De voorbije week in een notendop
- De ECB hield de rente ongewijzigd en bevestigde dat ze in juni de rente wil verlagen, onafhankelijk van de komende beslissingen van de Fed.
- Een lager dan verwachte Amerikaanse producentenprijsindex verzachtte snel de korte negatieve impact van de hoger dan verwachte consumentenprijsindex.
- De Chinese CPI en PPI daalden verder. De kosten van productiemiddelen en de aanhoudend zwakke vraag blijven de deflatoire trend aanwakkeren.
- De grote Amerikaanse banken trapten het resultatenseizoen van het eerste kwartaal af met solide financiële resultaten, te midden van robuuste activiteiten en gemengde vooruitzichten.
Komende week
- De voorlopige cijfers over bouwvergunningen, verkopen van bestaande huizen en hypotheekaanvragen in de VS zullen worden gepubliceerd, wat licht werpt op de kracht van de vastgoedmarkt.
- De definitieve inflatiecijfers voor maart, PPI en CPI in Europa, Canada en Japan zullen een compleet beeld geven van de prijstrends, terwijl de detailhandelsverkopen in de VS, het VK en China waarschijnlijk een verdere expansie zullen bevestigen.
- Het Beige Book van de Amerikaanse Federal Reserve Bank komt uit en de Wereldbank IMF komt bijeen voor haar voorjaarsbijeenkomst. De directeur waarschuwde al voor de hoge schulden en de uitgeputte budgettaire buffers.
- Netflix, Procter & Gamble, Johnson & Johnson en American Express zullen hun financiële resultaten voor het eerste kwartaal van 2024 bekendmaken nu het resultatenseizoen volop aan de gang is.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- 2024 brengt meer voorspelbaarheid met zich mee naarmate de economische onzekerheden afnemen in de VS en in Europa, waar de energiecrisis werd vermeden. De onzekerheid blijft groot, niettemin in Duitsland. Bovendien hebben de ontwikkelde centrale banken hun manoeuvreerruimte weer vergroot.
- Het 'goudlokje'-klimaat, dat wordt gekenmerkt door positieve groeiverrassingen en negatieve inflatieverrassingen, slaat over naar de eurozone. De groeiverrassingen zijn positief in alle belangrijke regio's, terwijl de inflatie alleen in de VS opwaarts verrast.
- In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De obligatierendementen moeten in de gaten worden gehouden, vooral gezien de uiteenlopende evoluties van de sterke Amerikaanse economie en haar stabiliserende Europese tegenhanger, waardoor de spreiding van de rendementen toeneemt.
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee en de oorlog in Oekraïne. Een al te forse stijging van de olieprijs, de Amerikaanse rente of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat de Federal Reserve Bank zou kunnen dwingen om haar koers te wijzigen. Volgens ons is er meer voor nodig dan alleen de grillige data die sinds het begin van het jaarzijn opgetekend.
- Afgezien van de blootstelling aan commercieel vastgoed, kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia.
Algemene activastrategie
- Onze strategie weerspiegelt in toenemende mate de laatste ontwikkelingen in de eurozone: de economische verrassingen zijn positief omdat het sentiment en de geldstromen mogelijk het tij hebben gekeerd. De interesse van beleggers lijkt te herstellen en met een over het algemeen aantrekkelijke risicopremie neemt het potentieel voor een inhaalslag door achterblijvers toe. We voegen wat bèta en cycliciteit toe aan de strategie om te profiteren van de steeds meer ondersteunende retoriek van centrale banken over aanstaande renteverlagingen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze aandelenallocatie is licht overwogen door een positievere kijk op de aandelenmarkt in de eurozone.
- We hebben gezocht naar mogelijkheden in fors gedaalde aandelen in small- en mid-caps en beginnen nu bij te kopen in dit segment.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We hebben een positieve houding ten opzichte van de Europese duratie en mikken op de carry in een context van afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We handhaven een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties, op zoek naar een nieuw, aantrekkelijker instapmoment.
- We hebben onlangs ons standpunt ten aanzien van Europese investment grade-bedrijfsobligaties verlaagd naar neutraal.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Met de toevoeging van cycliciteit aan de portefeuille profiteert de strategie van een verbreding van de goudlokjesomgeving. Vooral in Europa zijn de economische verrassingen positief, wat leidt tot een verbetering van het sentiment en de geldstromen. De interesse van beleggers keert terug, en omdat de risicopremie over het algemeen aantrekkelijk is, zouden achterblijvers beter kunnen presteren in een context van economische verbetering en een inhaalslag. Naast de dataflow werden we gerustgesteld door de recente vergaderingen van de centrale banken en denken we dat de verwachte aanstaande renteverlagingen door de centrale banken een bijkomend element zijn dat steun zou moeten bieden en de langetermijnrente zou moeten afremmen, wat onze positieve visie op duratie ondersteunt. Wij blijven een positief standpunt innemen ten aanzien van Amerikaanse aandelen tegen de achtergrond van een positief EPS-momentum en zijn neutraal ten aanzien van Europa, Japan en de opkomende markten. We blijven ook carry halen via groeilandenobligaties.
