La scorsa settimana in sintesi
- Cominciano ad apparire divergenze regionali tra le banche centrali. La svedese Riksbank ha alzato i tassi (di 25 pb allo 0,25%) dopo aver dichiarato, lo scorso febbraio, che non lo avrebbe fatto prima del 2024. Nel frattempo, la Banca del Giappone continuerà ad acquistare obbligazioni. Lo yen giapponese si è deprezzato rispetto al dollaro statunitense fino a livelli che non si vedevano dal 2002.
- Ad aprile, i prezzi al consumo nell'eurozona sono aumentati del 7,5%, creando grosse difficoltà ai responsabili delle politiche della BCE. L'IPC core, che esclude l'impatto derivante da alimenti, energia, alcolici e tabacco, ha subito un'accelerazione molto più rapida, aumentando così le probabilità che il 21 luglio la BCE aumenti i tassi di interesse.
- Nonostante il dato tiepido registrato dal PIL reale nel primo trimestre (-1,4% su base annua), il PIL nominale ha ottenuto un netto aumento del 6,5% rispetto al medesimo trimestre dello scorso anno, contribuendo così alla crescita dei profitti delle società dell’S&P 500.
- Gazprom, società di proprietà del governo di Mosca operante nel settore del gas, ha comunicato a Bulgaria e Polonia che avrebbero potuto pagare il gas russo solo in rubli. La Russia sta combattendo le sanzioni mentre l'UE è intenzionata a diventare sempre più indipendente dal punto di vista energetico
Dati ed eventi di questa settimana
- Nel corso della prossima conferenza stampa del FOMC, il presidente della Fed Jerome Powell illustrerà la portata dell'aumento dei tassi di interesse. La banca centrale sta accelerando la sua stretta, per puntare a un livello di inflazione nuovamente in linea con il proprio obiettivo senza che venga messa a repentaglio la ripresa economica.
- La Banca d'Inghilterra si riunirà per la terza volta quest'anno. Le previsioni di mercato contemplano un quarto aumento consecutivo di 25 pb. A sostegno dell'inasprimento della posizione della BoE, la stima dell'indice PMI britannico di aprile mostrava infatti segnali di pressioni inflazionistiche crescenti.
- Le pubblicazioni dei dati sul PMI globale di aprile forniranno un aggiornamento sullo stato di salute dell'economia. I dati qualitativi recenti suggerivano un nuovo ulteriore deterioramento dell'indice PMI manifatturiero dovuto a un rallentamento nella crescita dei nuovi ordini e a un crollo del commercio globale.
- Verrà pubblicato il report sull'andamento del mercato del lavoro statunitense. Sebbene ci si aspetti un aumento del 5,5% delle retribuzioni orarie, il tasso di disoccupazione dovrebbe rimanere al 3,6%.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Le misure intraprese dai governi e i risparmi accumulati durante la pandemia potrebbero contribuire ad attenuare l'erosione del potere d'acquisto delle famiglie e consentire una crescita del PIL entro il 2,9% nell'eurozona per il 2022. Un taglio alla fornitura di gas naturale dalla Russia costituirebbe tuttavia un importante fattore di rischio per la crescita.
- A marzo, la Fed ha avviato un nuovo ciclo di rialzi e prevede di accelerare la stretta durante l'anno in corso e nel 2023. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- In Europa, l'inflazione a livelli record sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. Ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse, che non dovrebbe tardare a materializzarsi.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina sta spingendo in generale i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungere incertezza sui mercati.
- Come attualmente dimostrato dal caso della Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Lo shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali. Negli Stati Uniti, continua a farsi sentire la pressione esercitata dai costi di produzione, nella fattispecie attraverso gli aumenti salariali.
- Per lo stesso motivo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
L'uscita dalla pandemia, lo scoppio della guerra e l'inasprimento globale delle politiche monetarie agiscono come uno straordinario acceleratore del ciclo economico. I vari shock registrati nelle scorse settimane hanno modificato (e, in parte, chiarito) la valutazione del mercato: questi shock non si sono verificati allo stesso modo in tutto il mondo e l'Europa sembra essere la più vulnerabile. La nostra strategia multi-asset è in fase di adattamento. Il nostro posizionamento azionario rimane ampiamente bilanciato, con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso, e una preferenza per settori difensivi come quelli della sanità e dei beni di prima necessità. Poiché prevediamo un rallentamento della crescita e un'inflazione ancora elevata mentre le banche centrali sembrano essere pronte alla stretta, una duration più lunga sul reddito fisso sembra sempre più interessante.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset tiene conto dell'accelerazione verso la fine del ciclo: Manteniamo un posizionamento azionario neutrale, ma con qualche sfumatura:
- Posizionamento azionario neutrale con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Sottoponderazione rispetto alle azioni statunitensi, poiché riteniamo le valutazioni dei titoli growth a rischio in un contesto segnato da tassi e inflazione in rialzo.
- Sovrappeso sui mercati emergenti, in particolare tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime).
- Nell'universo del reddito fisso: in un contesto caratterizzato da calo della crescita, da un'inflazione che si prevede rimanere elevata e banche centrali prossime alla stretta, una duration più lunga sul reddito fisso sembra sempre più interessante.
- Continuiamo a diversificare e ottenere il carry attraverso il debito emergente.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: L'invasione russa dell'Ucraina ha cominciato a modificare le priorità di spesa dei governi in termini di indipendenza energetica e difesa. Pertanto, pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Conserviamo una posizione long sul CAD.
