Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De Amerikaanse economie creëerde 263 K nieuwe banen. Zo staat de werkloosheidsgraad op 3,5%, onder de marktverwachting van 3,7%. Nog een teken dat de algemene arbeidsmarktvoorwaarden krap bleven.
• OPEC+ is overeengekomen de olieproductie sterk te verlagen, waardoor het aanbod wordt beperkt terwijl de markt al krap is. Het besluit bracht het Witte Huis ertoe een openlijk bericht van teleurstelling uit te brengen.
• Vierenveertig leiders van de Europese Unie en buurlanden van Groot-Brittannië tot Turkije zijn in Praag bijeengekomen om noodsituaties op het gebied van veiligheid en energie te bespreken, terwijl de invasie van Rusland in Oekraïne voortduurt. De top was symbolisch en bedoeld om het isolement van Moskou te onderstrepen.
• De wereldwijde PMI voor de verwerkende nijverheid daalde voor het eerst sinds juni 2020 onder het neutrale niveau van 50,0. In de eurozone en het Verenigd Koninkrijk is sprake van een bovengemiddelde daling, die ook verband houdt met de energiecrisis in Europa. Ondertussen meldden de producenten in de VS een beperkt aantrekkende groei. Het verslechterende beeld van de vraag bleef het gevolg van een ineenstorting van de wereldhandel.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
• Bijgevolg blijft onze activa-allocatie eerder voorzichtig, aangezien de centrale banken zich ertoe verbinden de rente nog langer te verhogen, waardoor wij een iets kortere duration in de portefeuille aanhouden.
• De Fed blijft verstrakken, samen met een kwantitatieve verstrakking, d.w.z. een krimp van de balans. In ons bestcasescenario slaagt de Fed erin een zachte landing van de economie te bewerkstelligen en een volledige recessie te vermijden.
• De inflatie in de eurozone is hoog en treft zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB. De ECB heeft duidelijk gemaakt dat de enige weg vooruit een hogere rente is.
• Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ondermaats zullen presteren in een klimaat van hoge inflatie, een hawkish ECB en een sterke vertraging van de economische groei. Wij verwachten dan ook dat de winst in de regio sterker zal dalen dan elders. Gezien het ongunstige risico/rendement staan we negatief tegenover aandelen uit de eurozone.
• Terwijl de vooruitzichten voor aandelen wereldwijd verslechteren omdat de omzet, marges en uiteindelijk ook de winst naar beneden kunnen worden bijgesteld, verwachten wij dat Aziatische groeilandenaandelen superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio ten opzichte van de ontwikkelde markten superieure groeivooruitzichten heeft.

Risico's

• De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
• De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
• De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
   • Onderwogen aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
   • Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
   • Neutraal Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
   • Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
   • In het vastrentende universum hebben wij de duration van onze portefeuille tactisch afgebouwd en zijn wij nu licht short duration.
   • We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie en innovatie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
   • Wij zijn long op CAD en JPY en onderwogen op EUR.

Onze positionering

Wij hanteren een tactisch kortere duration in de portefeuille omdat de groei tot dusver veerkrachtig is gebleken, terwijl de inflatie opwaarts blijft verrassen, waardoor de centrale banken nog meer zullen verkrappen. We blijven globaal neutraal voor aandelen, maar onderwogen voor de eurozone vanwege de ongunstige risico/rendementsverhouding. We blijven derivaten gebruiken. Wij hebben de JPY bijgekocht omdat we verschillende factoren zien die de munt duurder maken.We blijven licht overwogen in grondstoffenmunten via de CAD.