De voorbije week in een notendop
- De euro is voor het eerst in twee decennia onder pariteit met de Amerikaanse dollar gedaald. De druk op de munt van de Europese Unie neemt toe nu de regio wordt geconfronteerd met een energiecrisis na de inval in Oekraïne. Tegelijkertijd kreeg het economisch vertrouwen in de eurozone een klap te verwerken, met de laagste stand sinds december 2011.
- Het aanbod van de Italiaanse premier Mario Draghi om af te treden werd door president Sergio Mattarella afgewezen. De heer Draghi zal nu naar verwachting voor het parlement verschijnen om zijn coalitie bijeen te houden.
- De inflatie in de VS kwam - opnieuw - hoger uit dan verwacht en bereikte 9,1% op jaarbasis. In navolging van de Bank of Canada vorige week staat voor het einde van deze maand een zeer grote Fed Funds renteverhoging van 100bp op het programma, afhankelijk van de binnenkomende cijfers.
- China's bbp-groeidoelstelling van 5,5% dit jaar staat op de helling nu het land een krimpend bbp voor het tweede kwartaal bekendmaakte ten opzichte van het eerste kwartaal, waardoor de prognoses niet werden gehaald. De grootschalige lockdowns in het tweede kwartaal hebben de industriële activiteit en de vraag onder druk gezet. Voor het tweede halfjaar is de kans groot dat de PBoC, die de inflatie met succes op een relatief laag peil heeft weten te houden, fiscale middelen zal inzetten in plaats van de rente verder te verlagen.
Komende week
- Iedereen zal afwachten of de Nord Stream pijplijn na een voorziene onderhoudsperiode van tien dagen al dan niet weer open gaat. De gaspijpleiding verbindt Rusland met Duitsland en voorziet het grootste deel van de Europese Unie van gas. De EU onderzoekt alternatieven, maar moet zich wellicht schrap zetten voor een winter met een beperkte - en dure - gasvoorziening.
- De Europese Centrale Bank zal haar eerste renteverhoging sinds 2011 aankondigen. Tijdens de daaropvolgende persconferentie zullen naar verwachting nadere bijzonderheden worden verstrekt over het instrument waarmee de financiële fragmentatie in de regio wordt aangepakt. Elders nemen de centrale banken in Japan, Indonesië, Turkije en Zuid-Afrika ook rentebesluiten.
- De voorlopige PMI voor de dienstensector en de verwerkende nijverheid zullen worden gepubliceerd om beleggers aanwijzingen te geven over hoe diep en snel de conjunctuur vertraagt.
- In de VS zullen we aan de hand van verschillende huisvestingsgegevens polshoogte kunnen nemen van deze vitale sector nu de stijgende hypotheekrente en de stijgende kosten van bouwmaterialen huizen steeds minder betaalbaar hebben gemaakt: de NAHB-huisvestingsmarktindex, nieuwbouwwoningen, de bouwvergunningen en de verkoop van bestaande woningen zullen kritisch worden bekeken.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan.
- De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente nog eens met grote stappen optrekken en daarna de verkrapping voortzetten. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
- Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een eerste renteverhoging voor de maand juli aangekondigd en de markten verwachten de aankondiging van nieuwe instrumenten voor de "fragmentatie" van perifere overheidsobligaties.
- De hoge inflatie, de beleidsinstrumenten van de centrale banken hebben de financiële condities fors aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is. De oorlog in Oekraïne en de COVID-19-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de activiteit. Die zouden in China in het tweede halfjaar moeten aantrekken naarmate de stimulusmaatregelen effect beginnen te sorteren.
- De redenen voor een evenwichtige allocatie kwamen op de helling door de daling van de Russische gasstroom, zelfs nog vóór de sluiting van de Nord Stream-pijpleiding. De Europese Unie is bijzonder kwetsbaar voor het getouwtrek met Rusland. De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
Risico's
- Beleggers gaan zich nu eerder richten op de groeibesognes dan op de inflatievrees.
- De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op. De Europese activiteit is afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven.
- Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt door een nieuwe energieschok of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
- Andere landen kunnen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE) worden geconfronteerd: Zelfs nu de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen en het loon- en prijszettingsgedrag op korte termijn.
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De simultane schokken die zich tot dusver in 2022 hebben voorgedaan, hebben geleid tot een zeldzame gelijktijdige daling van de aandelen- en obligatiekoersen nu de belangrijkste centrale banken hun monetaire beleid verkrappen. Onze Multi Asset-strategie is gepositioneerd om de huidige economische vertraging het hoofd te bieden en richt zich in afwachting van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken op aandelen uit de eurozone. Nu wij ons op de volgende fase van de cyclus voorbereiden, zijn wij onderwogen in aandelen uit de eurozone, blijven wij gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. Wij houden een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd.
Algemene activastrategie
- Onze multi-asset strategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast in deze zeer volatiele context:
- Onderwogen in aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie om in te spelen op het asymmetrisch potentieel. Wij hebben een voorkeur voor de basisconsumptiesector.
- Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
- We zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie, omdat we aandachtig blijven voor de prognoses van de Fed.
- Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- Wat de sectoren betreft, hebben wij nu een voorkeur voor "long duration"-activa, d.w.z. technologienamen, omdat wij in het tweede halfjaar minder tegenwind verwachten van de obligatierente.
- In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duratie met een voorkeur voor de Verenigde Staten.
- We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie & innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
