Les porteurs d’obligations sont les fournisseurs de nouveaux capitaux pour l’investissement et la croissance. Les actionnaires peuvent voter, mais l’offre de bénéfices non distribués ou de nouvelles émissions d’actions est limitée par rapport au financement de la dette. Les investisseurs doivent se comporter de manière responsable dans leur allocation du capital. Chez Candriam, nous avons la conviction que l’inclusion du climat dans la décision améliore les rendements ajustés aux risques.
L’objectif : des rendements ajustés aux risques
Il est toujours utile de rappeler que les rendements obligataires sont asymétriques. Dans ce contexte, les risques prennent une coloration différente.
Il semble, il y a très longtemps déjà – et pourtant c’était si récent – que l’analyse environnementale, sociale et de gouvernance (ESG) était une sorte de « vérification » supplémentaire, afin d’identifier et de clarifier les risques de baisse. La gouvernance est depuis longtemps un élément central de l’analyse crédit. Plus la structure de l’entreprise est complexe, plus les facteurs de gouvernance sont critiques pour le profil de risque. Chez Candriam, nous sommes passés du « G » au cœur de notre analyse, au « E » et au « S » comme facteurs faisant partie intégrante de notre analyse. Nous pensons également que l’intégration des facteurs ESG dans les processus obligataires dans l’ensemble du secteur de l’investissement contribuera à des allocations plus efficaces du capital !
Intégration des critères ESG dans l’analyse des obligations d’entreprise - Un processus et non un résultat
Lors de l’analyse des obligations d’entreprise, nous intégrons les facteurs ESG dans notre analyse fondamentale des profils d’activité des émetteurs, ainsi que d’autres éléments de base tels que le niveau d’intensité du capital, la cyclicité, la concentration sectorielle et les parts de marché. Nous ne nous limitons pas aux données historiques, nous appliquons une approche prospective pour évaluer la manière dont les risques environnementaux, climatiques et sociaux sont susceptibles de modifier les perspectives de crédit à l’avenir.
Ensuite : la transition énergétique
La « transition » vers une économie mondiale à faibles émissions de carbone, à utilisation plus efficace des ressources et plus durable est annonciatrice d’un processus en douceur. « Transition » est un terme à la consonance plaisante pour « changement », mais le changement peut être difficile à prévoir, difficile à atteindre et coûteux à mettre en œuvre. Il est de plus en plus important de comprendre l’exposition de chaque entreprise aux risques de transition auxquels elle est exposée, en fonction de ses activités et de sa répartition géographique, et de la manière dont elle gère ces risques.
L’évaluation de la mesure dans laquelle les entreprises gèrent bien ou insuffisamment les risques de transition améliore la capacité à déterminer non seulement les émetteurs les plus « vertueux », mais aussi à aider à déterminer lesquels sont susceptibles d’être les plus solvables sur le long terme. Elle permet également de cibler les efforts d’engagement envers les émetteurs qui n’ont pas encore fait suffisamment de progrès, mais qui sont susceptibles de s’améliorer. Chez Candriam, nous excluons les sociétés de notre univers d’investissement si nous déterminons que leur gestion du risque de transition est « très insuffisante », afin d’éviter les émetteurs confrontés aux risques climatiques les plus élevés. Les sociétés dont la gestion est jugée « insuffisante » peuvent devenir des cibles prioritaires en matière d’engagement. (Écoutez notre vidéo du 17 décembre sur l’engagement obligataire.)
Tous les acteurs sont indissociables. Nous savons tous que les tendances actuelles en matière d’émissions nationales sont en retard par rapport aux objectifs (et nous pouvons visualiser dans quelle mesure - voir notre article Perspectives du 13 décembre). Cela pourrait devenir une question de crédit importante. Par exemple, le « mécanisme d’ajustement carbone aux frontières » du Green Deal de l’UE signifie que les entreprises basées dans des pays à fortes émissions pourraient perdre leurs exportations vers l’UE.
Ne vous tracassez pas, agissez ! Intégration de la politique climatique dans la construction de portefeuille
Les risques systémiques d’investissement sont énormes. Swiss Re prévient1 que même si les objectifs de l’Accord de Paris sont atteints, le changement climatique pourrait faire disparaître plus de 11 % du PIB mondial en 2050. Dans un scénario de 3,2 °C, le changement climatique pourrait coûter 18 % de la production mondiale.
La prochaine étape pourrait consister à intégrer la politique climatique dans la construction de portefeuille. Pour certains gérants, le processus de construction d’un portefeuille comprend le calcul de l’effet d’un achat ou d’une vente de titres sur la volatilité globale, ou d’autres mesures, d’un portefeuille. Pourquoi ne pas faire de même avec les risques climatiques ?
Ainsi, de nombreux gérants font état de l’empreinte carbone de leurs portefeuilles. Pourquoi ne pas prendre des mesures supplémentaires ? Pourquoi pas des scénarios de température d’un portefeuille ? L’objectif pourrait être d’indiquer si le portefeuille est conforme à l’Accord de Paris et/ou s’il est en avance ou en retard. Aujourd’hui, Candriam intègre les facteurs ESG dans son analyse crédit. L’atténuation du changement climatique et l’adaptation à ses effets sont pleinement intégrées dans nos analyses ESG.
Même si les investisseurs responsables peuvent ressentir un impératif moral, nous sommes convaincus que l’inclusion du changement climatique dans l’analyse crédit est devenue une donnée nécessaire à la génération de rendements ajustés aux risques pour tous les investisseurs.
1 Forum économique mondial. https://www.weforum.org/agenda/2021/06/impact-climate-change-global-gdp/#:~:text=The%20largest%20impact%20of%20climate,the%20Swiss%20Re%20Institute%20warns, accessible le 8 décembre 2021.