Coffee Break

La scorsa settimana in sintesi

• Sia la Federal Reserve statunitense che la Bank of England hanno aumentato i tassi di 75 punti base. Negli Stati Uniti, il presidente Powell ha fatto notare che il prossimo aumento, previsto per dicembre, potrebbe essere di portata inferiore, mentre il tasso terminale nel 2023 potrebbe essere superiore rispetto alle previsioni dello scorso settembre. Per ciò che riguarda le prospettive di futuri aumenti nel Regno Unito, la BoE ha sottolineato come il picco dei tassi sarà "inferiore rispetto a quanto scontato dai mercati finanziari", innescando un calo della sterlina britannica.
• L'economia statunitense ha creato a ottobre altri 261.000 posti di lavoro, superando di misura le previsioni di mercato che si attestavano su quota 193.000. A fronte del persistere della carenza di personale, i dati hanno continuato a indicare un mercato del lavoro solido, sebbene in via di raffreddamento, con un tasso di disoccupazione in crescita dal 3,5% al 3,7%.
• A ottobre, le condizioni delle aziende sono globalmente peggiorate nel settore manifatturiero. L'indice ufficiale è calato da 49,8 a 49,4. Nell'eurozona, è sceso ai minimi da 23 mesi raggiungendo quota 47,3, in un contesto di deterioramento della domanda e di peggioramento dell'outlook. Sul fronte delle notizie positive, il raffreddamento della domanda globale ha ridotto i ritardi delle catene di approvvigionamento e le pressioni sui prezzi.
• Nella sua stima preliminare di ottobre, l'ufficio statistico dell'Unione europea ha evidenziato un ulteriore aumento dell'inflazione primaria a un ritmo annuo del 10,7%, rispetto al 10,0% del mese precedente. Per l'eurozona, si è trattato del dato mensile più alto di sempre dal gennaio 1999. I prezzi di energia e alimenti hanno continuato ad aumentare in misura maggiore nel blocco dei 19 paesi membri.

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• Le banche centrali devono trovare un equilibrio tra la lotta all'inflazione e il rischio di instabilità finanziaria. Nel frattempo, il prossimo aumento dei tassi potrebbe essere più ridotto, mentre il tasso terminale nel 2023 potrebbe risultare superiore alle aspettative di alcuni mesi fa.
• Dovremmo smettere di preoccuparci degli attivi rischiosi? Probabilmente no, ma, ai prezzi correnti, il nostro posizionamento prevede temporaneamente un leggero sovrappeso sulle azioni.
• Rileviamo inoltre come sentiment, posizionamento e psicologia di mercato puntino anch'essi verso una prosecuzione dell'aumento a breve termine avviato a ottobre.
• A seguito del netto aumento dei tassi di interesse durante lo scorso anno, le previsioni sui tassi a breve termine, e quindi i rendimenti a lungo termine, appaiono ora relativamente ben ancorate. Abbiamo cominciato ad aggiungere esposizione al reddito fisso ai nostri portafogli attraverso il segmento High Yield statunitense.
• La nostra allocazione azionaria riflette la convinzione secondo cui le azioni europee potrebbero anche trarre tatticamente vantaggio da un contesto di propensione al rischio su ampia scala.
• Ci aspettiamo una sovraperformance delle azioni dei mercati emergenti in Asia, a fronte di una valutazione diventata interessante e con la regione che mantiene prospettive di crescita a lungo termine superiori rispetto ai mercati sviluppati.

Rischi

• I rischi di rialzo includono il fatto che le azioni delle banche centrali sono pressoché orientate per la massima aggressività e per un sentiment e un posizionamento debole. La riapertura cinese nel 2023 fornirebbe un importante supporto all'economia globale. Inoltre, i governi europei stanno introducendo ulteriori aiuti fiscali con l'intensificarsi della crisi energetica, che potrebbero mitigarne l'impatto negativo.
• I rischi di ribasso sarebbero costituiti da un errore di politica monetaria dovuto a una stretta eccessiva negli Stati Uniti o dal rischio di una grave recessione in seguito a una crisi energetica più profonda in Europa.
• La guerra in Ucraina è in corso e nella comunità internazionale crescono i segnali di disagio verso Mosca.

Strategia cross-asset

1. La nostra strategia multi-asset è diventata più costruttiva, considerati gli interessanti livelli dei prezzi, ma rimane flessibile e può essere adattata rapidamente:
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni dell'eurozona, con una strategia di derivati in essere.
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni del Regno Unito, composizione settoriale resiliente ed esposizione globale.
   • Sovraponderazione rispetto alle azioni statunitensi, con una strategia di derivati gestita attivamente
   • Posizionamento neutrale rispetto ai mercati emergenti, ma positivo sui mercati emergenti asiatici, che dovrebbero sovraperformare data la valutazione interessante, mentre la regione mantiene prospettive di crescita a lungo termine superiori rispetto ai mercati sviluppati. Nel breve termine, il posizionamento degli investitori è drasticamente calato, creando i presupposti per un'inversione di tendenza.
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni giapponesi, dato che una banca centrale accomodante e l'esposizione a settori ciclici agiscono come forze opposte in termini di attrattiva per gli investitori.
   • Posizionamento positivo su settori come sanità, beni di consumo di base e segmenti meno ciclici del settore tecnologico.
   • Posizionamento positivo su alcune materie prime, tra cui l'oro.
   • Nell'universo del reddito fisso, manteniamo un posizionamento leggermente corto in termini di duration.
   • Continuiamo a diversificare e ottenere il carry attraverso il debito emergente e il debito High Yield statunitense.
2. Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, tecnologia e innovazione.
3. La nostra strategia valutaria prevede una diversificazione al di fuori dell'eurozona:
   • Conserviamo una posizione long sul CAD e di sottopeso sull'EUR.

Il nostro posizionamento

La crescita economica globale e l'inflazione continuano a rallentare, ma registriamo sorprese positive sul versante della crescita e meno aumenti inattesi sul fronte dell'inflazione rispetto all'inizio dell'anno. Abbiamo quindi incrementato tatticamente le azioni attraverso Stati Uniti ed eurozona assumendo un leggero sovrappeso. A livello regionale, le nostre preferenze ricadono su mercati emergenti e Stati Uniti. Sul fronte del reddito fisso, manteniamo una duration del portafoglio leggermente corta e abbiamo aggiornato la nostra posizione sul debito High Yield statunitense per ottenere un carry interessante. La classe di attivi sembra allettante, con un buffer sufficiente per le insolvenze. Manteniamo l'allocazione sulle valute delle materie prime tramite il CAD.