De voorbije week in een notendop
- De neergang van de economische groei in de eurozone versnelde toen de samengestelde inkoopmanagersindex (PMI) aangaf dat de zone het laatste kwartaal van het jaar met een achterstand is ingegaan.
- De gegevens van de Amerikaanse eerste en voortgezette aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen bevestigden de verklaring van de Federal Reserve dat de omstandigheden op de Amerikaanse arbeidsmarkt aan het verzwakken zijn, maar op een historisch krap niveau blijven.
- In de VS koelde het consumentenvertrouwen opnieuw af omdat de ongerustheid over de kredietverlening waarschijnlijk niet snel zal afnemen.
- De Chinese consumenten- en producentenprijsindexen daalden in oktober met respectievelijk 0,2% en 2,6% op jaarbasis. De deflatoire druk in 's werelds op een na grootste economie houdt aan.
Komende week
- De Amerikaanse inflatie zal in de schijnwerpers staan met de publicatie van belangrijke cijfers, zoals de kerninflatie, CPI en PPI.
- De publicatie van de industriële productie en handelsbalans voor verschillende landen, waaronder de VS en China, zal enig licht werpen op welke sectoren het gevoeligst zijn geweest voor de stijgende rente en de afnemende vraag.
- Voorlopige bbp-groeicijfers van belangrijke regio's en landen, waaronder de eurozone, zullen worden gepubliceerd als beleggers de aanhoudende regionale divergerende trends proberen in te schatten.
- Op het geopolitieke front zal de Amerikaanse president Joe Biden zijn Chinese tegenhanger Xi Jinping ontmoeten op de APEC-top in San Francisco voor het eerste gesprek tussen de twee leiders in een jaar.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De groei blijft in twee snelheden evolueren. De Amerikaanse economie is aan het afzwakken, net als de inflatie, wat het besluit van de Federal Reserve bank om de monetaire verkrapping te pauzeren en de rente lang hoog te houden, ondersteunt.
- In Europa zal de groei het grootste deel van volgend jaar waarschijnlijk zwak blijven, terwijl de desinflatie versnelt.
- In China vertoonden de economische activiteit en de prijsontwikkeling enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie.
- De perceptie van een meer soepele houding van de centrale banken van de ontwikkelde landen heeft uiteindelijk geleid tot een neerwaartse herprijzing van de obligatierente. Ondertussen wordt de kans dat China deflatie naar de wereld exporteert slechts langzaam kleiner.
- De stijging van de reële rente was in het derde kwartaal en vorige maand een tegenwind voor aandelenwaarderingen, terwijl de vertraging van de economische groei op de winsten zal drukken.
Risico's
- Een hernieuwde tijdelijke overdrijving van de rente op langer lopende obligaties zou een risico vormen voor vastrentende beleggingen en durationgevoelige aandelen.
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- De Amerikaanse inflatie heeft een geloofwaardige Federal Reserve nodig omdat de verwachtingen voor de inflatie nog niet zijn gedaald, terwijl de Europese Centrale Bank rekening moet houden met de perifere landen.
- De risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de geopolitieke ontwikkelingen.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie is voorzichtig. We verwachten een vertraging van de economische groei die zal wegen op de bedrijfswinsten, als gevolg van het krappere monetaire beleid in de meeste ontwikkelde landen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Over het algemeen zijn we licht onderwogen in aandelen.
- Wat betreft regionale allocatie zijn we onderwogen in aandelen uit de eurozone, omdat de kans op een krimp van de activiteit is toegenomen.
- We zijn neutraal voor de VS, Japan en opkomende markten. Deze laatste zijn kwetsbaar voor de druk van de Amerikaanse rente en de tegenwind van de USD.
- We houden een voorkeur voor defensieve, laatcyclische sectoren.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese en Amerikaanse staatsobligaties. Het streven naar prijsstabiliteit via het krappe beleid van de ECB en de Fed heeft de langetermijnrendementen naar aantrekkelijke koopniveaus gedreven, terwijl degroei-/inflatietandem (d.w.z. de nominale groei) afneemt.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Hoewel verschillende risico's zich dit najaar hebben gemanifesteerd, is er opluchting nu de staartrisico's zijn afgenomen, d.w.z. geen overshooting in de Amerikaanse rente, Amerikaanse dollar en olie. Toch blijft onze huidige positionering voorzichtig omdat de vertraging van de economische groei zal wegen op de bedrijfswinsten. In onze defensieve allocatie handhaven we een lichte onderweging in aandelen en een lange obligatieduration. Regionaal zijn wij onderwogen in aandelen uit de eurozone en neutraal in Japan, opkomende markten en de VS. Wat sectoren betreft, is onze assetallocatiestrategie voor de "late cyclus" gericht op defensieve sectoren. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties. De wereldwijde groei zou in 2024 traag blijven.
