Come avevamo previsto e argomentato nel nostro articolo di fine novembre 2021, l’aumento dei tassi a lungo termine ha provocato una forte rotazione degli stili. Abbinato alle significative prese di profitto sui titoli Growth, l’appetito per il segmento Value ha generato una sovraperformance di questi ultimi di quasi il 12%, nel solo mese di gennaio. A che punto siamo oggi? Possiamo già parlare di "surriscaldamento" del segmento Value?
Per quanto riguarda i tassi a lungo termine, continuiamo a ritenere che il decennale statunitense dovrebbe attestarsi a un livello compreso tra il 2 e il 2,5%. Per gli interventi della Federal Reserve, la tempistica prevista è la seguente:
- Marzo 2022: cessazione degli acquisti di titoli.
- Da marzo 2022: primi aumenti dei tassi di riferimento, con un incremento potenziale annuo di +150 pb.
- A partire dall'estate: avvio della riduzione del bilancio, con zero (o pochi) rinnovi delle obbligazioni in scadenza.
Per il decennale tedesco, prevediamo un livello massimo dello 0,50%. La BCE, rimasta a lungo più evasiva della Fed, ha appena annunciato una significativa e crescente riduzione degli acquisti di titoli, entro la fine dell’anno. Un primo rialzo dei tassi nell’area sembra quindi probabile all’inizio del 2023, se non alla fine del 2022.
Per quanto riguarda l'inflazione, dovremmo registrare un picco in primavera e questo dovrebbe rassicurare i mercati a partire da quest'estate.
Per concludere sui tassi, sarà interessante osservare fino a che punto i grandi fondi pensione, che sono acquirenti “netti” di titoli di Stato ai livelli attuali (e ancora di più al di là del 2% negli Stati Uniti), saranno in grado di compensare le misure delle banche centrali. Questi colossi, dotati di una forza d'urto quasi più potente di quella della Fed, sono infatti eccessivamente esposti alle azioni e cercano ora rendimenti senza rischio.
Al livello della crescita economica, se i tassi a lungo termine continueranno a normalizzarsi e a pesare sul costo del debito, i disavanzi pubblici diventeranno un vero problema, ben prima del previsto. Gli Stati sarebbero allora costretti a dare prova di maggiore disciplina. Il mercato dovrebbe inoltre anticipare l'impatto degli interventi della Federal Reserve sull'accelerazione del rallentamento economico, almeno per il 2023.
Senza dimenticare che il miglioramento della situazione pandemica e la ritrovata fiducia degli investitori potrebbero non bastare a controbilanciare l’impatto delle iniziative della Fed.
Per quanto riguarda i mercati, anche se dovremmo continuare ad osservare un aumento dei tassi decennali americani nelle prossime settimane, crediamo che la maggior parte dell’aggiustamento Value/Growth sia alle nostre spalle. Inoltre, in un contesto di rallentamento della crescita economica, riteniamo più opportuno riposizionarsi sui titoli che sperimenteranno un'accelerazione dei ricavi e degli utili, grazie al loro segmento ad alto potenziale o al loro ricorso all'innovazione. Questo contesto non dovrebbe in effetti impedire a tali aziende, capaci di generare una crescita intrinseca offrendo soluzioni a numerosi megatrend (transizione energetica, nuove tecnologie sanitarie, digitalizzazione, automazione, ecc.) di trarre il massimo vantaggio dalla situazione.
Performance relativa INDICE MSCI EUROPE GROWTH NET RETURN INDEX / INDICE MSCI EUROPE VALUE NET RETURN, base 100, su 5 anni. Fonte: Bloomberg al 31/01/2022.
Le performance passate, le simulazioni di performance passate e le previsioni di performance future di uno strumento finanziario, indice finanziario, strategia o servizio di investimento non sono indicative della performance futura.
Sebbene l'analisi Value/Growth resti decisiva per capire le prossime settimane, riteniamo essenziale anticipare il prossimo dibattito, che assumerà rapidamente un ruolo centrale nel corso del 2022: titoli difensivi o ciclici? In effetti, per il 2023, l’opposizione “Growth vs. Value” dovrebbe essere soppiantata da quella “Titoli Difensivi vs. Ciclici”, che ci si posizioni nell’universo Growth o in quello Value…
