De voorbije week in een notendop
- De Amerikaanse consumentenprijsindex, een belangrijke inflatiebarometer, kwam in september uit op 8,2% ten opzichte van een jaar eerder en lag boven de marktverwachtingen. Het nieuws werd met gemengde reacties ontvangen: Over het geheel genomen lijkt de inflatie in juni met 9,1% een hoogtepunt te hebben bereikt, maar de kerninflatie bereikte met 6,6% een nieuw hoogtepunt.
- Nu de inflatie in de VS langzamer daalt dan eerder werd verwacht, bleek uit de notulen van de FOMC dat de hogere rentevoeten waarschijnlijk niet zullen verdwijnen. Aangezien het beleid de arbeidsmarkt zou moeten helpen versoepelen en de prijzen zou moeten verlagen, brachten de notulen ook enig optimisme.
- De beste tool om de op hol geslagen inflatie in de eurozone te bestrijden is volgens ECB-president Christine Lagarde een renteverhoging. Het debat over de afbouw van haar obligatieposities van 3,3 miljard euro zal volgend jaar waarschijnlijk worden voortgezet.
- Op het politieke front is de Britse minister van Financiën Kwasi Kwarteng vervangen door Jeremy Hunt. Premier Liz Truss moet nog details geven over hoe de gedeeltelijke herziening van haar belastingverlagingsprogramma zal worden uitgevoerd.
Komende week
- Beleggers zullen zich steeds meer richten op het resultatenseizoen van het derde kwartaal. Wij verwachten cijfers van onder meer Netflix, IBM, Tesla, Bank of America en Johnson & Johnson.
- China's 20e congres, dat een week duurt, wordt afgesloten met de introductie van het volgende Politburo Permanent Comité (PSC), een elite orgaan dat Xi Jinping is gaan domineren. In Xi's derde ambtstermijn blijven veiligheid, staatscontrole over de economie, een sterker leger en toenemende druk om Taiwan in te nemen, de belangrijkste doelstellingen. Ook zullen het Chinese bbp voor het derde kwartaal en belangrijke indicatoren voor de economische activiteit worden gepubliceerd.
- In de VS zullen woningmarktindicatoren worden bekendgemaakt tegen de achtergrond van dalende huizenprijzen, vooral in steden in het Westen. De stijgende hypotheekrente heeft de koopkracht van de gezinnen aangetast.
- De definitieve inflatiecijfers voor de belangrijkste landen, waaronder het Verenigd Koninkrijk, worden bekendgemaakt, samen met de index van de detailhandelsprijzen, de output en de input van de inflatiecijfers in een moeilijke politieke context.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
- Moeten we ophouden ons zorgen te maken over risicovolle activa? Waarschijnlijk niet, maar tegen de huidige koersen breiden wij onze aandelenblootstelling tactisch uit door een licht overwogen positie in de VS en een neutrale positie in de eurozone.
- Verder merken wij op dat sentiment, positionering en marktpsychologie ook wijzen op een herstel op korte termijn.
- Aangezien de centrale banken zich ertoe verbinden de rente nog langer te verhogen, houden we een iets kortere duratie aan in de portefeuille.
- Na de sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar lijken de verwachtingen voor de kortetermijnrente, en bijgevolg de langetermijnrentes, nu niettemin relatief goed verankerd na de meest recente inflatiecijfers. Daarom willen wij onze portefeuilles uitbreiden met een vastrentende positie via Amerikaanse hoogrentende bedrijfsobligaties.
- Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft duidelijk gemaakt dat de enige weg vooruit een hogere rente is.
- Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ook tactisch zouden kunnen profiteren van een breed gedragen "risk-on" klimaat. Op langere termijn blijven hoge inflatie, een strenge ECB en een sterke vertraging van de economische groei die tot aanzienlijke winstdowngrades leidt, een uitdaging.
- Wij verwachten dat Aziatische groeilandenaandelen superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio ten opzichte van de ontwikkelde markten betere groeivooruitzichten heeft.
Risico's
- De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
- De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
- De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.
- De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie is positiever geworden door de aantrekkelijker koersen, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
- Neutraal aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
- Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
- Overwogen Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
- Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
- Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
- Wij blijven diversifiëren en halen de carry uit groeilandenobligaties en Amerikaanse High Yield.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan Klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en houden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
- In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
- Wij zijn long op CAD en JPY en onderwogen op EUR.
Onze positionering
De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen minder opwaartse verrassingen over de inflatie dan aan het begin van het jaar. Wij hebben daarom tactisch aandelen via de VS en de eurozone bijgekocht zodat we licht overwogen zijn. Regionaal gezien gaat onze voorkeur uit naar de groeilanden en de VS.In het vastrentende luik blijft de portefeuille short duration en hebben wij onze positie in Amerikaanse high yield-obligaties verhoogd om een aantrekkelijke carry vast te klikken. De activaklasse ziet er aantrekkelijk uit met een buffer voor wanbetalingen gelet op zijn extra-rendement tegenover aandelen. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.
