Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• In de VS stegen de consumptieprijzen minder fel dan verwacht (7,7% tegen 7,9% verwacht), waardoor de verwachtingen voor toekomstige renteverhogingen van de Fed-rente werden getemperd. In China zijn de producentenprijzen in oktober voor het eerst sinds eind 2020 met 1,3% gedaald. Ondertussen steeg de consumentenprijsindex in oktober met 2,1% op jaarbasis, minder dan verwacht.
• In de VS zal een rode "rimpeling" bij de tussentijdse verkiezingen waarschijnlijk leiden tot minder wetgevende initiatieven. In Georgia worden op 6 december verkiezingen gehouden voor de Amerikaanse Senaat.
• Rusland kondigde aan dat hun troepen zich beginnen terug te trekken uit Kherson, de enige grote Oekraïense stad die sinds het begin van de oorlog in februari is veroverd. Een enorme morele boost volgens het Oekraïense parlementslid Oleksiy Honcharenko.
• De Chinese autoriteiten hebben verschillende wijzigingen aangebracht in hun COVID-19-beleid door de lockdowns beter te richten, nieuwe vaccins uit te rollen en internationale vluchten toe te voegen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Centrale banken moeten een evenwicht vinden tussen inflatiebestrijding en het risico van financiële instabiliteit. Ondertussen zou de volgende verhoging kleiner kunnen zijn, maar het eindtarief in 2023 zou hoger kunnen zijn dan enkele maanden geleden werd verwacht.
• Moeten we ophouden ons zorgen te maken over risicovolle activa? Waarschijnlijk niet, maar tegen de huidige prijzen is onze positionering tijdelijk licht overwogen in aandelen.
• Verder merken wij op dat sentiment, positionering en marktpsychologie ook wijzen op een normalisering. De risicobereidheid nadert de neutrale zone, wat wijst op een voortzetting van de kortetermijnstijging die in oktober begon.
• Na de sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar lijken de kortetermijnrenteverwachtingen, en dus ook de langetermijnrente, nu relatief goed verankerd. We beginnen onze portefeuille stilaan uit te breiden met vastrentende waarden via het Amerikaanse hoogrentende segment.
• Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ook tactisch zouden kunnen profiteren van een breed gedragen "risk-on" klimaat.
• Wij verwachten dat aandelen uit Aziatische groeilanden superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio op lange termijn superieure groeivooruitzichten heeft ten opzichte van de ontwikkelde markten.

Risico's

• De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment een zwakke positionering. De heropening van China in 2023 zou een aanzienlijke steun zijn voor de wereldeconomie. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
• De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
• De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie is positiever geworden door de aantrekkelijker koersen, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
   • Neutraal aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
   • Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
   • Overwogen Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten op lange termijn houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten. Op korte termijn is de positionering van beleggers drastisch afgenomen, wat ruimte geeft voor een herstel.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
   • Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
   • In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
   • Wij blijven diversifiëren en halen de carry uit groeilandenobligaties en Amerikaanse High Yield.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan Klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en houden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
3. In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
   • Wij zijn long CAD en onderwogen EUR.

Onze positionering

De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen minder opwaartse verrassingen over de inflatie dan aan het begin van het jaar. Onze positionering is tactisch licht overwogen aandelen met een voorkeur voor Amerikaanse en Aziatische groeilandenaandelen. In het vastrentende luik blijft de portefeuille een korte duratie aanhouden en hebben wij onze positie in Amerikaanse high yield-obligaties verhoogd om een aantrekkelijke carry vast te klikken. De activaklasse ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.