De voorbije week in een notendop
- Data-afhankelijke centrale banken hebben een solide Amerikaans banenrapport voor maart opgetekend, wat opnieuw aantoont dat de grootste economie ter wereld ijzersterk is.
- De ramingen voor de inflatie in de eurozone kwamen lager uit dan verwacht, wat het goudlokjes-scenario kracht bijzet en het pad effent voor een renteverlaging van de ECB dit kwartaal.
- Uitspraken van verschillende ECB-leden, waaronder de meer hawkish georiënteerde Robert Holzmann uit Oostenrijk, wezen op de aanstaande renteverlaging.
- Opvallend is dat de olieprijzen stegen door de toenemende spanningen in het Midden-Oosten, waarbij de Brentprijs USD90/vat overschreed, het hoogste niveau sinds oktober.
Komende week
- Beleggers zullen zich richten op de reacties van de centrale banken: de Europese Centrale Bank komt bijeen, waardoor de verwachtingen voor een renteverlaging tijdens de volgende vergadering op 6 juni waarschijnlijk verder worden bekrachtigd.
- Na betere cijfers over de activiteit en de arbeidsmarkt, zal de aandacht uitgaan naar het inflatierapport in de VS. Beleggers zullen ook de notulen van de FOMC van maart in de gaten houden.
- China zal monetaire aggregaten en inflatiecijfers publiceren, nu het land worstelt om een ommekeer te vinden in de deflatoire trend.
- Amerikaanse banken trappen vrijdag het winstseizoen voor het eerste kwartaal af.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Gesteund door het discours van de centrale banken over aanstaande renteverlagingen, slaat de goudlokjesomgeving die wordt gekenmerkt door positieve groeiverrassingen en negatieve inflatieverrassingen over naar de eurozone.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de Fed geen haast hoeft te maken met het geven van monetaire steun.
- 2024 zou meer zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen, terwijl de meeste centrale banken weer speelruimte hebben.
- In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee en de oorlog in Oekraïne. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun milde retoriek te herzien. Volgens ons is er meer voor nodig dan alleen de grillige data die sinds het begin van het jaar werd opgetekend.
- Afgezien van de blootstelling aan commercieel vastgoed, kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verstrakking van de afgelopen vier decennia.
Algemene activastrategie
- Onze strategie weerspiegelt in toenemende mate de laatste ontwikkelingen in de eurozone: de economische verrassingen zijn positief omdat het sentiment en de geldstromen mogelijk het tij hebben gekeerd. De interesse van beleggers lijkt te herstellen en met een over het algemeen aantrekkelijke risicopremie neemt het potentieel voor een inhaalslag door achterblijvers toe. Wij zijn bereid om wat bèta en cyclische namen aan de strategie toe te voegen om te profiteren van de steeds meer ondersteunende retoriek van centrale banken over aanstaande renteverlagingen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze aandelenallocatie is licht overwogen door een positievere kijk op de aandelenmarkt in de eurozone.
- Daarnaast blijven we kopers van gezondheidszorg. We hebben gezocht naar mogelijkheden in fors gedaalde aandelen in small- en mid-caps en beginnen nu bij te kopen in dit segment.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We hebben een positieve houding ten opzichte van de Europese duratie en mikken op de carry in een context van afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We handhaven een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties, op zoek naar een nieuw, aantrekkelijker instapmoment.
- We nemen winst en downgraden onze visie op European Investment Grade bedrijfsobligaties om ruimte te maken voor de toegevoegde bèta in het aandelenluik.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Naar onze mening is het tijd om cycliciteit toe te voegen aan de portefeuille om te profiteren van een verbreding van het goudlokjesklimaat. Vooral in Europa zijn de economische verrassingen positief, wat leidt tot een verbetering van het sentiment en de geldstromen. Wij merken op dat de belangstelling van beleggers enigszins terugkeert en dat, nu de risicopremie over het algemeen aantrekkelijk is, achterblijvers beter zouden kunnen presteren in een context van economische verbetering en een inhaalbeweging kunnen maken. Naast de dataflow werden we gerustgesteld door de recente vergaderingen van de centrale banken en denken we dat de verwachte aanstaande renteverlagingen door de centrale banken een bijkomend element zijn dat steun zou moeten bieden en de langetermijnrente zou moeten afremmen, wat onze positieve visie op duratie ondersteunt. We handhaven een positief standpunt ten aanzien van Amerikaanse aandelen en zijn neutraal ten aanzien van Europa, Japan en opkomende markten. We blijven ook carry halen via groeilandenobligaties.
