Coffee Break

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• Sebbene il contesto appaia ancora limitato dal deterioramento dei fondamentali, i mercati sono stati scossi dai recenti annunci della Banca centrale europea.
• Nelle scorse settimane, i motivi per mantenere un'allocazione equilibrata sono rimasti intatti: i rischi che avevamo precedentemente intravisto stanno cominciando a materializzarsi e fanno ormai parte dello scenario.
• L'elevata inflazione, la retorica delle banche centrali e gli strumenti di politica monetaria hanno comportato condizioni finanziarie più restrittive, mentre è in corso un rallentamento economico a livello mondiale, dovuto alla guerra in Ucraina e ai lockdown contro il COVID-19 in Cina che pesano sulla fiducia e sull'attività. Quest'ultima dovrebbe registrare una ripresa nel corso del secondo semestre, con l'implementazione delle misure di stimolo in Cina.
• Di fronte a un'inflazione ai massimi da decenni, la Federal Reserve ha avviato a marzo il suo ciclo di rialzi e prevede di aggiungere altri 100 pb al tasso dei Fed Fund entro fine luglio, per poi proseguire ulteriormente con la stretta. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
• Come negli Stati Uniti, l'inflazione ha raggiunto livelli record nell'eurozona e sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La Banca centrale europea ha annunciato un aumento dei tassi di 25 pb per il mese di luglio e ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica, confermando che smetterà di acquistare obbligazioni il 1o luglio.

Rischi

• Altri paesi potrebbero trovarsi ad affrontare il dilemma della stagflazione della Banca d'Inghilterra (BoE): pur deteriorandosi bruscamente le prospettive di crescita, permangono segnali di pressioni rialziste su aspettative di inflazione e comportamenti di determinazione di prezzi e salari a breve termine.
• Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio un eventuale "atterraggio morbido".
• La guerra in Ucraina sta spingendo in generale verso l'alto i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungersi alle incertezze sui mercati. I prezzi del gas in Europa sono alla mercé della volontà di mantenere aperti i flussi.
• Come attualmente verificabile in Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.

Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation

I diversi shock verificatisi finora nel 2022 hanno portato alla rara situazione di un simultaneo calo nei valori di azioni e obbligazioni. Dato che un'inflazione pericolosamente alta porta le banche centrali a irrigidire le posizioni di politica monetaria, gli investitori si preparano per l'atterraggio dell'economia globale. La nostra strategia multi-asset è posizionata per fronteggiare il rallentamento dell'economia in corso ed è pronta a cambiare passo a seconda della reazione delle banche centrali e della sequenza economica che andrà a svilupparsi. La nostra esposizione conserva un approccio globale ampiamente bilanciato prima di posizionarsi per la prossima fase del ciclo, sia che si tratti di un atterraggio duro o morbido. La nostra strategia multi-asset è ben posizionata per il rallentamento in atto. Abbiamo ridotto la nostra esposizione azionaria all'inizio di febbraio e stiamo mantenendo un posizionamento neutrale sulle azioni con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.

Strategia cross-asset

1. La nostra strategia multi-asset rimane agile. Il nostro posizionamento corrente rimane più tattico del solito e può essere adattato rapidamente:
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni dell'eurozona, con una preferenza per il settore dei beni di prima necessità e una strategia di derivati pensata per cogliere il potenziale di rialzo asimmetrico.
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni del Regno Unito, che rappresentano un segmento resiliente, con un'esposizione globale
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni statunitensi (dato che l'aumento dei tassi della Fed è stato ormai in parte assorbito dal mercato), con una strategia di protezione tramite derivati
   • Posizionamento neutrale rispetto ai mercati emergenti, pur riconoscendo di aspettarci un miglioramento, specialmente in Cina, sia sul fronte del COVID-19/lockdown che su quello degli stimoli nel secondo semestre.
   • Posizionamento neutrale rispetto alle azioni giapponesi, dato che una banca centrale accomodante e l'esposizione a settori ciclici agiscono come forze opposte in termini di attrattiva per gli investitori
   • Con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
2. Nell'universo del reddito fisso una duration più lunga sembra sempre più interessante, dato che si registrano revisioni al ribasso della crescita, aumenti nelle aspettative di inflazione e la decisa volontà delle banche centrali di operare una stretta e combattere l'inflazione.
   • Manteniamo un livello di duration USA neutrale dall'estremità corta della curva. Manteniamo una leggera sottoponderazione sulla duration dell'eurozona tramite le obbligazioni francesi.
   • Continuiamo a diversificare e ottenere il carry attraverso il debito emergente.
3. Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: Pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
4. Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
   • Conserviamo una posizione long sul CAD.