De voorbije week in een notendop
- De wereldwijde flash-PMI's lieten een groeiende kloof zien tussen de dienstensector en de industrie.
- In Europa verbeterde het consumentenvertrouwen lichtjes ondanks de beperkte budgetten van de gezinnen. In het VK stelden de inflatiecijfers teleur en overtroffen ze de verwachtingen.
- De publicatie van de notulen van de FOMC onderstreepte de noodzaak om na de laatste vergadering optionaliteit te behouden en het Amerikaanse schuldplafond te verhogen.
- In tegenstelling tot Duitsland groeide de Amerikaanse economie in het eerste kwartaal en meer dan eerder gemeld. De consumentenbestedingen waren sterker dan verwacht.
Komende week
- In de VS zullen de onderhandelingen over het schuldplafond centraal staan, omdat het Amerikaanse ministerie van Financiën al op 1 juni zonder geld kan komen te zitten. Het uitwerken van de resolutie kan gevolgen hebben voor de kredietwaardigheid van het land en vooral voor het vertrouwen.
- De publicatie van het Amerikaanse werkgelegenheidsrapport zal enig licht werpen op de veerkracht van de arbeidsmarkt en tegelijkertijd een tipje van de sluier oplichten over het komende monetaire pad van de Fed.
- Met de eerste ramingen van de inflatiecijfers in de eurozone en haar belangrijkste land zullen de marktdeelnemers de verzwakking ervan en het verloop van de dienstencomponent beoordelen.
- Tijdens de volgende OPEC+ beleidsvergadering zal de kracht van de alliantie tussen Rusland en Saudi-Arabië worden getest, gezien hun tegenstrijdige voorlopige prognoses over de waarschijnlijkheid van bezuinigingen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Ons basiscenario gaat uit van trage groei, zowel in de VS als in de eurozone, en blijft het meest waarschijnlijke. Hoe groot het neerwaartse wordt, risico zal afhangen van de economische vertraging. In ons centrale scenario zou het beperkt moeten blijven tot een strakkere trading range.
- In de toekomst wijzen al onze economische scenario's - zij het met verschillende trajecten - op een lagere groei, een lagere inflatie, een lagere Fed Fund rente en lagere 10-jaars obligatierentes tegen eind volgend jaar.
- In Europa houden het sentiment, de arbeidsmarkt en de consumptie stand en de aandelenmarkt wordt gesteund door een aantrekkelijkere waardering dan in de VS.
- De Chinese inhaalvraag is een opsteker, maar de terugkeer naar de pre-pandemische trends verloopt traag. Positieve groeiverwachtingen met neerwaartse inflatieverwachtingen zijn doorgaans gunstig voor de financiële markten in het algemeen.
- Europa profiteert van deze heropening via een hervatting van zijn exportgroei.
Risico's
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden in de VS. De risico's voor de financiële stabiliteit zijn onlangs weer opgeflakkerd en vormen een nieuw macrorisico.
- Ook in Europa zijn de risico's voor de groei volgens ons neerwaarts gericht, hetzij omdat de ECB door hardnekkige inflatie gedwongen wordt meer te verhogen, hetzij omdat de kredietvoorwaarden strenger worden.
- In het algemeen hebben de centrale banken een smalle weg te gaan en zullen zij een compromis moeten sluiten tussen prijsstabiliteit (de rente langer op een restrictief niveau houden dan thans is voorzien) en financiële stabiliteit (doortastend optreden om te voorkomen dat het systeemrisico werkelijkheid wordt).
- Van de opwaartse risico's is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei.
Algemene activastrategie
- Wij blijven neutraal voor aandelen, gezien het beperkte opwaarts potentieel, en hebben de duration verhoogd.
- De onzekerheid in verband met de financiële onrust en de mogelijke kredietbeperkingen in combinatie met het anti-inflatiebeleid van de centrale bank beperken het opwaarts potentieel voor risicovolle activa. Aan de andere kant neemt de inflatie af en beperkt een langzame maar positieve groei de neerwaartse beweging van de markt.
- Binnen een neutrale aandelenpositionering hebben wij overtuigingen in specifieke activa:
- Wat de regio's betreft, geloven wij in de opkomende markten: China gaat weer open en is een belangrijke groeimotor voor de opkomende markten. Bovendien is er geen monetaire tegenwind omdat de inflatiecijfers in de regio lager uitkomen dan verwacht en de waardering relatief aantrekkelijker is.
- In dit stadium van de cyclus verkiezen wij defensieve boven cyclische namen, die al geprijsd zijn voor een herstel, vooral in Europa. Wij geven de voorkeur aan gezondheidszorg en basisconsumentengoederen. De eerste zal naar verwachting voor enige stabiliteit zorgen: Geen negatieve impact van de oorlog in Oekraïne, defensieve kwaliteiten, lage economische afhankelijkheid, innovatie en aantrekkelijke waarderingen. De laatste, prijszettingsmacht.
- Op langere termijn geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie door een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie. Wij houden Technologie in onze langetermijnconvicties, omdat wij verwachten dat Automatisering en Robotisering zich vanaf 2022 zullen herstellen.
- In het vastrentende luik hebben wij de duration verhoogd en zijn wij positief over Amerikaanse staatsobligaties.
- Wij zijn positief over Amerikaanse staatsobligaties omdat de vertraging daar het verst gevorderd is. Wij verwachten niet zo snel een versoepeling van de Fed als de markten doen.
- Europese investment grade bedrijfsobligaties zijn een sterke overtuiging aan het begin van 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw werd samengesteld, er aantrekkelijk uitzag.
- Wij zijn voorzichtig met High Yield obligaties.
- Groeilandenobligaties blijven de aantrekkelijkste carry bieden en de USD wordt niet sterker.
- Wij zijn blootgesteld aan bepaalde grondstoffen, waaronder goud, en aan grondstoffenmunten, waaronder de Canadese dollar.
- Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Onze positionering
Wij zijn over het geheel genomen licht overwogen in duration, en we blijven zoeken naar instapmomenten. Wat de obligaties betreft, zijn wij positief over investment grade bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties. In aandelen blijft onze huidige positionering neutraal, met een voorkeur voor aandelen uit opkomende markten.
