Comme nous l’anticipions et l’exprimions dans notre article de fin novembre 2021, la remontée des taux long terme a créé une forte rotation des styles. L’appétence pour les valeurs Value, couplée à d’importantes prises de profits sur les valeurs de Croissance, a généré une surperformance de ces premières de presque 12 %, seulement sur le mois de janvier. Où en sommes-nous à présent ? Pouvons-nous déjà parler de « surchauffe » de la Value ?
Concernant les taux longs, nous continuons à penser que le taux 10 ans US devrait atteindre un niveau situé entre 2 et 2,5 %. Concernant les actions de la Réserve fédérale, la chronologie attendue est la suivante :
- Mars 2022 : cessation de ses achats d’actifs.
- A partir de mars 2022 : premières hausses de ses taux directeurs, avec potentiellement +150bps pour l’année.
- A partir de l’été : début de la réduction de son bilan, en ne renouvelant pas (ou peu) ses obligations arrivant à maturité.
Concernant le taux 10 ans allemand, nous tablons sur un niveau maximum de 0,50 %. La BCE, restée longtemps plus évasive que la Fed, vient d’annoncer une forte réduction de ses achats d’actifs, crescendo, d’ici la fin de l’année. Une première hausse des taux dans la zone Euro est ainsi probable début 2023, voire fin 2022.
Concernant l’inflation, nous devrions connaître son pic d’ici le printemps, ce qui devrait rassurer les marchés à partir de cet été.
Pour conclure sur les taux, il sera intéressant d’observer dans quelle mesure les grands fonds de pension, qui sont « nets » acheteurs d’obligations d’Etat au niveau actuel (et encore plus au-delà de 2 % aux Etats-Unis), pourront compenser les mesures des banques centrales. En effet, ces mastodontes, à la force de frappe quasiment plus puissante que celle de la Fed, ayant une exposition en actions trop élevée, cherchent à présent du rendement sans risque.
Au niveau de la croissance économique, les déficits publics vont devenir un réel problème, plus rapidement que prévu, si les taux long terme continuent à se normaliser et à peser sur le coût de la dette. Les Etats seraient alors forcés à faire preuve d’une plus grande discipline. En outre, le marché devrait anticiper l’impact des actions de la Réserve Fédérale sur l’accélération du ralentissement économique, en tout cas pour 2023.
Tout en gardant à l’esprit que l’amélioration de la situation pandémique et le regain de confiance des investisseurs pourraient ne pas suffire pour contrecarrer l’impact des actions de la Fed.
Concernant les marchés, même si nous devrions continuer à observer une hausse des taux 10 ans US dans les prochaines semaines, nous pensons que la majorité de l’ajustement Value / Croissance est derrière nous. De plus, dans le cadre d’un ralentissement de la croissance économique, il nous semble plus qu’opportun de se repositionner sur les valeurs qui vont connaître une accélération de leurs revenus et de leurs bénéfices grâce à leur segment à haut potentiel ou à leur recours à l’innovation. En effet, ce contexte ne devrait pas empêcher ces entreprises, capables de générer une croissance intrinsèque en proposant des solutions à de nombreuses mégatendances (transition énergétique, nouvelles technologies de la santé, digitalisation, automatisation etc.), de tirer leur épingle du jeu.
Performance relative INDICE MSCI EUROPE GROWTH NET RETURN / INDICE MSCI EUROPE VALUE NET RETURN, base 100, sur 5 ans. Source : Bloomberg au 31/01/2022.
Les performances passées, les simulations de performances passées et les prévisions de performances futures d’un instrument financier, d’un indice financier, d’une stratégie ou d’un service d’investissement ne préjugent pas des performances futures.
Bien que l’analyse Value / Croissance reste décisive pour bien appréhender les prochaines semaines, il nous semble indispensable d’anticiper le prochain débat qui deviendra rapidement clé courant 2022 : valeurs défensives ou cycliques ? En effet, le match « Croissance contre Value » devrait être supplanté par celui des « Valeurs Défensives par rapport aux Cycliques », et ce, que ce soit au sein de l’univers de la Croissance ou de la Value…
