Rudi Van Den Eynde
Head of Thematic Global Equity
Parmi tous les secteurs portés aux nues à l’époque de la bulle des dot-coms, les seules entreprises à être réellement restées dans la course sont celles liées aux biotechnologies. Il y a de bonnes raisons à cela.
Six des dix médicaments les plus vendus dans le monde sont issus de la biotechnologie, y compris le n° 1, l’anti-infammatoire Humira. Dans son ensemble, le secteur est également moins exposé à la concurrence des médicaments génériques en raison de la complexité scientifque intrinsèque et de la nécessité d’organiser des essais cliniques coûteux. Les opérations de fusions et acquisitions sont également omniprésentes, les entreprises dotées d’une solide trésorerie s’appuyant sur des sociétés biotechs de plus petite taille pour consolider leur croissance globale. Mais ce qui échappe généralement à la plupart des investisseurs non-spécialisés est que le principal facteur de performance du secteur reste l’innovation médicale.
L’amélioration des instruments scientifiques et la meilleure compréhension des causes sous-jacentes des maladies se traduisent par d’importantes améliorations en termes d’effcacité et d’innovation dans les médicaments. Il s’agit là de facteurs clés de la performance du cours de chaque titre.
Pour les investisseurs, ces caractéristiques ont notamment pour conséquence une corrélation relativement faible entre la performance du secteur de la biotechnologie et le marché boursier dans son ensemble. Les hauts et les bas des grands cycles économiques ont au fnal peu d’infuence sur la réussite ou l’échec du développement d’un médicament issu de nombreuses années de travail en laboratoire.
Et bien qu’il existe un certain degré de concurrence dans certains domaines de traitement, chaque société n’est que très rarement exposée aux mêmes facteurs de risque que les autres. Par conséquent, la biotechnologie est essentiellement un univers de spécialistes de la sélection de valeurs, qui nécessite d’importantes connaissances techniques.
Un investissement au moment des phases initiales peut s’avérer extrêmement proftable. Mais ces rendements s’accompagnent inévitablement d’un niveau de risque élevé. A l’autre extrémité du cycle de développement, vous allez probablement rater une grande partie du potentiel de gain si vous attendez la fn des phases de développement clinique.
Nous estimons qu’il existe un « point d’équilibre » du rapport risque/rendement entre ces deux extrêmes. Ce point se situe après la conclusion réussie de la « phase II » du développement d’un médicament.
Les évaluations cliniques approfondies, bien plus que les modèles de valorisation, constituent le facteur essentiel pour déterminer le rendement des investissements dans des entreprises de biotechnologie. Les médicaments sont mis au point par des médecins, sont autorisés par des médecins au niveau des organismes réglementaires et sont prescrits par des médecins.
Le fait de penser comme un médecin et de comprendre les besoins et les processus suivis par la profession médicale constituent par conséquent les principaux éléments d’une génération d’alpha(1) régulière. Il s’agit d’un univers complexe au plan scientifque, qui nécessite de l’expérience et des connaissances spécialisées approfondies qui ne peuvent pas s’acquérir facilement ou rapidement.
Depuis son lancement il y a plus de 20 ans, la stratégie de Candriam dans le secteur de la biotechnologie est gérée par le même gérant et bénéfcie depuis toujours de cette combinaison fable d’expertise et d’expérience. Contrairement à ce que l’on pourrait
croire, les résultats des essais cliniques ne sont pas forcément binaires, positifs ou négatifs. L’interprétation des données nécessite une connaissance approfondie des paramètres de la maladie. Au fl du temps, nous avons pu développer et approfondir cette expertise, avec une équipe de gestion composée de 5 personnes, dont 3 analystes spécialistes du secteur de la biotechnologie, dont 1 gérant et 2 analystes détenant un doctorat.
Nombre d’observateurs s’interrogent quant à la capacité du secteur à maintenir les solides performances depuis 2015, à plus forte raison après les déclarations d’autres fgures politiques concernant la tarifcation des médicaments aux États-Unis. Nous restons néanmoins positifs sur le secteur. En effet, aucune personnalité politique ne souhaite interrompre la déferlante actuelle d’innovations. Nous sommes donc convaincus que tout traitement véritablement effcace et innovant obtiendra un niveau élevé de remboursement. L’innovation ne s’arrête jamais et dernièrement, les progrès réalisés dans le domaine de l’immuno-oncologie se sont révélés spectaculaires.
À cet égard, et au vu du potentiel de croissance de nombreuses sociétés de biotechnologie, les valorisations du secteur ne semblent pas
déraisonnables. Comme toujours, la biotechnologie reste un univers riche en opportunités pour ceux qui savent choisir les bons titres.
Rudi Van Den Eynde, Head of Thematic Global Equity chez Candriam, répond aux questions des investisseurs sur un secteur où une expertise spécialisée est une condition indispensable à une sélection de titres réussie dans le temps.
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