Nous terminons l'année 2022 avec une préférence pour les actions par rapport aux obligations, notre stratégie d'investissement étant devenue plus constructive suite aux niveaux des prix affichés au début du quatrième trimestre. La réouverture de la Chine en 2023 serait un soutien important. En outre, les actions des banques centrales sont presque pricées pour un pic d'optimisme et le positionnement et le sentiment sont neutres, mais pas euphoriques. En écoutant les banques centrales du monde entier, nous pensons toutefois que la position anti-inflationniste limite la hausse des actifs à risque.
À partir de niveaux excessifs
L'année 2022 restera comme l'épisode de resserrement monétaire le plus marqué depuis plus de quatre décennies. Nous constatons que l'inflation montre maintenant réellement des signes de décélération et que la Chine exporte de la déflation et non de l'inflation. Les attentes des banques centrales en matière de relèvement des taux sont désormais très proches du taux final attendu. Par conséquent, l'essentiel des attentes en matière de resserrement monétaire est derrière nous. Il s'agit d'une condition préalable à l'amorce d'une trajectoire haussière sur les actions, la récente phase de resserrement monétaire ayant coïncidé avec la chute des marchés boursiers. À l'inverse, la fin des hausses de taux devrait soutenir les actions.
En conséquence, les performances 2022 ont été globalement très négatives pour la plupart des classes d'actifs, les actifs émergents étant les plus pénalisés. Il est remarquable que les actions et les obligations affichent des performances négatives équivalentes, ce qui est exceptionnel. Nous n'avons jamais connu une année aussi négative pour les actions et les obligations au cours des dernières décennies. Dans ce contexte, nous avons également observé une volatilité très élevée dans toutes les classes d'actifs, et il semble logique de s'attendre à une baisse de la volatilité inter-actifs après un niveau aussi extrême.
Pour l'avenir, nous nous attendons à ce qu'un nouveau creux sur le marché des actions provienne d'un événement à risque, qui pourrait déclencher une capitulation majeure dans les flux des investisseurs privés, ce qui ne s'est pas encore produit : ces derniers n'ayant vendu qu’une petite partie de leur portefeuille d'actions.
La hausse des actions est plafonnée
Dans notre scénario central, l'attention des investisseurs se déplacera de l'inflation vers la croissance, car il semble y avoir moins de visibilité sur le résultat que sur la trajectoire de l'inflation.
En 2022, les valorisations, mesurées via les ratios P/E, ont connu l'une des pires baisses de valorisation de ces dernières décennies, ce qui témoigne du pessimisme exprimé par les investisseurs. Toutefois, cette situation a déjà été partiellement résolue au cours du quatrième trimestre. L'amélioration des publications sur l'inflation a conduit à une amélioration des prévisions sur les attentes d'inflation : En ce qui concerne notre scénario économique, nous prévoyons que l'IPC global s'établira à 2,3 % en glissement annuel à la fin de l’année prochaine. Les valorisations actuelles des actions, qui dépendent de l'évolution des taux d'intérêt via l'actualisation des flux de trésorerie futurs, ont déjà pris en compte une partie de cet assouplissement à venir. Il est certain que la valorisation peut encore s'améliorer.
En ce qui concerne la croissance, les indicateurs avancés montrent que les bénéfices escomptés ne sont pas encore au rendez-vous. Le bénéfice par action (BPA) aux États-Unis devrait subir un impact négatif en 2023, car nous prévoyons une nouvelle baisse des indicateurs avancés et une détérioration des marges. Globalement, nous prévoyons que la croissance du BPA tombera à zéro en 2023.
La fin de TINA ?
En écoutant les banques centrales du monde entier, nous pensons que la position anti-inflationniste limite la hausse des actifs à risque. Contrairement à l'épisode de forte inflation des années 1970, la Réserve fédérale a clairement indiqué que seuls des signes tangibles de retour de l'inflation à son niveau cible mettraient fin à sa position restrictive. Nous nous attendons à ce que le niveau des taux des fonds fédéraux atteigne 5 % au printemps prochain. En Europe, la BCE devrait également augmenter son taux d'intérêt de référence pendant une bonne partie de l'année prochaine.
Au cours de l'année écoulée, les investisseurs ont pu retrouver du rendement avec des taux obligataires qui sont redevenus positifs, ce qui contraste fortement avec la situation d'il y a un an. Il est clair que notre stratégie multi-actifs a commencé à rallonger progressivement la duration des portefeuilles et nous prévoyons de continuer à le faire dans les mois à venir. Nous avons identifié les émetteurs européens investment grade comme étant le point de départ idéal. En outre, le portage est assuré par la dette émergente et les obligations mondiales à haut rendement. Dans l'ensemble, les rendements ont augmenté tant pour les actions (rendements des bénéfices) que pour les obligations.
Nos perspectives pour 2023
Pour résumer, nous avons choisi les trois orientations suivantes pour nos portefeuilles multi-actifs :
- Nous sommes surpondérés en actions, avec une préférence pour les États-Unis et les pays émergents d’Asie, et gardons un budget de risque contrôlé.
- Nous maintenons une duration de portefeuille légèrement courte via les obligations européennes.
- Nous avons une opinion constructive sur le crédit, notamment sur le High Yield.
Les risques à la baisse concernent une possible erreur de politique monétaire (resserrement excessif aux États-Unis) ou une récession brutale causée par une crise énergétique plus profonde en Europe, voire un confinement hivernal inattendu et sévère lié à la Covid en Chine
Mais dans l'ensemble, la perspective d’une baisse de l'inflation et d’une hausse de la croissance au cours de l’année 2023 limite le recul du marché. Mais la lutte contre l’inflation menée par les banques centrales limite le potentiel haussier des actifs risqués. La réouverture de la Chine en 2023 devrait constituer un soutien important pour l'économie mondiale.
