient persister en 2023, mais le marché anticipe plus de défauts que ce que nous pensons et la plupart des pays présentant un risque de crédit élevé se négocient déjà à des niveaux extrêmement bas.
Les valorisations offrent de bons points d’entrée
Les marchés obligataires internationaux ont été durement touchés en 2022 et les marchés émergents n’ont pas fait exception, avec la plus forte baisse jamais enregistrée. Cela est dû en grande partie à la chute des taux américains, qui ont également connu leur plus grande baisse jamais enregistrée. Il en résulte une classe d’actifs qui, bien que présentant des risques, offre désormais des valorisations attractives et une protection contre la hausse des rendements. En dehors des tréfonds de la crise financière de 2008 et de la correction des bons du Trésor en 2022, le portage du crédit souverain émergent est à son plus haut niveau depuis deux décennies.
Des rendements attendus attractifs
Sur un horizon d’un an, nous prévoyons un rendement d’environ 11 à 15 % de la dette souveraine émergente en monnaie forte et monnaie locale, avec une base de 13 %. Les prévisions tablent sur une baisse des bons du Trésor américain dans un contexte de ralentissement aux États-Unis et de compression des spreads des marchés émergents. Nous pensons que les rendements des bons du Trésor américain à 5 et 10 ans devraient terminer la période dans une fourchette de 3 à 3,5 % avec un scénario central de 3,25 %. Les spreads souverains des marchés émergents devraient se resserrer de 25 à 50 pb et les devises émergentes devraient contribuer à hauteur de 3 à 5 %.
Sur un horizon d’un an, nous prévoyons un rendement brut des obligations d’entreprise des marchés émergents entre 7 et 11 %, en supposant une baisse des spreads des obligations d’entreprise des marchés émergents de 25 à 50 pb, des bons du Trésor américain à 7 ans compris entre 3,5 % et 4 % et un portage de 7,2 % pour la classe d’actifs.
Les principaux risques et opportunités pour chaque sous-classe d’actifs de la dette émergente dépendront de l’évolution des bons du Trésor américain, de l’économie chinoise, du niveau des défauts pour la dette émergente en monnaie forte, de la désinflation des marchés émergents, de la trajectoire du dollar américain et du différentiel de croissance des marchés émergents par rapport aux marchés développés pour la dette émergente en monnaie locale.
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