De voorbije week in een notendop
- De Amerikaanse PPI en CPI kwamen hoger uit dan verwacht, vooral door de gasprijzen, terwijl de detailhandelsverkopen opveerden tot 0,6%, maar achterbleven op de verwachtingen.
- Het consumentenvertrouwen van de University of Michigan daalde licht naar 76,5 en bleef daarmee onder de voorspellingen van 76,9.
- De Japanse onderhandelingen over de loonstijging (Rengo) kwamen dit jaar uit op 5,28% versus 3,8%, wat de BoJ een duwtje in de rug geeft om het monetaire beleid te normaliseren.
- De PBOC liet haar rente op de Medium Lending Term Facility ongewijzigd, maar trok onverwachts netto CNY 94 miljard terug, voor het eerst sinds eind 2022.
Komende week
- Beleggers zullen de beslissing van de Federal Reserve en de communicatie over mogelijke renteverlagingen nauwlettend volgen, vooral in het licht van de hoge inflatiecijfers van vorige week.
- Ook de Bank of Japan en de Bank of England zullen vergaderen. Hoewel er niet veel wordt verwacht van het VK, staat de BoJ op een kruispunt met enkele hawkish opmerkingen van BoJ-functionarissen en inflatie- en rentecurvecontrole-gegevens.
- China zal een reeks indicatoren delen over economische activiteit, arbeid en detailhandelsverkopen die beleggers meer inzicht geven in de gezondheid van de Chinese economie.
- Voorlopige cijfers over de wereldwijde PMI voor de verwerkende industrie en de dienstensector zullen beleggers inzicht geven in hoe goed de wereldeconomie ervoor staat. De eurozone zal ook voorlopige gegevens publiceren over het consumentenvertrouwen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De laatste etappe van het gestage pad van een inflatie van 3% naar 2% lijkt in de VS hobbeliger dan in de eurozone. Over het geheel genomen keert de groei-inflatiemix onmiskenbaar terug naar "vertrouwd" terrein.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de Fed geen haast hoeft te maken met het geven van monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling niet voor het einde van het eerste halfjaar.
- 2024 zou meer zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen, terwijl de meeste centrale banken weer speelruimte hebben.
- In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- Hoewel er onzekerheid blijft bestaan over de timing van de start van monetaire versoepeling, zou een neerwaarts risico een te voorzichtige benadering van monetaire versoepeling door centrale banken en een teleurgestelde markt zijn.
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun dovish retoriek te herzien. Volgens ons is daar meer voor nodig dan alleen de wisselvallige cijfers van januari.
- Afgezien van de blootstelling aan commercieel vastgoed, kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia.
Algemene activastrategie
- Onze activa-allocatie is globaal gebalanceerd. We erkennen het huidige momentum dat de Amerikaanse aandelenmarkt ondersteunt, zijn het minst overtuigd van de Europese markt en zijn neutraal ten opzichte van Japan en de opkomende markten, hoewel beide een ommekeer lijken te hebben gemaakt.
- We hebben de bijkomende beleggingsovertuigingen:
- We houden een neutrale allocatie aan omdat het sentiment gespannen lijkt en er volgens onze eigen analyse geen verkoopsignaal is.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Omdat we voor de komende paar maanden een slechts nauw evoluerende markt verwachten wat betreft de brede markt en omdat de consensusverwachtingen voor de technologiesector mogelijk te optimistisch zijn, verlagen we onze visie op de Amerikaanse technologiesector naar een neutraal standpunt. Onze vooruitzichten voor de lange termijn blijven echter sterk positief. We blijven kopers van laat-cyclische sectoren zoals gezondheidszorg. We zoeken naar kansen in fors gedaalde aandelen van small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op hoogwaardige bedrijfsobligaties als bron van een stijging van de rendementen.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We blijven neutraal voor Amerikaanse staatsobligaties en zoeken naar een nieuw, aantrekkelijker instapmoment nu we verwachten dat de markten hun vooruitzichten voor de Fed verder zullen herzien.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
De Amerikaanse marktrally sinds oktober is uitzonderlijk vergeleken met historische waarnemingen en we erkennen het huidige momentum, hoewel na dit atypische aantal opeenvolgende stijgingen de kans op een consolidatie op korte termijn is toegenomen. We zijn positief over Amerikaanse aandelen, voorzichtiger over de Europese markt en neutraal over Japan en de opkomende markten. Binnen het vastrentende segment staan we open voor het verhogen van Europese duratie, we zijn minder overtuigd van Amerikaanse duratie. We blijven ook profiteren van carry via Investment Grade-bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties.
