De voorbije week in een notendop
- In de VS daalden de verwachtingen wat betreft de inflatie op lange termijn, terwijl het consumentenvertrouwen verbeterde tot het hoogste niveau sinds medio 2021.
- Ook in de eurozone leek het consumentenvertrouwen te verbeteren, omdat de werkgelegenheidsverwachtingen vrijwel stabiel bleven.
- De Britse economie is vorig jaar in een milde recessie terechtgekomen, wat premier Rishi Sunak ertoe aanzette om de kiezers gerust te stellen voor de volgende algemene verkiezingen.
- Hooggeplaatste Japanse beleidsmakers beïnvloedden de verwachtingen wat betreft valuta-interventie nadat de Japanse yen naar een dieptepunt van 34 daalde ten opzichte van de Amerikaanse dollar.
Komende week
- Beleggers zullen zich focussen op de voorlopige inflatiecijfers voor maart in de eurozone. Als de desinflatie aanhoudt en de economische groei positief verrast, kan er een 'goudlokje'-omgeving ontstaan.
- De PMI's voor de verwerkende industrie en de dienstensector zullen het activiteitenniveau in ontwikkelde versus ontwikkelingslanden opnieuw in de schijnwerpers zetten.
- In de VS zal het Amerikaanse banenrapport het hoogtepunt zijn, terwijl ook de ISM-indexen zullen worden gepubliceerd.
- De Reserve Bank of India komt samen. Nu de inflatie dicht bij de bovengrens van de doelstelling van 2%-6% ligt, wordt een renteverlaging niet verwacht.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Gesteund door het discours van de centrale banken over aanstaande renteverlagingen, slaat de goudlokjesomgeving die wordt gekenmerkt door positieve groeiverrassingen en negatieve inflatieverrassingen over naar de eurozone.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de Fed geen haast hoeft te maken met het geven van monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling in juni.
- 2024 zou meer zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen, terwijl de meeste centrale banken weer speelruimte hebben.
- In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee en de oorlog in Oekraïne. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse Yields, of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun milde retoriek te herzien. Volgens ons is er meer voor nodig dan alleen de grillige data aan het begin van het jaar.
- Afgezien van de blootstelling aan commercieel vastgoed, kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verstrakking van de afgelopen vier decennia.
Algemene activastrategie
- Onze strategie weerspiegelt in toenemende mate de laatste ontwikkelingen in de eurozone: de economische verrassingen zijn nu positief nu het sentiment en de geldstromen mogelijk het tij hebben gekeerd. De interesse van beleggers lijkt te herstellen en met een over het algemeen aantrekkelijke risicopremie neemt het potentieel voor een inhaalslag door de achterblijvers toe. We zijn bereid om wat bèta en cyclische namen aan de strategie toe te voegen om te profiteren van de steeds meer ondersteunende retoriek van centrale banken over aanstaande renteverlagingen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze aandelenallocatie is licht overwogen door een positievere kijk op de aandelenmarkt in de eurozone.
- Daarnaast blijven we kopers van gezondheidszorg. We hebben gezocht naar mogelijkheden in fors gedaalde aandelen in small- en mid-caps en beginnen nu bij te kopen in dit segment.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We hebben een positieve houding ten opzichte van de Europese duratie en mikken op de carry in een context van afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We handhaven een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties, op zoek naar een nieuw, aantrekkelijker instapmoment.
- We verlagen onze visie op European Investment Grade bedrijfsobligaties om ruimte te maken voor de toegevoegde bèta in het aandelenluik.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Naar onze mening is het tijd om wat bèta en cycliciteit aan de portefeuille toe te voegen om te profiteren van een ruimer goudlokjesklimaat. Vooral in Europa zijn de economische verrassingen nu positief, wat leidt tot een verbetering van het sentiment en de geldstromen. We merken op dat de belangstelling van beleggers enigszins terugkeert en dat, met een over het algemeen aantrekkelijke risicopremie, achterblijvers beter zouden kunnen presteren in een context van economische verbetering. We werden gerustgesteld door de vergaderingen van de centrale banken in maart en denken dat de verwachte aanstaande renteverlagingen door de centrale banken een extra element zijn dat steun zou moeten bieden en tegelijkertijd de obligatierente op lange termijn zou moeten beperken, wat onze positieve visie op duratie ondersteunt. We handhaven een positief standpunt ten aanzien van Amerikaanse aandelen en zijn neutraal ten aanzien van Europa, Japan en opkomende markten. We blijven ook carry halen via groeilandenobligaties.
