Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De ECB verhoogde de rente met 50 basispunten en beloofde extra liquiditeit ter ondersteuning van de banken indien nodig.
• Te midden van de onzekerheden rond de redding van noodlijdende Amerikaanse en Zwitserse banken werden de verkrappingsverwachtingen van de centrale banken sterk naar beneden bijgesteld.
• De consumentenprijzen in de VS waren in februari 6% hoger dan een jaar geleden, maar lager dan de 6,4% op jaarbasis in januari.
• Het Chinese herstel zette door met sterke kleinhandelsverkopen, een stijging van de nieuwe huizenprijzen en extra steun via een verlaging van de reserveverplichting van de PBoC.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Het optreden van de autoriteiten om het vertrouwen van het publiek in het bankwezen te behouden en de snelheid waarmee de huidige crisis wordt opgelost, zijn bepalend voor ons scenario.
• Voorlopig houden wij vast aan ons huidige economische scenario dat uitgaat van een trage groei in zowel de VS als de eurozone, d.w.z. een zachte landing.
• Wij hebben onze risicoblootstelling vorige maand verminderd omdat de financiële markten steeds meer goed nieuws hadden ingeprijsd.
• Bedrijfsobligaties zijn een sterke convictie voor begin 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw ontstond, er aantrekkelijk uitziet. Wij zijn overwogen in bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties.
• Wij zien de aandelenmarkten binnen een brede bandbreedte bewegen: Naar boven beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere ommezwaai van het monetaire beleid als de economie te hard wordt geraakt.
• Wij verwachten dat de opkomende markten beter zullen presteren omdat de waardering relatief aantrekkelijker is, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt in vergelijking met de ontwikkelde markten gezien de snelle heropening van China.
• De activiteit in de eurozone werd beschermd door een gelukkige combinatie van een zachte winter, een daling van het verbruik dankzij doelgerichte maatregelen, grotere voorraden en dalende energieprijzen. Het sentiment, de arbeidsmarkt en de consumptie houden stand, terwijl de inflatiedruk weer is toegenomen. Met de heropening van China zal Europa waarschijnlijk zijn exportgroei hervatten.
• Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.

Risico's

• De inflatie neemt af en de trage groei beperkt het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt.
• De risico's voor de financiële stabiliteit zijn onlangs opnieuw opgedoken en hebben de Amerikaanse en Zwitserse centrale banken ertoe gebracht liquiditeit toe te voegen aan het financiële stelsel.
• Er tekent zich nu echter een ander riskant scenario af, aangezien de kerninflatie onvoldoende tekenen van vertraging vertoont, waardoor de prijsstabiliteit in gevaar komt.
• Nu de centrale banken afhankelijker worden van gegevens en de economie opwaarts verrast, prijzen de markten aan beide zijden van de Atlantische Oceaan een restrictiever monetair beleid in.
• Wat de opwaartse risico's betreft, is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei, zolang er geen wereldwijde inflatoire neveneffecten zijn via een nieuwe stijging van de grondstoffenprijzen door een beperkt aanbod.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft neutraal in het licht van de door de bankencrisis veroorzaakte volatiliteit.
2. Wij staan neutraal tegenover aandelen en obligaties. We hebben convicties voor specifieke activa.
   • Binnen de regionale aandelenvoorkeuren geloven wij in de opkomende markten, omdat de waardering relatief aantrekkelijk is en er ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • In het huidige klimaat geven wij de voorkeur aan defensieve sectoren, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, terwijl een pauze in de technologiesector gerechtvaardigd lijkt.
   • De sector gezondheidszorg zal naar verwachting voor enige stabiliteit zorgen: Geen negatieve impact van de oorlog in Oekraïne, defensieve kwaliteiten, lage economische afhankelijkheid, innovatie en aantrekkelijke waarderingen.
   • Bovendien blijft de huidige context bedrijven met prijszettingsvermogen bevoordelen, wat wij vinden in het segment basisconsumptiegoederen.
   • In het vastrentende luik hebben wij momenteel een neutrale durationpositie omdat de meeste activaklassen een aantrekkelijke carry hebben.
   • European investment grade bedrijfsobligaties zijn een van onze sterkste convicties. Wij hebben ook blootstelling aan groeilandenobligaties en wereldwijde hoogrentende obligaties.
   • Wij zijn blootgesteld aan bepaalde grondstoffen, waaronder goud, en aan grondstoffenmunten, waaronder de Canadese dollar.
3. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden Technologie in onze langetermijnconvicties. Wij verwachten een herstel van automatisering en robotisering in 2023 en een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie (zoals industrie en technologie).

Onze positionering

Onze huidige positionering is neutraal voor aandelen en neutraal voor duration in obligaties, met een voorkeur voor opkomende markten. In het vastrentende luik zijn we positief voor investment grade bedrijfsobligaties. Gezien de robuuste groei en de heropening in China blijven wij gealloceerd aan sommige grondstoffen.