De voorbije week in een notendop
- De obligatierente in de VS steeg toen de meest recente cijfers sterkere economische cijfers optekenden over de detailhandelsverkopen, de woningbouw, de werkloosheidsaanvragen en het consumentenvertrouwen.
- In Davos noemde Christine Lagarde de afkoelende inflatie in de eurozone, samen met tekenen van een verslappende banenmarkt, en zinspeelde ze op waarschijnlijke renteverlagingen door de ECB in de zomer.
- De kerninflatie van Japan bleef in december boven de doelstelling van 2% van de centrale bank, maar vertraagde voor de tweede maand op rij, waardoor de druk op de Bank of Japan afnam om haar grote monetaire stimuleringsmaatregelen af te bouwen.
- De teleurstellende Chinese economische groei bereikte 5,2% op jaarbasis in het laatste kwartaal. De jeugdwerkloosheidsgraad, nu 14,9%, is net weer gepubliceerd.
Komende week
- De New Hampshire voorverkiezing volgt op de Republikeinse caucuses in Iowa, waar voormalig president Donald Trump uitgesproken won.
- Het Amerikaanse winstseizoen komt op stoom met publicaties van Tesla, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Netflix, American Express en Visa.
- Verschillende centrale banken zullen in de schijnwerpers staan, waaronder de Europese Centrale Bank, de Bank of Canada, de Bank of Japan en de centrale bank van Turkije.
- De eerste schattingen van de activiteit in de verwerkende industrie en de dienstensector voor de VS, de eurozone, het VK en Japan zullen helpen om de huidige trend in de economische activiteit te beoordelen en de gezondheid ervan te peilen.
- De eurozone publiceert voorlopige schattingen van het consumentenvertrouwen. De indicator van de Europese Commissie is negatief, maar zit sinds oktober weer in de lift.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De inflatie is gezakt en zal snel dalen tot onder de 3% in zowel de VS als de eurozone, en is niet langer een primaire zorg voor beleggers. De groei-inflatiemix keert daarmee eindelijk terug naar "vertrouwd" terrein, hoewel het begin van het jaar wat hobbelig zou kunnen zijn.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de centrale bank geen haast hoeft te maken met monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling niet voor het einde van de eerste helft van 2024, waardoor er nog steeds ruimte is voor teleurstellingen ten opzichte van de huidige marktprijzen.
- 2024 zou een betere zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen en de meeste centrale banken die weer speelruimte hebben. Voorlopig lijkt de ECB echter een stap achter te lopen op de Fed als het gaat om de timing van renteverlagingen, omdat de kansen nog steeds in het voordeel pleiten van een stilstand of een milde recessie.
- In China vertoont de economische activiteit enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie (4% bbp-groei verwacht in 2024), terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een minder groot risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun koers te wijzigen.
- Evenzo kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia en de aanscherping van de financiële voorwaarden.
- Het opwaartse risico zou zijn dat centrale banken eerder stoppen met hun restrictieve monetaire beleid.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- We verwachten een beperkte stijging in aandelen en zijn momenteel licht onderwogen in aandelen in afwachting van een betere risico-rendementsverhouding en duidelijkere signalen over wanneer we onze blootstelling kunnen verhogen. Wij zijn voorzichtig over aandelen uit de eurozone en neutraal over andere regio's.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Wij houden van Technologie / AI en zoeken naar kansen in verslagen aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie. We blijven ook kopers van laatcyclische sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op investment grade bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie. Omdat de Amerikaanse rente is gedaald van 5% medio oktober naar 3,8% eind 2023, hebben we winst genomen op onze long duration voor de VS en een neutrale houding aangenomen ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We houden nog steeds een longpositie in de Japanse yen, zij het na wat winstnemingen, en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Onze strategie houdt er rekening mee dat het sentiment bullish is geworden, de onevenwichtigheden zijn gestegen en de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed zijn vervroegd naar Q1 2024. Nu aandelen relatief minder aantrekkelijk worden, zoeken we naar specifieke thema's binnen deze activaklasse: we bouwen aan een barbell-strategie met vorig jaar zwaar afgestrafte aandelen in schone energie en gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen als meer defensief tegenwicht. Qua sectoren zijn we ook positief over de Amerikaanse technologiesector. Binnen regionale aandelen zijn we onderwogen in de eurozone en blijven we neutraal ten opzichte van Japan, de opkomende markten en de VS. We handhaven een long duration voor Europese obligaties en een neutrale duration voor Amerikaanse obligaties. Onze focus ligt ook op bedrijfsobligaties met carry d.w.z. investment grade en groeilandenobligaties.
