De voorbije week in een notendop
- De energiemarkten werden opnieuw opgeschud toen Rusland de gasleveringen aan Frankrijk, Duitsland en Italië verminderde net toen hun regeringsleiders een bezoek brachten aan de Oekraïense president Volodymyr Zelenskiy. Het was het meest opvallende bezoek aan het land sinds de Russische invasie in februari. De prijzen schoten omhoog, waardoor een mogelijke terugkeer naar een situatie van na de COVID-19 maar voor de oorlog opnieuw werd uitgesteld.
- Met een renteverhoging van 75bp kondigde de Amerikaanse Federal Reserve Bank haar grootste renteverhoging sinds 1994 aan. Voorzitter Jerome Powell rechtvaardigde deze beslissing naar aanleiding van het recente economische inflatienieuws (die een hoogtepunt in 40 jaar bereikte). Andere centrale banken werden onder druk gezet om dit voorbeeld te volgen.
- De Europese Centrale Bank heeft een spoedvergadering gehouden, waarin werd gewezen op de extra uitdaging waarvoor de ECB zich gesteld ziet: Het risico van fragmentatie, aangezien zwakkere staten kwetsbaarder zijn voor stijgende financieringskosten en het einde van het ECB-opkoopprogramma van schuldpapier.
- Het Japanse voor seizoensinvloeden gecorrigeerde reële bbp is in april met 0,3% gedaald, de eerste krimp in drie maanden. De uitvoer was zwakker dan verwacht, hoofdzakelijk ten gevolge van de blokkering van China, waardoor de productie- en verkoopactiviteiten in dat land werden afgeremd. Tegen die achtergrond heeft de Bank of Japan haar versoepelend beleid bevestigd.
Komende week
- Beleggers zullen letten op de bekendmaking van de woningverkopen en de voorlopige PMI-enquêtes in de VS, na de stroom van zachte data van vorige week over de kleinhandelsverkopen, de Philadelphia Fed-enquête, de nieuwe huizenbouw en de bouwvergunningen. Al deze mijlpalen zullen van cruciaal belang zijn om te beoordelen in hoeverre de vertraging overslaat naar andere delen van de economie.
- Aan deze kant van de Atlantische Oceaan zullen de indicatoren van het ondernemersvertrouwen voor Frankrijk, België en Duitsland worden bekendgemaakt. De flash PMI's voor juni zullen belangrijke inzichten verschaffen over het economisch momentum aan het einde van het tweede kwartaal.
- Verscheidene centrale banken zullen bijeenkomen en ongetwijfeld de moeilijke taken belichten waarmee zij worden geconfronteerd. De Noorse Norges Bank, die vorig jaar als een van de eerste haar rentevoeten begon op te trekken, zal haar rente naar verwachting opnieuw verhogen. In Turkije moet de centrale bank de inflatie van 70% afkoelen en een dalende munt stabiliseren, terwijl in Mexico wordt verwacht dat Banxico de Fed zal volgen en zijn referentierente met 75 basispunten zal verhogen.
- Voorzitter Jerome Powell van de Federal Reserve zal voor het Congres getuigen om zijn gebruikelijke, halfjaarlijkse update te geven, over het monetaire beleid. Een tijdige bijeenkomst na de ongebruikelijke renteverhoging van 75 bp vorige week.
- Op het geopolitieke front staat een bijeenkomst van de EU-Raad op de agenda, waar onder meer de weg van Oekraïne naar het EU-lidmaatschap op tafel komt. Hiermee wordt het startschot gegeven voor een twee weken durende reeks topontmoetingen van westerse leiders, waaronder de G7 in Duitsland en de NAVO-top in Spanje. Het ziet er niet naar uit dat de spanningen met Rusland spoedig zullen afnemen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Hoewel de marktomgeving nog steeds beperkt lijkt door verslechterende fundamentele factoren, zijn de markten geschokt door de laatste aankondigingen van de Federal Reserve.
- De Fed, die wordt geconfronteerd met inflatie die op het hoogste peil in decennia staat, is begonnen met haar rente te verhogen. Tegen eind juli wil ze de fed funds rente nog eens met grote stappen optrekken en daarna de verkrapping voortzetten. In ons basisscenario, tevens ons beste scenario, slaagt de Fed erin de economie een zachte landing te laten maken. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente in de toekomst zal afvlakken.
- Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft een eerste renteverhoging voor de maand juli aangekondigd en de markten verwachten de aankondiging van nieuwe instrumenten voor de "fragmentatie" van perifere overheidsobligaties.
- De hoge inflatie, de beleidsinstrumenten van de centrale banken hebben de financiële condities fors aangescherpt, terwijl de wereldwijde economische vertraging nu echt een feit is. De oorlog in Oekraïne en de COVID-19-lockdowns in China wegen op het vertrouwen en de activiteit. Die zouden in China in het tweede halfjaar moeten aantrekken naarmate de stimulusmaatregelen effect beginnen te sorteren.
- De redenen voor een evenwichtige allocatie zijn de afgelopen weken dus niet veranderd: De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario nu de economie zich opmaakt voor een zachte of harde landing.
Risico's
- Een brutale, sneller dan verwachte verkrapping - indien de inflatiedruk verder toeneemt of gewoon op het huidige niveau blijft - zou een zachte landing in het gedrang kunnen brengen.
- Andere landen kunnen te maken krijgen met het stagflatiedilemma van de Bank of England (BoE): zelfs als de groeivooruitzichten sterk verslechteren, blijven er tekenen van opwaartse druk op de inflatieverwachtingen, en zal de loondruk en het prijszettingsgedrag op korte termijn niet verdwijnen.
- De oorlog in Oekraïne drijft de grondstoffenprijzen in het algemeen en de energieprijzen in het bijzonder op voedt de marktonzekerheid nog meer. De Europese gasprijzen zijn afhankelijk van het feit of de gaskranen al dan niet open blijven, of landen alternatieven vinden voor de Russische aanvoer..
- Zoals we momenteel zien in China, zetten COVID-19 en zijn varianten het risico van economische beperkingen die dan weer verstrengd en dan weer versoepelend worden, in de verf.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
De simultane schokken die zich tot dusver in 2022 hebben voorgedaan, hebben geleid tot een zeldzame gelijktijdige daling van de aandelen- en obligatiekoersen. Grote centrale banken verstrakken hun monetaire beleid en beleggers bereiden zich voor op de landing van de wereldeconomie. Nu een onaangenaam hoge inflatie de belangrijkste centrale banken ertoe aanzet hun monetair beleid aan te scherpen, bereiden beleggers zich voor op de landing van de wereldeconomie. Onze Multi Asset-strategie is erop voorbereid om de huidige economische vertraging op te vangen en is klaar om te schakelen, afhankelijk van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken. Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is. Wij hebben een neutrale aandelenblootstelling, inclusief derivaten.Wij houden een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.In onze obligatieallocatie houden wij rekening met het verwachte beleidspad van de Federal Reserve, de hoge inflatie, de vertragende groei en de afvlakking van de rentecurve. We zijn doorgaans neutraal over duration, met een overweging in US duration - na de verkoop van enkele kortlopende obligaties en de aankoop van obligaties met langere looptijden - maar een onderwogen positie in Europese duration.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie blijft flexibel. Onze huidige positionering blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast in deze zeer volatiele context:
- Neutraal voor aandelen uit de eurozone, met een voorkeur voor de basisconsumptiegoederensector en met een derivatenstrategie die wordt toegepast om in te spelen op het asymmetrische opwaarts potentieel
- Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
- We zijn neutraal voor Amerikaanse aandelen, en behouden een beschermende positie met derivaten, omdat wij aandachtig blijven voor de prognoses van de Fed.
- Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum erkennen wij neerwaartse groeibijstellingen en hoge inflatieverwachtingen. De centrale banken, die bereid zijn om de rente te verhogen en de inflatie te bekampen, slaan een harde toon aan. Wij zijn neutraal duration, maar met nuances.
- We zijn overwogen in Amerikaanse duration na de aankoop van obligaties met langere looptijd en de verkoop van obligaties met kortere looptijd, terwijl we via Franse obligaties nog licht onderwogen zijn in eurozone duration.
- Wij blijven diversifiëren en zoeken onze carry bij groeilandenobligaties.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
- In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
- We zijn long CAD.
