De voorbije week in een notendop
- De inflatie in de VS was "goed nieuws": de kernconsumentenprijzen daalden tot 3,9% op jaarbasis, terwijl de kernproducentenprijzen in december met slechts 1,8% op jaar basis stegen.
- De indicator van het consumentenvertrouwen in de eurozone steeg naar het hoogste peil sinds februari 2022 en overtrof daarmee de consensusramingen.
- In de VS vond het Republikeinse presidentiële debat in Iowa plaats tussen rivalen Ron DeSantis en Nikki Haley, terwijl de voormalige gouverneur van New Jersey, Chris Christie, zich terugtrok uit de presidentiële race.
- Taiwanese kiezers gingen naar de stembus en kozen Lai Ching-Te van de Democratische Progressieve Partij (DPP) tot nieuwe president tegen de achtergrond van toenemende spanningen met China.
Komende week
- De caucuses in Iowa, die sinds de jaren '70 van de vorige eeuw dienen als voorverkiezing bij presidentsverkiezingen, vormen de aftrap van het Amerikaanse verkiezingsjaar.
- China zal een reeks economische gegevens bekendmaken, waaronder de bbp-groei en de werkloosheidsgraad.
- Voorlopige gegevens uit de VS en definitieve gegevens uit de eurozone over inflatie, consumentenverwachtingen en huidige omstandigheden zullen licht werpen op de manier waarop consumenten hun bestedingsmogelijkheden in de toekomst inschatten.
- Amerikaanse vastgoedgegevens over woningstarts en voorlopige bouwvergunningen geven een idee van hoeveel en waar er in de toekomst gebouwd gaat worden.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We verwachten een lichte vertraging van de economische activiteit in de VS in 2024 (1,9% vs. 2,5% in 2023). De inflatie vertoont steeds meer bemoedigende tekenen (gemiddeld 2,6% in 2024 tegenover 4,1% vorig jaar) en de loondruk zou eindelijk moeten afnemen.
- De Fed bevestigt ons scenario van een zachte landing en de impact van de laatste mededeling (3 verlagingen in 2024 in de mediaan dot plot) zal de conjunctuurcyclus waarschijnlijk verlengen.
- In 2024 zou de zichtbaarheid moeten verbeteren naarmate de inflatie/renteschok wegebt en centrale banken hun manoeuvreerruimte zullen gebruiken.
- De groei blijft met twee snelheden evolueren. In de eurozone zal de groei waarschijnlijk het grootste deel van 2024 matig blijven (0,5%), terwijl de desinflatie versnelt (gemiddeld 2% in 2024 tegen 5,4% vorig jaar). De kans op een stilstand of milde recessie neemt toe in de regio, maar de ECB lijkt een stap achter te lopen op de Fed als het gaat om de timing van renteverlagingen.
- In China vertoont de economische activiteit enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie (4% bbp-groei verwacht in 2024), terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een minder groot risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun koers te wijzigen.
- Evenzo kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia en de aanscherping van de financiële voorwaarden.
- Het opwaartse risico zou zijn dat centrale banken eerder stoppen met hun restrictieve monetaire beleid.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- We verwachten een beperkte stijging in aandelen en zijn momenteel licht onderwogen in aandelen in afwachting van een betere risico-rendementsverhouding en duidelijkere signalen over wanneer we onze blootstelling kunnen verhogen. Wij zijn voorzichtig over aandelen uit de eurozone en neutraal over andere regio's.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Wij houden van Technologie / AI en zoeken naar kansen in verslagen aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie. We blijven ook kopers van laatcyclische sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie. Omdat de Amerikaanse rente is gedaald van 5% medio oktober naar 3,8% eind 2023, hebben we winst genomen op onze long duration voor de VS en een neutrale houding aangenomen ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Nu aandelen relatief minder aantrekkelijk worden, zoeken we naar specifieke thema's binnen deze beleggingscategorie en houden we een lange obligatieduration aan. Regionaal zijn wij onderwogen in de eurozone, omdat de Europese Centrale Bank restrictiever blijft dan haar Amerikaanse tegenhanger. We blijven neutraal over Japan, opkomende markten en de VS. In het vastrentende segment richten we ons op bedrijfsobligaties met carry, d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties. Wat sectoren betreft, zijn we, gezien de verwachte geleidelijke daling van de obligatierente en de bewezen winstbestendigheid, positief over de Amerikaanse technologiesector. We bouwen aan een barbell-strategie met de vorig jaar verslagen aandelen in schone energie en gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen als meer defensief tegenwicht.
