Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Om de drastische vermindering van de gasvoorziening te beperken, hebben de energieministers van de EU een ontwerp van Europese wet goedgekeurd dat de vraag naar gas met 15% moet doen dalen vanaf augustus en tot maart volgend jaar. De wetgeving impliceert vrijwillige nationale maatregelen om het verbruik te verminderen, maar als dat niet genoeg besparingen oplevert, zouden verplichte maatregelen in het 27 leden tellende blok van kracht worden.
• Zoals algemeen verwacht, heeft het FOMC zijn bandbreedte voor de fed funds rente met 75 bp verhoogd tot 2,25%-2,50%. Voorzitter Powell gaf aan dat een nieuwe renteverhoging van vergelijkbare omvang in september zeker gerechtvaardigd zou kunnen zijn, maar dat "ongebruikelijke" bewegingen van deze omvang niet als de norm moeten worden gezien. Afhankelijk van de gegevens, zal het comité nu per vergadering besluiten nemen. De markten interpreteerden de boodschap als dovish. Vervolgens werden de verwachtingen voor renteverhogingen naar beneden bijgesteld.
• De Amerikaanse economie is voor het tweede achtereenvolgende kwartaal gekrompen, waarbij de inflatie aan de basis lag van een groot deel van de problemen van de economie. Andere factoren zijn onder meer de daling van de voorraden, de investeringen in woningen en in niet-residentiële gebouwen, en de overheidsuitgaven. Meer dan ooit zullen de consumentenuitgaven en de investeringen van het bedrijfsleven een sleutelrol spelen. In de eurozone groeide het bbp in het tweede kwartaal met 0,5%, gestimuleerd door het toerismeseizoen dat voor de deur staat.
• Het resultatenseizoen gaat door. De winsten uit de hightechsector hielpen de aandelenkoersen te ondersteunen en werden tijdelijk niet verstoord door de jongste prijsindex van de consumptieve bestedingen, die in juni met 6,8% steeg, de grootste stijging over 12 maanden sinds de stijging met 6,9% in januari 1982.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is.
• Hoewel de marktomgeving nog steeds lijkt te lijden onder verslechterende fundamentele factoren, kijken de markten uit naar aankondigingen van de centrale banken, ook al worden deze steeds meer afhankelijk van gegevens.
• Geconfronteerd met de inflatie, die op het hoogste peil in tien jaar staat, heeft de Fed in juli haar renteverhogingscyclus voortgezet door de rente met nog eens 75 bp te verhogen, en zij is van plan haar verkrappingsbeleid daarna voort te zetten. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
• Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB kondigde een eerste renteverhoging voor de maand juli aan en kwam uit op een verhoging met 50 basispunten. Ze heeft ook een nieuw instrument onthuld, het "Transmission Protection Instrument" (TPI). Verdere verhogingen worden nog steeds verwacht en zullen afhangen van de ontwikkeling van toekomstige economische gegevens.
• De redenen voor een evenwichtige allocatie kwamen op de helling door de daling van de Russische gasstroom. Moskou kondigde onlangs een vermindering met 20% aan van zijn gaslevering aan Europa. De Europese Unie is bijzonder kwetsbaar voor het getouwtrek met Rusland. De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.

Risico's

• Beleggers gaan zich nu eerder richten op de groeibesognes dan op de inflatievrees.
• De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op. De Europese activiteit is afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven. Er wordt gewerkt aan een noodplan, "Gas besparen voor een veilige winter", om het verbruik te beperken en alternatieve bevoorradingsbronnen te vinden.
• Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt door een nieuwe energieschok of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
• Andere landen kunnen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE) worden geconfronteerd: Zelfs nu de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen en het loon- en prijszettingsgedrag op korte termijn.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

De simultane schokken die zich tot dusver in 2022 hebben voorgedaan, hebben geleid tot een zeldzame gelijktijdige daling van de aandelen- en obligatiekoersen nu de belangrijkste centrale banken hun monetaire beleid verkrappen. Onze Multi Asset-strategie is gepositioneerd om de huidige economische vertraging het hoofd te bieden en richt zich in afwachting van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken op aandelen uit de eurozone. In het kader van onze voorbereiding op de volgende fase van de cyclus blijven wij onderwogen in aandelen uit de eurozone, blijven wij gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. Wij houden een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-asset strategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast in deze zeer volatiele context:
   • Onderwogen in aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie om in te spelen op het asymmetrisch potentieel. We hebben een voorkeur voor de sector van de basisconsumptiegoederen, waar wij prijszettingsvermogen vinden.
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • Neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
   • Wat sectoren betreft, hebben wij een voorkeur voor "long duration"-activa, d.w.z. technologienamen, omdat wij in het tweede halfjaar minder tegenwind verwachten van de obligatierente.
   • In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duratie met een voorkeur voor de Verenigde Staten.
   • We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie & innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • We zijn long CAD.