De voorbije week in een notendop
- De kansen op een renteverlaging door de Fed in maart zijn weggevaagd door het hawkish discours van voorzitter Powell en de onverwachte nieuwe banen (353K) die erbij kwamen in de Amerikaanse economie.
- De economie van de eurozone stabiliseerde in het vierde kwartaal van 2023, waardoor een voorspelde recessie werd vermeden, terwijl de voorlopige cijfers voor de algemene inflatie afnamen.
- Het Amerikaanse resultatenseizoen ging verder met gemengde resultaten. De "Magnificent 7" werden aangevuurd door Meta en Amazon, terwijl sommige kleine Amerikaanse banken zwakke punten vertoonden door verslechterende commerciële vastgoedleningen.
- De Democratische nominatiewedstrijd voor de presidentsverkiezingen van 2024 is van start gegaan in South Carolina. Joe Biden won de staat.
Komende week
- De Fed publiceert haar driemaandelijkse Senior Loan Officer Opinion Survey. Het document helpt bij het beoordelen van de leennormen voor huishoudens en bedrijven.
- De definitieve PMI voor de dienstensector en de verwerkende industrie worden verwacht voor de belangrijkste landen, evenals de industriële productie voor Duitsland, Italië en Spanje.
- De eurozone zal PPI-cijfers en de verwachting voor de consumenteninflatie vrijgeven, evenals de detailhandelsverkopen, omdat beleggers de timing van de eerste renteverlaging door de ECB proberen te peilen.
- De winstseizoenen gaan verder met releases van Disney, Eli Lilly, L'Oréal, PepsiCo, McDonald's en het Franse luxe designhuis Hermes.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De inflatie is gezakt en zal snel dalen tot onder de 3% in zowel de VS als de eurozone, en is niet langer een primaire zorg voor beleggers. De groei-inflatiemix keert daarmee eindelijk terug naar "vertrouwd" terrein, hoewel het begin van het jaar wat hobbelig zou kunnen zijn.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de centrale bank geen haast hoeft te maken met monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling niet voor het einde van de eerste helft van 2024, waardoor er nog steeds ruimte is voor teleurstellingen ten opzichte van de huidige marktprijzen.
- 2024 zou meer zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen, terwijl de meeste centrale banken weer speelruimte hebben.
- In China vertoont de economische activiteit enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie (4% bbp-groei verwacht in 2024), terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun koers te wijzigen.
- Evenzo kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia en de aanscherping van de financiële voorwaarden.
- Hoewel er onzekerheid blijft bestaan over de timing en de voorwaarden van de start van de monetaire versoepeling, zou een opwaarts risico zijn dat centrale banken eerder stoppen met hun krappe monetaire beleid.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- We verwachten een beperkte stijging in aandelen en zijn momenteel licht onderwogen in aandelen in afwachting van een betere risico-rendementsverhouding en duidelijkere signalen over wanneer we onze blootstelling kunnen verhogen. Wij zijn voorzichtig over aandelen uit de eurozone en neutraal over andere regio's.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Wij houden van Technologie / AI en zoeken naar kansen in verslagen aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie. We blijven ook kopers van laatcyclische sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden nog steeds een longpositie in de Japanse yen, zij het na wat winstnemingen, en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Onze strategie houdt rekening met het feit dat het sentiment bullish is geworden, de onevenwichtigheden zijn toegenomen en de financiële markten vraagtekens zetten bij de renteverlagingen door de Fed in maart. Nu aandelen relatief minder aantrekkelijk worden, zoeken we naar specifieke thema's binnen deze activaklasse. Wat sectoren betreft, zijn we positief over de sectoren Technologie, Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen. Binnen regionale aandelen zijn we onderwogen in de eurozone en hebben we een relatieve voorkeur voor Amerikaanse aandelen. Wij blijven neutraal voor aandelen opkomende markten en Japanse aandelen. We handhaven een long duration voor Europese obligaties en een neutrale duration voor Amerikaanse obligaties. Onze focus ligt ook bedrijfsobligaties die carry opbrengen, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties.
