Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• In Jackson Hole bevestigde Jerome Powell opnieuw dat hij vastbesloten is de inflatie op lange termijn te bestrijden, zelfs als dat de economische groei negatief zou beïnvloeden. De financiële markten werden opgeschud door deze toezegging om de rente langer hoger te houden, die meer "hawkish" was dan verwacht, waardoor de rentevoeten stegen en de aandelenwaarderingen daalden.
• In augustus zijn er 315K nieuwe banen bijgekomen in de Amerikaanse economie, wat in overeenstemming is met de consensusverwachtingen. Opnieuw een sterke stijging, maar een sterke vertraging ten opzichte van de 526K nieuwe banen die werden gecreëerd in juli. Dit laat het FOMC wat bewegingsruimte om tijdens zijn bijeenkomst in september te beslissen tussen een renteverhoging met 50bp of een renteverhoging met 75bp, mede afhankelijk van de inflatiegegevens.
• De Russische energiegigant Gazprom heeft de Nord Stream 1 gaspijpleiding afgesloten, waardoor de bezorgdheid in Europa, dat de bevoorrading tracht veilig te stellen in de aanloop naar de koudere maanden, nog toeneemt.
• De inflatie van 9,1% in de eurozone in augustus is volgens voorlopige cijfers een nieuw record. De hoge energieprijzen blijven de belangrijkste aanjager. De consumentenprijzen zijn voor de negende maand op rij gestegen in de regio, maar met regionale verschillen. In Spanje en Frankrijk vertraagden ze, maar in Duitsland en Estland staan ze op een hoogtepunt.

Komende week

• Europa zal als eerste in het vizier komen met de bekendmaking van de nieuwe leider van de Tory-partij in het Verenigd Koninkrijk. De Queen zal officieel de aangewezen opvolger van Boris Johnson benoemen. De peilingen zijn in het voordeel van Liz Truss.
• Het hoogtepunt voor beleggers is de vergadering van de ECB in de nasleep van de publicatie van hoge inflatiecijfers en hawkish commentaren van sommige ECB-functionarissen. De kans op een renteverhoging met 75 basispunten is groter dan ooit, zoals blijkt uit de verklaringen van diverse raadsleden.
• Na het Jackson Hole symposium zullen we Fed-voorzitter Jerome Powell horen en zal het Beige Book van de Fed worden vrijgegeven. Dat schetst normaal gezien een portret van de economie, brengt voor- en nadelen in kaart, zoals gerapporteerd door bestuurders van banken en bijkantoren en interviews met belangrijke zakenrelaties, economen of marktdeskundigen.
• Belangrijke economische gegevens over de dienstensector zullen worden bekendgemaakt voor China, de eurozone en de VS. In Azië zullen de inflatiegegevens voor China en een hele reeks indicatoren en enquêtes uit Japan de hele week worden gepubliceerd.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is. We zijn onderwogen in eurozoneaandelen omdat de regio bijzonder kwetsbaar is voor het getouwtrek met Rusland.
• Hoewel de marktomgeving nog steeds beperkt lijkt door verslechterende fundamentele factoren, kijken de markten uit naar aankondigingen van centrale banken, die op hun beurt steeds meer afhankelijk worden van data.
• Geconfronteerd met een inflatie die al meer dan een decennium hoog is, zet de Fed haar "hiking cycle" voort, samen met een kwantitatieve verkrapping, d.w.z. een verkorting van de balans. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
• Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB is in juli met een verkrapping van het monetaire beleid begonnen en heeft het beleid met 50bp verhoogd. Zij heeft ook een nieuwe ("onbeperkt") tool onthuld, het "Transmission Protection Instrument" (TPI). Deze week zou een nog belangrijkere verhoging kunnen plaatsvinden.
• De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.

Risico's

• De bezorgdheid van de beleggers verschuift voortdurend tussen inflatie en groei.
• De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op, terwijl de Europese activiteit is overgeleverd aan het openblijven van de gaskranen. Er wordt gewerkt aan een noodplan, "Gas besparen voor een veilige winter", om het verbruik te beperken en alternatieve bevoorradingsbronnen te vinden.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Onze Multi Asset-strategie is gepositioneerd om de huidige economische vertraging het hoofd te bieden en heeft in afwachting van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken aandelen uit de eurozone afgebouwd. In het kader van onze voorbereiding op de volgende fase van de cyclus blijven wij onderwogen in aandelen uit de eurozone, blijven wij gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. We zijn blootgesteld aan grondstoffen. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd. Onlangs hebben we een deel van onze blootstelling aan de Amerikaanse duration naar het lange eind van de curve verschoven.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
   • Onderwogen in aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie om in te spelen op het asymmetrisch potentieel. We hebben een voorkeur voor de sector van de basisconsumptiegoederen, waar wij prijszettingsvermogen vinden.
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • Neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
   • In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duration, met een voorkeur voor long Amerikaanse duration.
   • We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie en innovatie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
• We zijn long CAD en namen gedeeltelijk winst ten gunste van de USD.