De voorbije week in een notendop
- De Amerikaanse CPI steeg in augustus met 0,1% tegen de achtergrond van stijgende kosten voor huur en gezondheidszorg en ondanks de verbetering van de bottlenecks in de wereldwijde toeleveringsketens, die eerder dit jaar hadden bijgedragen tot een stijging van de prijzen. De inflatie blijft onaangenaam hoog voor huishoudens, centrale banken en beleggers.
- In de VS daalden de ondernemersvooruitzichten van de Philadelphia Fed voor september tot -9,9 (tegen 2,3 verwacht). De New Yorkse Empire State enquête voor de verwerkende nijverheid voor september steeg echter tot -1,5 (tegen -12,9 verwacht), en herstelde daarmee van de slechtste maand sinds de COVID-19 pandemie.
- In China kwamen de gegevens over de hele lijn boven verwachting uit, onder meer over de detailhandel en de industriële productie, en wezen ze op een aantrekkende groei in augustus ten opzichte van de voorgaande maand. De vastgoedmarkt bleef echter achteruitgaan.
- Tijdens een top voor de Shanghai Cooperation Organization in de Oezbeekse stad Samarkand zei de Russische president Poetin tegen de Chinese president Xi Jinping dat Rusland "begrip heeft voor uw vragen en zorgen" over Oekraïne.
Komende week
- Alle aandacht zal uitgaan naar de centrale banken. In de VS zal het FOMC beslissen over een extra verkrapping van het beleid. Er wordt nog een renteverhoging van 75 basispunten verwacht. Ook de publicatie van haar driemaandelijkse samenvatting van economische prognoses zal licht werpen op het toekomstige traject van haar monetaire beleid.
- Ook de Bank of England en de Bank of Japan zullen een rentebesluit nemen. De BoE en de nieuwe Britse minister van Financiën, Kwasi Kwarteng, zullen hun vermogen om samen te werken op de proef stellen. De eerste streeft naar monetaire verkrapping, de tweede naar belastingverlagingen.
- De flash-PMI's voor onder meer de VS, het VK, Duitsland en de eurozone zullen enig licht werpen op de kracht van het momentum in de wereldeconomie, nu de belangrijkste centrale banken blijven vasthouden aan een verdere aanscherping van de monetaire voorwaarden, terwijl de ongebreidelde energiekosten in Europa om fiscale steun zullen vragen.
- In Italië zullen de algemene verkiezingen een mijlpaal zijn voor de politieke hervorming van het land. Giorgia Meloni, de uiterst rechtse kandidaat, heeft kansen om Mario Draghi op te volgen als premier.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is. Wij zijn onderwogen in eurozone-aandelen omdat de regio bijzonder kwetsbaar is voor de stijging van de energieprijzen, de hoge inflatie, een hawkish ECB en een duidelijke vertraging van de economische activiteit.
- Hoewel het klimaat nog steeds beperkt lijkt door verslechterende fundamentals, kijken de markten naar de aankondigingen van de centrale banken, die op hun beurt steeds meer afhankelijk worden van gegevens.
- Aangezien de inflatie al meer dan tien jaar hoog is, zet de Fed haar verkrappingscyclus voort, samen met een kwantitatieve verstrakking, d.w.z. een verkorting van de balans. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
- Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB begon haar monetaire verkrappingscyclus in juli met een verhoging van 50 basispunten, gevolgd door een extra verhoging met 75 basispunten in september. Zij heeft ook een nieuwe ("onbeperkte") tool onthuld, het "Transmission Protection Instrument" (TPI).
- De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
Risico's
- De opwaartse risico's omvatten het feit dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid in de VS inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering in Europa. De negatieve gevolgen van de energiecrisis kunnen worden afgezwakt doordat landen hun begrotingssteun opvoeren.
- De neerwaartse risico's zijn een monetaire beleidsfout door overmatige verstrakking of een sterk recessierisico door een diepere energiecrisis in Europa. Ondertussen verschuiven de zorgen van de beleggers voortdurend tussen inflatie en groei.
- De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op. Er wordt gewerkt aan een noodplan, "Gas besparen voor een veilige winter", om het verbruik te beperken en alternatieve bevoorradingsbronnen te vinden.
- De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Onze Multi Asset-strategie is zodanig gepositioneerd dat zij het hoofd kan bieden aan de huidige economische vertraging, die gepaard gaat met verscheidene opwaartse en neerwaartse risico's. Onze blootstelling blijft dus over het algemeen evenwichtig. In het kader van de voorbereiding op de volgende fase van de cyclus blijven we onderwogen in aandelen uit de eurozone wegens de ongunstige risico/rendementsverhouding, blijven we gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. We hebben een blootstelling aan grondstoffen. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd. Wij hebben onlangs onze aandelenblootstelling verminderd en een deel van onze blootstelling aan Amerikaanse duration verplaatst naar het lange eind van de curve.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
- Onderwogen aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie. We verkiezen de sector van de basisconsumptiegoederen, waar wij prijszettingsvermogen vinden.
- Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
- Neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
- Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duration, met een voorkeur voor long Amerikaanse duration.
- We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie en innovatie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- Wij zijn long CAD en namen gedeeltelijk winst op deze trade.
