Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• Ondanks het indrukwekkende resultaat van Nvidia bleven beleggers sceptisch vanwege zorgen over de krimpende brutomarge.
• De inflatie in de eurozone daalde volgens de flash-schattingen voor augustus naar het laagste peil in drie jaar met 2,2% op jaarbasis, terwijl zowel de algemene als de kerninflatie van de PCE in juli in de VS op 0,16% op maandbasis uitkwam.
• Met +3% bbp op jaarbasis groeide de Amerikaanse economie vorig kwartaal sneller dan verwacht door de sterke consumentenbestedingen, terwijl de bedrijfswinsten weer aantrokken.
• In Japan versnelde de inflatie, waardoor de Bank of Japan zich opnieuw bereid verklaarde om de rente te verhogen, maar de productie en detailhandelsverkopen bleven in juli achter op de verwachtingen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ons basisscenario blijft een zachte landing voorspellen. De binnenlandse vraag in de VS blijft robuust groeien (inclusief consumptie). Hoewel de indicatoren voor de bedrijvigheid enigszins volatiel zijn, blijven ze op expansief terrein.
• De groeivoorspellingen van de VS voor 2025 worden steeds meer beïnvloed door politieke en monetaire factoren. De trage groei in de EU is afhankelijk van een aantrekkende bedrijfs- en consumentenactiviteit, terwijl de groei in China gematigd blijft.
• De afkoeling van de inflatie - en de kerninflatie - is een gesynchroniseerde wereldwijde ontwikkeling. Ondersteunend (d.w.z. lager) inflatienieuws maakt ook de weg vrij voor Europese centrale banken (bijv. ECB, BoE, SNB, Riksbank) om de rente in Q3 verder te verlagen. Nu verschillende centrale banken in opkomende markten al sinds 2023 de rente verlagen, en de Federal Reserve zich aansluit, zal de langverwachte wereldwijde versoepelingscyclus in een stroomversnelling komen.

Risico's

• Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere rentevoeten en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie of aanzienlijk hogere belastingen, wat de groei kan drukken.
• De aanstaande verandering in het Witte Huis en de mogelijke herprioritisering van het Amerikaanse economische beleid kunnen invloed hebben op de snelheid en mate van monetaire versoepeling.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de mogelijke hervatting van internationale handelstarieven, de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Wij houden vast aan ons centrale scenario van een zachte landing en zijn het niet eens met de markt, die een Fed-beleid prijst dat de rente tegen het einde van het jaar met maar liefst 100 bp verlaagt, wat ten minste één renteverlaging met 50 bp tijdens een van de resterende drie FOMC-vergaderingen impliceert.
2. We hebben een lange duratie via Europese obligaties en een neutrale aandelenpositie met een relatieve voorkeur voor de VS.
3. We geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en beleggen naast de VS ook in Britse aandelen vanwege hun defensieve kenmerken.
   • In de VS zijn we blootgesteld aan de brede markt.
   • In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
   • In de eurozone moet de Franse president Emmanuel Macron nog een premier benoemen. Te midden van politieke onzekerheid lijkt een hogere risicopremie gerechtvaardigd.
   • We zijn tactisch neutraal ten opzichte van Japan omdat een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden een uitdaging kunnen vormen.
   • Wij zijn neutraal voor opkomende markten, omdat de Chinese consument nog aan vertrouwen moet winnen en de deflatoire druk aanhoudt.
4. In de allocatie van aandelensectoren:
   • Nadat we onze winsten op de technologiesector hebben vastgezet en neutraal zijn geworden, zijn we positief over de gezondheidszorgsector. Recente resultaten geven aan dat de normalisatie van de overwinsten van COVID, als gevolg van het afbouwen van overtollige voorraden en de vraag naar COVID-specifieke producten, grotendeels is voltooid.
   • Wij zijn neutraal voor Small caps.
5. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging omdat ze een hedge vormen in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We geven de voorkeur aan carry over spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor lange duratie via Duitsland en het Verenigd Koninkrijk.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
6. Bij de valuta-allocatie hebben we winst genomen op onze resterende valuta’s gekoppeld aan grondstoffen, zoals de Australische dollar.
7. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Onze positionering weerspiegelt ons geloof in de zachte landing van de Amerikaanse economie in combinatie met voorzichtigheid ten aanzien van de politieke onzekerheid. Binnen het aandelenluik hebben we een voorkeur voor de brede Amerikaanse markt en geven we de voorkeur aan Britse aandelen ten opzichte van de eurozone aan deze kant van de Atlantische Oceaan. In onze sectorallocatie zijn we overwogen in de gezondheidszorg vanwege de defensieve kwaliteit, neutraal in Amerikaanse technologie en small caps.
Onze obligatiestrategie weerspiegelt onze vooruitzichten voor H2 2024, d.w.z. naarmate de inflatie normaliseert, keert de correlatie tussen aandelen en obligaties terug, waardoor veilige obligaties hun beschermende rol binnen een gediversifieerde portefeuille weer kunnen opnemen. We houden daarom een lange duratie aan via Duitse en Britse staatsobligaties. Tegelijkertijd blijven we neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor wereldwijde high yield.