De voorbije week in een notendop
- In het Verenigd Koninkrijk heerste politieke en financiële onrust door het aftreden van Liz Truss na haar kortstondige mandaat als premier. Haar economische plannen werden verworpen, waardoor het Britse pond in elkaar klapte en de financieringskosten stegen.
- In China is Xi Jinping gekozen voor een ongebruikelijke derde termijn aan de macht, met de mogelijkheid om levenslang te regeren, naast het hoofd van de Chinese Communistische Partij, de staat, het leger en een groot aantal comités. De uitdagingen bleven vanwege verdere COVID-19 lockdowns en banden tussen Peking en belangrijke wereldmachten die onder druk staan.
- De huizenverkoop en de bouw van nieuwe woningen in de VS zijn in september gedaald nu de hypotheekrente blijft stijgen. Uit gegevens blijkt dat het moeilijker wordt om een huis te verkopen en nog moeilijker voor kandidaat-huiseigenaren om er een te kopen. Omdat de voorraad nog steeds krap is, zijn de prijzen tot nu toe stabiel gebleven.
- De definitieve inflatiecijfers voor Canada, de eurozone en het Verenigd Koninkrijk overtroffen de prognoses in een moeilijke politieke context. In het Verenigd Koninkrijk steeg de consumentenprijsindex in september tot 10,1% en kwam daarmee weer in de dubbele cijfers terecht na een lichte daling tot 9,9% in augustus.
Komende week
- De wereldwijde groei- en inflatiecijfers zullen - zoals gewoonlijk - in de schijnwerpers staan met de publicatie van de bbp-groei voor het derde kwartaal en de flash-PMI's in de VS en Europa, de PCE voor de VS en de CPI's van oktober voor de VS.
- Aangezien de inflatiedruk hoog blijft, zullen de beslissingen van de ECB en de BoJ in het kader van de wereldwijde verkrappingscyclus bijdragen tot een beter beeld van het beleid van de belangrijkste centrale banken.
- Het resultatenseizoen van Q3 2022 gaat verder met de bekendmaking van de cijfers van 46% van de Amerikaanse marktkapitalisatie, waaronder grote technologienamen, oliemultinationals, toonaangevende autofabrikanten, basisbedrijven en bedrijven als Google, Microsoft, Apple en Amazon.
- De Brazilianen gaan naar de stembus voor de tweede ronde van de presidentsverkiezingen. Sinds de rechtse populist Jair Bolsonaro en de voormalige linkse president Luiz Lula da Silva eerder in oktober de eerste ronde wonnen met 43% en 48% van de stemmen, zitten ze in een nek-aan-nekrace.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.
- Moeten we ophouden ons zorgen te maken over risicovolle activa? Waarschijnlijk niet, maar tegen de huidige koersen hebben we onze aandelenblootstelling tactisch uitgebreid door een licht overwogen positie in de VS en een neutrale positie in de eurozone.
- Verder merken wij op dat sentiment, positionering en marktpsychologie ook wijzen op een herstel op korte termijn.
- Aangezien de centrale banken zich ertoe verbinden de rente nog langer te verhogen, houden we een iets kortere duratie aan in de portefeuille.
- Na de sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar lijken de verwachtingen voor de kortetermijnrente, en bijgevolg de langetermijnrentes, nu niettemin relatief goed verankerd na de meest recente inflatiecijfers. We beginnen onze portefeuille stilaan uit te breiden met vastrentende waarden via het Amerikaanse hoogrentende segment.
- De inflatie nadert weliswaar een piek, maar blijft hoog in de eurozone, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB heeft duidelijk gemaakt dat de enige weg vooruit een hogere rente is.
- Onze aandelenallocatie weerspiegelt de overtuiging dat Europese aandelen ook tactisch zouden kunnen profiteren van een breed gedragen "risk-on" klimaat. Op langere termijn blijven hoge inflatie, een strenge ECB en een sterke vertraging van de economische groei die tot aanzienlijke winstdowngrades leidt, een uitdaging.
- Wij verwachten dat Aziatische groeilandenaandelen superieur zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio ten opzichte van de ontwikkelde markten betere groeivooruitzichten heeft.
Risico's
- De opwaartse risico's omvatten dat de maatregelen een quasi hoogtepunt in het verstrakkend beleid inprijzen en een zwak sentiment en een zwakke positionering. Voorts verlenen de overheden in Europa steeds meer begrotingssteun naarmate de energiecrisis zich verdiept, wat de negatieve gevolgen ervan zou kunnen afzwakken.
- De neerwaartse risico's zijn een fout in het monetaire beleid via een te sterke verstrakking in de VS of een sterk recessierisico via een diepere energiecrisis in Europa.
- De oorlog in Oekraïne duurt voort en in de internationale gemeenschap nemen de tekenen van ongerustheid over Moskou toe.
- De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.
Algemene activastrategie
- Onze multi-assetstrategie is positiever geworden door de aantrekkelijker koersen, maar blijft wendbaar en kan snel worden aangepast:
- Neutraal aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie.
- Neutraal voor Britse aandelen, veerkrachtige sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
- Overwogen Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
- Neutraal over opkomende markten, maar positief over Aziatische groeilanden, die naar verwachting beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en de regio superieure groeivooruitzichten houdt ten opzichte van de ontwikkelde markten.
- Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
- Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
- Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
- In het vastrentende universum zijn we licht short op duration.
- Wij blijven diversifiëren en halen de carry uit groeilandenobligaties en Amerikaanse High Yield.
- In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Met behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties geven wij de voorkeur aan Klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en houden wij Gezondheidszorg, Technologie en Innovatie in portefeuille.
- In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone:
- Wij zijn long CAD en onderwogen EUR.
Onze positionering
De wereldwijde economische groei en inflatie blijven vertragen, maar de groei begint nu positief te verrassen en we krijgen minder opwaartse verrassingen over de inflatie dan aan het begin van het jaar.Wij daarom tactisch aandelen via de VS en de eurozone bijgekocht zodat we licht overwogen zijn. Regionaal gezien gaat onze voorkeur uit naar de groeilanden en de VS.In het vastrentende luik blijft de portefeuille short duration en hebben wij onze positie in Amerikaanse high yield-obligaties verhoogd om een aantrekkelijke carry vast te klikken. De activaklasse ziet er aantrekkelijk uit met een buffer voor wanbetalingen gelet op zijn extra-rendement tegenover aandelen. We blijven belegd in grondstoffenvaluta via de CAD en hebben onze blootstelling aan JPY verkocht.
