Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• In de VS bevestigde het feit dat er 187K nieuwe banen waren bijgekomen buiten de landbouwsector wat ADP had laten doorschemeren: Een langzaam afkoelende banenmarkt.
• De PMI's van de verwerkende industrie stabiliseerden in de VS en de eurozone en herstelden licht in China, terwijl de activiteitsniveaus wijzen op aanhoudende regionale verschillen.
• De eerste schattingen van de inflatiecijfers in augustus in de eurozone toonden een onverstoorbare stijging van 5,3% op jaarbasis, boven de doelstelling van de ECB en de marktconsensus.
• Om zijn worstelende economie nieuw leven in te blazen, blijft China zijn inspanningen intensiveren, met verdere renteverlagingen en een verlaging van de vereisten voor deviezenreserves.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• In de Verenigde Staten blijven de laatste cijfers wijzen op een zachte landing. De inflatie en de lonen blijven vertragen terwijl de groei veerkrachtig blijft, terwijl de Chinese groei blijft achterblijven bij de verwachtingen en de autoriteiten geleidelijk maatregelen aankondigen om de economie te ondersteunen.
• In de eurozone is de groei zwak en zal naar verwachting zwak blijven: De activiteit krimpt in de verwerkende industrie en vertraagt in de dienstensector. Door de afnemende inflatie zouden huishoudens in het tweede halfjaar weer wat koopkracht moeten terugkrijgen.
• De meeste opkomende economieën hebben een lage inflatiedruk en sommige centrale banken zijn begonnen met het verlagen van de rente: Ze bevinden zich niet in dezelfde fase van de rentecyclus als de ontwikkelde markten.
• Centrale banken in ontwikkelde markten naderen hun piekrente, maar de rente zal waarschijnlijk voor langere tijd hoog blijven. We verwachten geen renteverlagingen in de ontwikkelde markten in de tweede helft van 2023.
• We verwachten ook een minder ondersteunende marktomgeving in de tweede dan in de eerste jaarhelft, wat zich zou moeten vertalen in een brede zijwaartse beweging van de financiële markten.

Risico's

• De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
• Een sterker inflatiepad dan nu al wordt verwacht, kan centrale banken dwingen om nog meer te verhogen, wat inhoudt dat de groeivooruitzichten zijn teruggevallen.
• Na de dramatische daling van de groeiverwachtingen in alle belangrijke regio's buiten de VS, kunnen de wereldwijde vooruitzichten minder gunstig worden.

Algemene activastrategie

1. We hebben een voorzichtiger aandelenallocatie dan in de eerste helft van het jaar, gezien het beperkte opwaartse potentieel. Op de huidige niveaus lijkt een positieve economische uitkomst met een zachte landing al te zijn ingeprijsd voor aandelen. We richten ons op het oogsten van de carry en zijn long duration.
2. We hebben de volgende beleggingsconvicties:
   • Onze positionering in aandelen is iets defensiever en we zijn onderwogen in aandelen uit de eurozone omdat de koersen naar onze mening te hoog staan gezien de restrictieve monetaire en financiële achtergrond.
   • Wij geloven in het opwaartse potentieel van opkomende markten, die zouden moeten profiteren van verbeterende economische en monetaire cycli in vergelijking met ontwikkelde markten, terwijl de waarderingen aantrekkelijk blijven.
   • Wij geven de voorkeur aan defensieve boven cyclische namen, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, omdat cyclische namen al een sterke verbetering en economisch herstel inprijzen. Bovendien hebben defensieve sectoren een beter prijszettingsvermogen, terwijl een verdere uitbreiding van de marges onwaarschijnlijk is.
   • Op langere termijn geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie door een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie. We houden Technologie in onze langetermijnconvicties omdat we verwachten dat Automatisering en Robotisering die begon in 2022 zullen blijven herstellen, zij het in een lager tempo dan in de eerste helft van het jaar.
3. In de vastrentende allocatie hebben we een langere duration:
   • Bij hogere rentes en een redelijk spreadniveau houden wij van Amerikaanse en Europese staatsobligaties en hoogwaardige bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
   • Onze overwogen positie in investment grade bedrijfsobligaties is een sterke convictie voor Europese emittenten sinds het begin van het jaar, omdat de carry-to-volatiliteit aantrekkelijk is.
   • We zijn voorzichtiger met High Yield obligaties omdat de strengere kredietstandaarden als tegenwind zouden moeten werken en de buffer voor stijgende wanbetalingen de afgelopen maanden is afgenomen.
   • Wij zijn kopers van obligaties uit opkomende landen, die nog steeds de aantrekkelijkste carry bieden. De versoepelende houding van de centrale banken is positief voor de beleggingscategorie. Beleggers zijn nog steeds onderwogen en omdat de USD naar verwachting niet sterker zal worden, zou dit een ruggensteun moeten zijn voor obligaties in lokale valuta.
4. We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud.
5. Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.

Onze positionering

Onze convicties vertalen zich in een llangere duratie  en een neutraal aandelenstandpunt, maar met regionale nuances. Binnen vastrentende waarden grijpen we kansen in de koopniveaus van de Europese langetermijnrendementen tegen de achtergrond van een hawkish ECB. Europese investment grade obligaties blijven ook aantrekkelijk. Binnen aandelen zien we waarde in een 'barbell'-benadering, waarbij een onderweging in de eurozone en een overweging in opkomende markten worden gecombineerd. Wij zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen omdat het momentum positief is, maar de economische verrassingen waarschijnlijk hun hoogtepunt hebben bereikt. De markten weerspiegelen in toenemende mate onze vooruitzichten op een zachte landing, waardoor het prestatiepotentieel voor de toekomst wordt beperkt. Onze assetallocatiestrategie voor de "late cyclus" is ook gericht op defensieve sectoren in plaats van cyclische sectoren.