Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• Het Amerikaanse banenrapport voor juni overtrof de marktverwachtingen en er kwamen 372K nieuwe banen bij in de loop van de maand ondanks de bezorgdheid over de economische vertraging in het land. Dit is een sterk cijfer dat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) op koers zou moeten houden voor de geplande renteverhoging van 75bp in juli.
• De notulen van de Europese Centrale Bank (ECB) hielden de deur open voor een mogelijke renteverhoging van meer dan 25 basispunten, waarover tijdens de vergadering van 21 juli moet worden beslist. De ECB heeft ook enig inzicht verschaft in het instrument ter bestrijding van het risico van financiële fragmentatie. In de VS werd in de notulen van het FOMC erkend dat "een nog krapper beleid gepast zou kunnen zijn indien de verhoogde inflatiedruk zou aanhouden". De euro is versneld gedaald in de richting van de US-dollarpariteit.
• De PMI's voor de belangrijkste landen liepen qua wereldwijde activiteit niet gelijk. De Chinese economie toonde opnieuw veerkracht, vooral in de privésector. De samengestelde indicator van de eurozone was de laagste sinds februari 2021. In de VS daalde het aantal nieuwe banen in de verwerkende en de niet-verwerkende sector.
• Boris Johnson heeft zijn ontslag aangekondigd als premier van het Verenigd Koninkrijk na bijna drie jaar in functie te zijn geweest. Hij zal aftreden zodra zijn opvolger is gekozen door de regerende Conservatieve Partij.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Hoewel de marktomgeving nog steeds beperkt lijkt door verslechterende fundamentele factoren, kijken de markten uit naar de komende aankondigingen van centrale banken in juli.
• De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente nog eens met grote stappen optrekken en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
• Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een eerste renteverhoging voor de maand juli aangekondigd en de markten verwachten de aankondiging van nieuwe instrumenten voor de "fragmentatie" van perifere overheidsobligaties.
• De hoge inflatie, de beleidsinstrumenten van de centrale banken hebben de financiële condities fors aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is. De oorlog in Oekraïne en de COVID-19-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de activiteit. Die zouden in China in het tweede halfjaar moeten aantrekken naarmate de stimulusmaatregelen effect beginnen te sorteren.
• De redenen voor een evenwichtige allocatie zijn de afgelopen weken dus niet veranderd: De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario nu de economie zich opmaakt voor een zachte of harde landing.

Risico's

• De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de energieprijzen in het bijzonder op voedt de marktonzekerheid nog meer. De Europese gasprijzen zijn afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
• Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
• Andere landen kunnen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE) worden geconfronteerd: Zelfs nu de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen en het loon- en prijszettingsgedrag op korte termijn.
• De dreiging van COVID-19 en zijn varianten blijft bestaan aangezien het virus blijft evolueren en zich verder verspreidt.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

De simultane schokken die zich tot dusver in 2022 hebben voorgedaan, hebben geleid tot een zeldzame gelijktijdige daling van de aandelen- en obligatiekoersen. Grote centrale banken verstrakken hun monetaire beleid en beleggers bereiden zich voor op de landing van de wereldeconomie. Nu een onaangenaam hoge inflatie de belangrijkste centrale banken ertoe aanzet hun monetair beleid aan te scherpen, bereiden beleggers zich voor op de landing van de wereldeconomie. Onze Multi Asset-strategie is erop voorbereid om de huidige economische vertraging op te vangen en is klaar om te schakelen, afhankelijk van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken. Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is. We hebben een neutrale aandelenblootstelling, inclusief derivaten, die wij actief beheren, de laatste tijd vooral op de Europese markten. Wij houden een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft flexibel. Onze huidige positionering blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast in deze zeer volatiele context:
   • Neutraal voor aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de basisconsumptiegoederensector en met een derivatenstrategie die wordt toegepast om in te spelen op het asymmetrische opwaarts potentieel.
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling.
   • We zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie, omdat we aandachtig blijven voor de prognoses van de Fed.
   • Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers.
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
   • Wat sectoren betreft, geven wij de voorkeur aan "long duration"-activa, d.w.z. technologienamen, omdat wij minder tegenwind verwachten van de obligatierendementen. Wij verkiezen softwarebedrijven, die minder cyclisch zijn en minder afhankelijk van het consumentenvertrouwen, boven halfgeleiders, die meer afhankelijk zijn van het gedrag van de consument.
   • In het vastrentende universum erkennen wij neerwaartse herzieningen van de groei, hoge inflatieverwachtingen en sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verkrappen en de inflatie te bestrijden. Wij staan neutraal tegenover duration, met een voorkeur voor US duration.
   • Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's