Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De inflatie in de VS viel hoger uit dan verwacht, waardoor de rente op staatsobligaties steeg en de argumenten voor een nieuwe renteverhoging door de Fed aanvankelijk aan kracht wonnen. Kevin Warsh weigerde tijdens de IMF-bijeenkomst in Bangkok commentaar te geven, terwijl de Fed haar ‘black-outperiode’ ingaat in de aanloop naar het volgende rentebesluit.
• De Amerikaanse consumenten bleven veerkrachtig, hoewel de stijging van de brandstofprijzen grotendeels verantwoordelijk was voor de toename van de bestedingen in de detailhandel.
• De winstcijfers van Amerikaanse banken waren over het algemeen solide, terwijl de recordresultaten van TSMC bevestigden dat de vraag naar AI sterk blijft. Technologieaandelen bleven niettemin volatiel vanwege zorgen over de financiering bij de zogenaamde ‘neoclouds’.
• Het IMF heeft zijn wereldwijde groeiprognose licht naar boven bijgesteld, maar waarschuwde dat de hoge schuldenlast, de hoge financieringskosten en de hoge waarderingen op het gebied van kunstmatige intelligentie belangrijke risico’s blijven.
• De Brent-prijs bleef boven de 105 dollar per vat en de Europese TTF-prijzen stegen tot boven de 80 euro per MWh, doordat Iran en de Straat van Hormuz voor een aanzienlijke geopolitieke premie op de energiemarkten zorgden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Licht overwogen aandelen. Amerikaanse aandelen zijn licht overwogen, en ook de voorkeur voor Japan en opkomende markten blijft gehandhaafd.
• De macro-economische omstandigheden zijn solide. De groei in de VS wordt gedragen door investeringen en consumptie, terwijl het herstel in Europa nog steeds grotendeels afhankelijk is van overheidsuitgaven. Lagere energieprijzen zouden voor extra steun zorgen.
• Het resultatenseizoen voor het derde kwartaal is in volle gang. Opwaartse bijstellingen van prognoses ondersteunen ons optimistische standpunt. De resultaten en prognoses voor het derde kwartaal moeten nu de winstverwachtingen wel blijven bevestigen, ondanks de hogere financieringskosten. De investeringen van hyperscalers zullen centraal staan.
• Beperkte verdere verkrapping. De hogere marktrendementen zorgen nu al voor krappere financieringsvoorwaarden, waardoor de Fed de ruimte krijgt om even een pauze in te lassen nu de onderliggende inflatie minder zorgwekkend wordt.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De diepgewortelde rivaliteit tussen de VS en China en hernieuwde handelsspanningen zouden de toeleveringsketens, investeringen en bedrijfsmarges kunnen verstoren.
• Aanhoudende energiedruk. Langdurige verstoringen in verband met Iran zouden de energiekosten hoog kunnen houden, de vraag kunnen drukken en meer monetaire verkrapping dan verwacht.
• Fiscale geloofwaardigheid. Grootschalige schuldemissies en politieke onzekerheid zouden de rendementen en de spreads op staatsobligaties kunnen opdrijven en zo de financieringsvoorwaarden kunnen verkrappen, zonder dat daar sterkere groei tegenover staat.
• Teleurstellende bedrijfswinsten. Door de hoge verwachtingen en het geconcentreerde marktleiderschap zijn aandelen kwetsbaar voor zwakkere vooruitzichten, vooral bij technologiebedrijven die de opwaartse winstherzieningen aanjagen.

Cross-asset strategie

• We hebben een lichte overweging in aandelen. We zijn licht overwogen in Amerikaanse aandelen en handhaven eveneens onze voorkeur voor Japan en groeilanden.
• Regionale allocatie:
  • Licht overwogen Verenigde Staten. De veerkrachtige groei en het sterke winstmomentum tot in het komende jaar bieden steun aan de aandelenmarkten.
  • Japan nog steeds licht overwogen. Ondersteunende overheidsmaatregelen en een relatief voorzichtig beleid van de BoJ zorgen voor een gunstig klimaat voor risicovolle beleggingen. Bovendien zouden de toonaangevende bedrijfsonderdelen op het gebied van robotica, fabrieksautomatisering en industriële apparatuur ervoor moeten zorgen dat de markt kan profiteren van de volgende fase van door AI aangestuurde productiviteitsgroei.
  • Neutraal Europa. De sectorensamenstelling lijkt minder blootgesteld aan dominante marktthema’s, maar de regio zou kunnen profiteren van dalende energieprijzen als de spanningen in het Midden-Oosten afnemen.
  • Licht overwogen groeilanden. Een selectieve aanpak binnen de regio is gerechtvaardigd, maar de over het algemeen sterke blootstelling aan de technologiesector is een gunstige, zij het volatiele factor. De waardering is aantrekkelijk en laat een aanzienlijke korting ten opzichte van de ontwikkelde markten zien.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan thema’s die baat hebben bij langetermijnbeleggingscycli.
  • We blijven positief gestemd over de gezondheidszorg en behouden onze positie in een aantal industriële aandelen, aangezien deze profiteren van expansieve begrotingen.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn long op duration van de Europese kernlanden. De oorlog in Iran heeft geleid tot een door inflatie veroorzaakte herwaardering. Als gevolg daarvan zijn de verwachtingen ten aanzien van de ECB nu definitief gericht op renteverhogingen. Wij richten ons op hoogwaardige staatsobligaties uit de Europese kernlanden met een AAA-rating, die nog steeds kunnen rekenen op zowel begrotingsdiscipline als het vertrouwen van de centrale bank.
• Krediet:
  • Ondanks de recente toename blijven de spreads in de Europese investment-grade-markt onvoldoende om een brede waarderingskans te creëren, terwijl de macro-economische onzekerheid hoog blijft. De fundamentals van Investment Grade blijven solide, maar de gevoeligheid voor hogere rentevoeten rechtvaardigt een neutrale positionering. Op dit moment geven we er de voorkeur aan selectief te blijven in plaats van een overwogen positie aan te houden.
  • Neutraal op investment grade bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa. De technische indicatoren voor high-yield-obligaties verslechteren als gevolg van kapitaaluitstroom en een toenemend aanbod, wat de recente toename van de spread rechtvaardigt. Binnen High Yield zijn we neutraal over Europa en negatief over de VS.
  • We staan positief tegenover groeilandenobligaties, met name staatsobligaties in lokale valuta, aangezien de trend van krimpende spreads zich opnieuw voordoet en er enige ruimte is voor een verdere verkrapping in de toekomst. Bovendien bieden de huidige rendementen van meer dan 7% een aantrekkelijke carry voor deze positie ter diversificatie van inkomsten.
• Alternatieven:
  • We blijven positief over goud.
  • We houden een positie in edele en strategische metalen, alternatieven en marktneutrale strategieën aan voor portefeuillestabiliteit en diversificatie.
• Valuta's:
  • Het huidige marktklimaat is gunstig voor munten die aan grondstoffen zijn gekoppeld. Daarom hebben we longposities in de AUD.
  • De verkiezingsdynamiek in Brazilië is gunstig voor de BRL, daarom zijn we positief gestemd over de munt. 
  • We blijven long op de JPY.

Onze positionering

Onze beleggingsstrategie blijft licht constructief, aangezien de wereldwijde economische activiteit robuust blijft, met een lichte overweging in aandelen uit de VS, groeilanden en Japan. Op het gebied van obligaties constateren we een scherpe correctie in de wereldwijde staatsobligaties, die grotendeels wordt veroorzaakt door hogere reële rendementen en stijgende financieringskosten. Stijgende rentetarieven zorgen voor een uitdagender klimaat. Wij geven de voorkeur aan groeilandenobligaties en staan positief tegenover Europese kernobligaties van hoge kwaliteit met een gemiddelde looptijd. Wat obligaties betreft, geven wij de voorkeur aan Europese ‘investment grade’-obligaties boven ‘high yield’-obligaties, waar de risicopremies ondanks de recente herwaardering beperkt blijven. We blijven de voorkeur geven aan de JPY als afdekkingsmiddel, die historisch gezien nog steeds extreem ondergewaardeerd is, aan bepaalde munten uit de groeilanden en aan grondstofgerelateerde valuta’s zoals de AUD. We hebben ook een longpositie in de BRL, waarmee we profiteren van de dynamiek rond de Braziliaanse verkiezingen. Tot slot blijven goud, strategische metalen en alternatieve strategieën een belangrijke diversificatierol spelen in een wereld van aanbodbeperkingen, beleidsdivergentie en volatiliteit van de reële rente.