De voorbije week in een notendop
- Jerome Powell, voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve, verklaarde dat "het moment om de rente minder snel te verhogen al tijdens de bijeenkomst in december kan aanbreken", wat een positieve reactie op de Amerikaanse financiële markten teweegbracht.
- Verschillende publicaties van consumentenprijsgegevens verrasten negatief, van Australië (6,9% gestegen in oktober tegenover de verwachte 7,6%) tot de eurozone (10% gestegen in november tegenover de verwachte 10,4%). Er werd minder ingezet op renteverhogingen...
- ...maar dat trok weer aan toen de Amerikaanse economie een sterker dan verwachte 263K non-farm payrolls toevoegde. De werkloosheid bleef onveranderd op 3,7%, maar de lonen stegen. Een arbeidsmarkt die langere tijd sterk blijft, betekent dat de rentevoeten langere tijd hoger blijven.
- De US Manufacturing ISM daalde voor het eerst sinds mei 2020 onder de 50. De productie, nieuwe orders en werkgelegenheid krompen allemaal en de levertijden werden korter. Ook de Chinese fabrieksactiviteit kromp in november en de wereldwijde PMI voor de verwerkende nijverheid kromp voor de vierde maand op rij.
Komende week
- Alle ogen zullen gericht zijn op de productiebeslissingen van OPEC+ en de sancties van de EU tegen Russische olie, te midden van onzekere vooruitzichten voor de vraag. Schommelingen in de energieprijzen blijven een belangrijke drijvende kracht achter de consumenteninflatie.
- ECB-president Lagarde zal spreken voorafgaand aan de ECB-vergadering. Terwijl sommige gegevens wijzen op een mogelijke milde recessie, waarschuwde zij onlangs dat het begrotingsbeleid van de Europese regeringen kan leiden tot een te sterke eindvraag.
- In de VS zullen in de tweede ronde van de senaat van Georgia de Democratische senator Raphael Warnock en de Republikein Herschel Walker tegenover elkaar staan. Een democratische overwinning zou een meerderheid in de Senaat betekenen.
- Verder zullen in de VS zowel de PPI van november als de voorlopige cijfers van de Universiteit van Michigan over het consumentenvertrouwen, de consumentenverwachtingen, de huidige omstandigheden en de inflatieverwachtingen worden gepubliceerd.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Onze assetallocatie is positief geworden door aantrekkelijke koersen en krijgt nu steun van verbeterende fundamentals.
- De extreme marktconfiguratie in oktober was een koopsignaal. Wij handhaven een positieve, overwogen aandelenpositie tot het einde van het jaar, maar met een beheerst risicobudget.
- Wij verwachten dat beleggingen in Aziatische groeilanden superieur zullen presteren.De waardering is aantrekkelijk geworden terwijl de regio op lange termijn superieure groeivooruitzichten heeft ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- De duration in de portefeuille is iets korter dan die van de benchmark. Samen met de monetaire verkrapping door de centrale banken sinds afgelopen voorjaar hebben wij de duration van onze vastrentende posities geleidelijk opgetrokken, via de segmenten high yield en investment grade.
- Centrale banken moeten een evenwicht vinden tussen inflatiebestrijding en het risico van financiële instabiliteit. De volgende renteverhoging zou kleiner kunnen zijn, maar de eindrente in 2023 zou hoger kunnen zijn dan enkele maanden geleden werd verwacht.
- Wij verwachten dat alternatieve beleggingen in dit klimaat goed zullen presteren.
Risico's
- De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment een zwakke positionering. De heropening van China in 2023 zou een aanzienlijke steun zijn voor de wereldeconomie.
- Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
- Het anti-inflatiebeleid van de centrale bank zet een rem op de groei.
- De neerwaartse risico's zijn een nieuwe, harde, Covid-gerelateerde winterstop in China, een monetaire beleidsfout via een te sterke aanscherping in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
- Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie is positiever geworden en overwogen in aandelen op aantrekkelijke prijsniveaus, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
- Neutraal aandelen uit de eurozone.
- Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
- Overwogen Amerikaanse aandelen.
- Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten op lange termijn houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten. Op korte termijn is er ruimte voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren doorgaans als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
- Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
- Wij blijven diversifiëren in Europese investment grade bedrijfsobligaties en halen de carry uit groeilandenobligaties en wereldwijde high yield obligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's gekoppeld aan de energietransitie en behouden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
- In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
- Wij zijn long CAD en onderwogen EUR.
Onze positionering
De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen doorgaans minder opwaartse verrassingen over de inflatie.Onze huidige positionering is overwogen in aandelen met een voorkeur voor Amerikaanse en Aziatische groeilanden.In het vastrentende luik blijft de portefeuille een korte duratie aanhouden en zijn we positiever geworden in bedrijfsobligaties, waaronder high yield. De laatstgenoemde ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.
