De voorbije week in een notendop
- Na de jongste inflatieschatting (8,1%) verklaarde de Europese Centrale Bank dat zij haar beleidsrente volgende maand met 25 basispunten zou optrekken, met verdere verhogingen gepland voor later dit jaar. Het stimulusprogramma voor de aankoop van obligaties loopt eind deze maand af.
- De inflatie in de VS kwam in mei opnieuw verrassend hoger uit na een vertraging in april. De vervoersprijzen waren goed voor ongeveer 40% van de buitensporige stijging, terwijl ook de voedselprijzen snel bleven stijgen. De sterk gestegen benzineprijzen aan het begin van de maand doen vermoeden dat de CPI volgende maand opnieuw zeer sterk zal stijgen.
- De druk op de Amerikaanse gezinnen neemt sterk toe, zoals blijkt uit de voorlopige raming van het consumentenvertrouwen, dat een recorddieptepunt bereikte in de vijf decennia oude reeks.
- Het Japanse voor seizoensinvloeden gecorrigeerde reële bbp is in april met 0,3% gedaald, de eerste krimp in drie maanden. De uitvoer stelde teleur, hoofdzakelijk ten gevolge van de blokkering van China, waardoor de productie- en verkoopactiviteiten in dat land werden afgeremd. Ook de invoer daalde, waardoor het totale bbp daalde. De privéconsumptie bleef echter op peil.
Komende week
- Ongetwijfeld zal de Federal Reserve nota nemen van de hoger dan verwachte Amerikaanse headline- en kerncijfers voor de CPI in mei. Alom wordt een nieuwe verhoging van de geldmarktrente met 50bp verwacht en de bijgewerkte dot plot zal kritisch worden bekeken.
- Meer in het algemeen zal de aandacht uitgaan naar de centrale banken, aangezien ook beslissingen over het monetaire beleid worden verwacht van de Bank of England, de Zwitserse nationale bank en de Bank of Japan tegen de achtergrond van inflatiedruk en bezorgdheid over de groei.
- Op de datamap verwachten wij gegevens over de kleinhandelsverkopen en de industriële productie uit China. Het land, dat tegen een heel andere snelheid werkt, begint zijn recente Covid-beperkingen stilaan op te heffen.
- In Europa zullen onder meer cijfers over de industriële productie en de handelsbalans van april worden gepubliceerd, alsook de Duitse ZEW-enquête van juni. Het Verenigd Koninkrijk zal ook zijn bbp-groei van april bekendmaken, na een eerste krimp vorige maand.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Hoewel de marktomgeving nog steeds beperkt lijkt door verslechterende fundamentele factoren, zijn de markten geschokt door de laatste aankondigingen van de Europese Centrale Bank.
- De redenen voor een evenwichtige allocatie zijn de afgelopen weken niet veranderd: De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
- De hoge inflatie, de retoriek van de centrale banken en de beleidsinstrumenten hebben de financiële condities aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is, aangezien de oorlog in Oekraïne en de Covid-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de bedrijvigheid. Die zouden in China in het tweede halfjaar moeten aantrekken naarmate de stimulusmaatregelen effect beginnen te sorteren.
- De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente met nog eens 100 bp verhogen en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- Net als in de VS bereikt de inflatie in de eurozone recordcijfers die zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treffen. De ECB kondigde vooraf een renteverhoging van 25bp aan voor de maand juli en maakte een einde aan haar noodprogramma voor de aankoop van obligaties en kondigde aan dat zij op 1juli zal stoppen met het opkopen van obligaties.
Risico's
- Andere landen kunnen te maken krijgen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE): zelfs als de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen, en zal de loondruk en het prijszettingsgedrag op korte termijn niet verdwijnen.
- Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
- De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de prijzen voor olie en gas in het bijzonder op en blijft zorgen voor onzekerheid. De Europese gasprijzen zijn afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De simultane schokken die zich tot dusver in 2022 hebben voorgedaan, hebben geleid tot een zeldzame gelijktijdige daling van de aandelen- en obligatiekoersen. Nu een onaangenaam hoge inflatie de belangrijkste centrale banken ertoe aanzet hun monetair beleid aan te scherpen, bereiden beleggers zich voor op de landing van de wereldeconomie. Onze Multi Asset-strategie is erop voorbereid om de huidige economische vertraging op te vangen en is klaar om te schakelen, afhankelijk van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken. Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is. Onze multi-assetstrategie is goed geplaatst voor de huidige groeivertraging: We hebben onze aandelenblootstelling begin februari afgebouwd en blijven neutraal voor aandelen met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft flexibel. Onze huidige positionering blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
- Neutraal voor aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de basisconsumptiegoederensector en met een derivatenstrategie die wordt toegepast om in te spelen op het asymmetrische opwaarts potentieel
- Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
- Neutraal voor Amerikaanse aandelen, aangezien de renteverhoging door de Fed nu tot op zekere hoogte door de markt is verrekend, en met een afdekkingsstrategie via derivaten.
- Neutraal voor groeilanden, maar wij verwachten een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum lijkt een langere duration steeds aantrekkelijker nu we neerwaartse groeibijstellingen zien, hoge inflatieverwachtingen en de centrale banken, die bereid zijn om de rente te verhogen en de inflatie te bekampen, een harde toon aanslaan.
- We zijn neutraal voor Amerikaanse duration via het korte eind van de curve. We zijn licht onderwogen eurozone duration via Franse obligaties.
- Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
