La scorsa settimana in sintesi
- Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha dichiarato che "il momento per una decelerazione nel ritmo degli aumenti dei tassi potrebbe presentarsi già in occasione della riunione di dicembre", scatenando una reazione positiva sui mercati finanziari statunitensi.
- Varie pubblicazioni dei dati sui prezzi al consumo hanno sorpreso al ribasso, dall'Australia (in aumento del 6,9% a ottobre rispetto al 7,6% atteso) all'eurozona (in aumento del 10% a novembre rispetto al 10,4% atteso). Le ipotesi sui rialzi dei tassi sono state in qualche modo ridotte...
- ...ma sono poi tornate a crescere a fronte della creazione, superiore alle attese, di 263.000 posti di lavoro non agricoli nell'ambito dell'economia statunitense. Il tasso di disoccupazione è rimasto invariato al 3,7%, mentre i salari hanno registrato un'impennata. Un mercato del lavoro surriscaldato per un periodo più lungo si traduce in tassi più alti che si protraggono per più tempo.
- L'indice ISM manifatturiero statunitense è sceso sotto quota 50 per la prima volta da maggio 2020. Produzione, nuovi ordini e impiego erano tutti in territorio di contrazione, mentre i tempi di consegna di sono ridotti. A novembre, anche l'attività industriale cinese è calata e il PMI manifatturiero globale ha registrato la quarta contrazione mensile consecutiva.
Dati ed eventi di questa settimana
- Tutti gli occhi saranno puntati sulle decisioni dell'OPEC+ in merito alla produzione e sulle sanzioni dell'UE sul petrolio russo, in un contesto caratterizzato da prospettive incerte rispetto alla domanda. Le fluttuazioni dei prezzi dell'energia restano un importante elemento di spinta dell'inflazione.
- Prima della riunione della BCE, la presidente Lagarde terrà un discorso. Sebbene alcuni dati puntino in direzione di una potenziale lieve recessione, Lagarde ha di recente fatto notare come le politiche fiscali dei governi europei potrebbero determinare un eccesso di domanda finale.
- Negli Stati Uniti, il ballottaggio per il seggio in Senato che si terrà in Georgia vedrà contrapposti il senatore democratico Raphael Warnock e il repubblicano Herschel Walker. La vittoria dei democratici conferirebbe a questi ultimi la maggioranza in Senato.
- Inoltre, sempre negli Stati Uniti, verranno pubblicati sia l'indice dei prezzi alla produzione di novembre che i dati preliminari forniti dall'Università del Michigan su sentiment e aspettative dei consumatori, condizioni correnti e aspettative di inflazione.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- La nostra asset allocation è diventata costruttiva, considerati gli interessanti livelli dei prezzi, ed è ora sostenuta da fondamentali in miglioramento.
- Questa configurazione di mercato estrema a ottobre costituiva un segnale d'acquisto. Con l'approssimarsi della fine dell'anno, manteniamo un posizionamento costruttivo di sovrappeso sulle azioni, ma con un budget di rischio controllato.
- Ci aspettiamo una sovraperformance degli asset dei mercati emergenti in Asia. Le valutazioni sono diventate interessanti, mentre la regione mantiene prospettive di crescita superiori a lungo termine rispetto ai mercati sviluppati.
- La nostra duration del portafoglio è leggermente più corta del benchmark. Seguendo la stretta monetaria operata delle banche centrali a partire dalla primavera, abbiamo gradualmente aumentato la duration dell'esposizione al reddito fisso attraverso i segmenti High Yield e Investment Grade.
- Le banche centrali devono trovare un equilibrio tra la lotta all'inflazione e il rischio di instabilità finanziaria. Pertanto, il prossimo aumento dei tassi sarà più ridotto, mentre il tasso terminale nel 2023 potrebbe risultare superiore alle aspettative di alcuni mesi fa.
- Prevediamo che, in questo scenario, gli investimenti alternativi offriranno una buona performance.
Rischi
- I rischi di rialzo includono il fatto che le azioni delle banche centrali sono pressoché orientate per la massima aggressività e per un sentiment e un posizionamento debole. La riapertura cinese nel 2023 fornirebbe un importante supporto all'economia globale.
- Inoltre, i governi europei stanno introducendo ulteriori aiuti fiscali con l'intensificarsi della crisi energetica, che potrebbero mitigarne l'impatto negativo.
- La posizione anti-inflazionistica delle banche centrali sta raggiungendo il limite.
- I rischi di ribasso sarebbero costituiti da un nuovo e pesante lockdown invernale in Cina legato al Covid-19, un errore di politica monetaria dovuto a una stretta eccessiva negli Stati Uniti o dal rischio di una grave recessione in seguito a una crisi energetica più profonda in Europa.
- Nel complesso, la prospettiva di un calo dell'inflazione e di un aumento della crescita nel corso del 2023 sta limitando il movimento al ribasso dei mercati.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset è diventata più costruttiva e sovrappesata sulle azioni, considerati gli interessanti livelli dei prezzi, ma rimane flessibile e può essere adattata rapidamente:
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni dell'eurozona.
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni del Regno Unito, composizione settoriale resiliente ed esposizione globale.
- Posizionamento di sovrappeso rispetto alle azioni statunitensi.
- Posizionamento neutrale rispetto ai mercati emergenti, ma positivo sui mercati emergenti asiatici, che dovrebbero sovraperformare data la valutazione interessante, mentre la regione mantiene prospettive di crescita a lungo termine superiori rispetto ai mercati sviluppati. Nel breve termine, c'è spazio per un recupero rispetto ai mercati sviluppati.
- Posizionamento neutrale rispetto alle azioni giapponesi, dato che una banca centrale accomodante e l'esposizione a settori ciclici agiscono solitamente come forze opposte in termini di attrattiva per gli investitori.
- Posizionamento positivo su settori come sanità, beni di consumo di base e segmenti meno ciclici del settore tecnologico.
- Posizionamento positivo su alcune materie prime, tra cui l'oro.
- Nell'universo del reddito fisso, manteniamo un posizionamento leggermente corto in termini di duration.
- Continuiamo a diversificare nel credito Investment Grade europeo e a ottenere il carry attraverso il debito emergente e il debito High Yield globale.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, prediligiamo le tematiche di investimento correlate alla transizione energetica e conserviamo sanità, tecnologia e innovazione.
- La nostra strategia valutaria prevede una diversificazione al di fuori dell'eurozona:
- Conserviamo una posizione long sul CAD e di sottopeso sull'EUR.
Il nostro posizionamento
La crescita economica globale e l'inflazione continuano a rallentare, ma registriamo sorprese complessivamente positive sul versante della crescita e meno aumenti inattesi sul fronte dell'inflazione. Il nostro posizionamento corrente prevede un sovrappeso sulle azioni, con una preferenza per quelle statunitensi e delle regioni asiatiche emergenti. Sul fronte obbligazionario, manteniamo una duration del portafoglio leggermente corta e una visione in miglioramento sul credito, incluso l'High Yield. Quest'ultimo sembra allettante, con un buffer sufficiente per le insolvenze. Manteniamo l'allocazione sulle valute delle materie prime tramite il CAD.
